DONGXING SE CURITIE S
行业研究
投资摘要：
全球金融市场依然维持高挥发状态。强美元及强美债收益率的持续回归从汇率及流动性角度对资本定价产生干扰，而欧洲抗疫封锁、苏伊士运河堵塞、中东地缘政治风险升级则从消息面对市场价格形成影响。尽管当前市场易受事件性消息冲击而波动加大，但全球工业产出季节性强化意味着矿业及能源等周期类交易依然延续。
周期类资产的开工需求将延续强势。考虑到从当前至北半球夏季末，以原油为代表的矿产能源需求将季节性增加，而以铜矿为代表的矿石供给依然趋于