行业报告 | 行业专题研究
证券研究报告 2021年03月23日
投资评级 行业评级 强于大市(维持评级)
上次评级 强于大市
作者
文康 分析师
SAC 执业证书编号：S1110519040002 ****************陆嘉敏 分析师
SAC 执业证书编号：S1110520080001 *****************
资料来源：贝格数据
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行业走势图
2020年以来，特斯拉都卖去哪儿了？
特斯拉2020年全球销量回顾：2020年，尽管受到全球疫情蔓延、企业停产停工、消费需求低迷等不利因素冲击，特斯拉全球销量仍达45.8万辆
（Marklines 口径），实现了同比50.4%的高增长。分区域看，美国仍为特斯拉现阶段主力市场，20年销量20.6万辆，同比增长14.9%；欧洲受疫情反复及新能源补贴政策调整等影响短期承压，20年销量下降11.6%至9.8万辆；中国成为主要增量市场，伴随上海超级工厂产能爬坡以及国产化率提升后售
价持续下沉，20年销量同比仍大增203.0%至13.7万辆，全球占比快速提升至30.0%。
广州 限行雅马哈摩托车报价表特斯拉在中国都卖去哪儿了？
（1）现阶段需求较高的地区仍为东部及沿海较发达且限牌的地区：据交强险数据，2020年全国特斯
拉上牌量13.9万辆，其中在上海、广东、浙江、北京四地上牌量分别为3.3万辆、2.6万辆、1.7万辆、1.4万辆，占比分别为23.7%、18.5%、12.4%、10.2%，合计达到64.7%。（2）未来需求有望向非限牌的中西部地区加速扩散：国产特斯拉售价次第下探逐步打开非限牌地区市场需求。2021年前两月，Model 3在申粤浙京四地上牌数合计占比从2020年64.7%下降至59.2%，其他地区占比则由35.3%上升至41.8%；Model Y 在申粤浙京四地上牌数合计占比57.5%，在非限牌地区占比达42.5%。
国产Model 3&Y 还有多大增长空间？ 我们预计21年国产特斯拉在华销量将达到35万辆（
Model 3的20万辆+Model Y 的15万辆），中长期看好Model 3+Y 达到百万辆市场规模
（Model 3的40万辆+Model Y 的50万辆）。主要基于：（1）从美国市场
表现看，Model 3&Y 已经对BBA 燃油车竞品形成了很强的替代效应。（2）
在中国市场，Model 3&Y 可替代的BBA 燃油车竞品现有销量规模约90万辆。
（3）国产Model 3&Y 仍处于产品生命周期的成长期，销量远未见顶，考虑
到中国消费者对SUV 的偏爱，Model Y 成长潜力更大。（4）中国工厂产能
未来仍有很大提升空间。
投资建议：特斯拉产销持续超预期，国产Model Y 的推出有望进一步点燃中国消费者购车热情。伴随上海超级工厂产能爬坡和零部件国产化推进带来车型售价进一步下探，以及自动驾驶技术的愈发成熟，我们坚定看好特斯拉产业链成为汽车板块中贯穿未来几年的投资主线，建议关注受益于特斯拉产销扩大及国产化率提升的产业链相关标的：（1）热管理【拓普集团、银轮股份、三花智控（家电组覆盖）】；（2）内饰【常熟汽饰、岱美股份、新泉股份、华域汽车】；（3）汽车电子【均胜电子、世运电路】；（4）底盘件【旭升股份、拓普集团、文灿股份】等。
风险提示：特斯拉工厂产能爬坡不及预期；国产Model 3&Y 产销增长不及预期；国内供应商定点特斯拉进度低于预期。
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汽车
沪深300
内容目录
1. 特斯拉全球销量回顾：美国仍为主力，中国市场崛起 (3)
2. 特斯拉在中国都卖去哪儿了？ (5)
3. 国产Model 3&Y还有多大增长空间？ (7)
3.1. 对标燃油车竞品，潜在市场空间达百万辆 (7)
3.2. 产能释放为销量增长保驾护航 (10)
4. 投资建议：继续享受特斯拉高增长及零部件国产化红利 (11)
5. 风险提示 (12)
图表目录
图1：特斯拉成立至今单季度销量及增速 (3)
图2：2020年特斯拉全球销量分布（单位：万辆） (3)
最新奥迪a4图3：特斯拉在全球三大市场的销量占比变化 (4)
图4：特斯拉国内分月度上牌量（单位：辆） (5)
图5：2020年特斯拉国内分地区上牌量占比 (5)
图6：2020年特斯拉国内分地区上牌量热度图（单位：辆） (6)
图7：国产Model 3&Y价格变动趋势 (6)
图8：国产Model 3分地区销量占比（2020年VS 2021年1-2月） (7)
图9：国产Model Y分地区销量占比（2021年1-2月） (7)
表10：国产Model 3与燃油车竞品对比 (8)
表11：国产Model Y与燃油车竞品对比 (8)
图12：美国市场Model 3与竞品销量（单位：万辆） (9)
图13：美国市场Model Y与竞品销量（单位：万辆） (9)
图14：中国市场Model 3与竞品销量（单位：万辆） (10)
图15：中国市场Model Y与竞品销量（单位：万辆） (10)
图16：特斯拉近年全球产能变化（单位：辆） (10)
图17：特斯拉国产供应链拆解 (11)
表1：特斯拉2020年各国家销量及占比 (4)
表2：2021年2月新能源汽车累计销量排行榜（单位：辆） (7)
表3：特斯拉现有产能汇总 (11)
表4：重点公司估值一览 (12)
1. 特斯拉全球销量回顾：美国仍为主力，中国市场崛起
特斯拉全球销量快速增长，季度交付量持续创新高。Marklines 数据显示，2020年特斯拉全球销量达
雷达rd6到45.8万辆，在全球疫情蔓延、企业停产停工、消费需求低迷等不利环境下仍实现了同比50.4%的高增长。从季度数据来看，随疫情逐步缓解、工厂产能恢复、新车型上量，20Q2以来特斯拉销量持续走高，Q3（12.1万辆）和Q4（16.5万辆）均创下历史单季度销量新高，同比增速分别达到56.6%和78.2%。
图1：特斯拉成立至今单季度销量及增速
资料来源：Marklines ，天风证券研究所
全球三大主要市场，美国仍为主力，中国加速崛起，欧洲短期承压。2020年，特斯拉在其大本营美国市场销量20.6万辆，同比增长14.9%，全球销量占比从19年的51.1%下降至44.9%。欧洲市场受疫情反复以及新能源汽车补贴政策调整等因素影响，销量同比下滑11.6%至9.8万辆，全球销量占比下降至21.4%。中国成为主要增量市场，受益于上海超级工厂产能爬坡以及国产化后售价持续下沉，在19年高增长的基础上，20
年销量同比仍大增203.0%至13.7万辆，全球占比从19年的13%迅速提升至30.0%。
图2：2020年特斯拉全球销量分布（单位：万辆）
资料来源：Marklines ，天风证券研究所
图3：特斯拉在全球三大市场的销量占比变化
资料来源：Marklines，天风证券研究所
特斯拉主要销往哪些国家？从特斯拉全球销量占比看，美国（44.9%）和中国（30.0%）占据全球七成销量，3至10名分别为：英国（5.4%）、德国（3.6%）、加拿大（3.6%）、荷兰（2.0%）、挪威（1.9%）、法国（1.6%）、瑞士（1.3%）、瑞典（1.1%）；其余国家或地区销量合计占比不足5%。
表1：特斯拉2020年各国家销量及占比
国家销量（辆）2020年占比Q1占比Q2占比Q3占比Q4占比美国205600 44.9% 56.2% 35.3% 46.1% 41.3%
中国137406 30.0% 16.0% 41.1% 28.3% 34.8%
英国24766 5.4% 5.9% 5.9% 5.7% 4.7%
德国16693 3.6% 3.3% 2.5% 5.1% 3.3%
加拿大16444 3.6% 4.1% 4.4% 3.1% 3.3%
荷兰8966 2.0% 1.7% 1.6% 1.5% 2.6%
挪威8737 1.9% 1.4% 0.9% 1.5 2.9%
法国7372 1.6% 2.8% 1.7% 1.4% 1.0%
瑞士6045 1.3% 1.1% 1.1% 1.5% 1.4%
瑞典4922 1.1% 1.7% 1.0% 1.1% 0.7%
丹麦4720 1.0% 0.9% 0.8% 1.0% 1.2%
意大利3808 0.8% 0.8% 0.8% 1.0% 0.8%
奥地利3229 0.7% 0.7% 0.9% 0.7% 0.6%
比利时2971 0.6% 1.1% 0.8% 0.6% 0.4%
西班牙1465 0.3% 0.4% 0.2% 0.4% 0.3%
葡萄牙1413 0.3% 0.7% 0.1% 0.3% 0.2%
芬兰992 0.2% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2%
爱尔兰797 0.2% 0.4% 0.1% 0.2% 0.1%
捷克396 0.1% 0.1% 0.2% 0.1% 0.0%
波兰158 0.0% 0.0% 0.1% 0.0% 0.0%
其他1461 0.3% 0.3% 0.4% 0.4% 0.2%
合计458361 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 资料来源：Marklines，天风证券研究所
2.特斯拉在中国都卖去哪儿了？
一汽奥迪和上汽奥迪的区别伴随国产化推进，特斯拉中国销量快速提升。2015年以来，特斯拉在华销量增长经历三个阶段：
（1）Model S+X进口阶段：2019年之前，特斯拉在华销售车型以进口的Model S和Model X为主，较高的售价导致整体进口数量及消费需求有限，国内月销量始终徘徊在4000辆以下。
（2）国产Model 3单一车型：2019年至2020年，受益于中国超级工厂投产，国产Model 3价格杀至30万元以下区间，带动消费需求释放，20年下半年开始月销量逐步稳定在1万辆以上，最高突破2万辆。
（3）国产Model 3+Y双轮驱动：2021年至今，伴随国产Model Y上市，特斯拉1月及2月在华销量实现同比494.4%及759.2%的超高增长，且月销中枢已稳定在1.5万辆以上。考虑到年初淡季因素，预计全年特斯拉月销将继续上行，并有望突破3万辆。
图4：特斯拉国内分月度上牌量（单位：辆）
资料来源：交强险，天风证券研究所
特斯拉在中国都卖去哪儿了？
国内沿海地区为销量大头，申浙粤占据半壁江山。据交强险数据，2020年全国特斯拉上牌量13.9万辆，其中在上海、广东、浙江、北京四地的上牌量分别为3.3万辆、2.6万辆、1.7万辆、1.4万辆，占比分别为23.7%、18.5%、12.4%、10.2%，合计达64.7%。而其余省份和直辖市上牌量均不足1万辆，合计占比仅35.3%，表明现阶段对特斯拉需求较高的地区仍为东部及沿海较发达且限牌的地区。
图5：2020年特斯拉国内分地区上牌量占比
资料来源：交强险，天风证券研究所
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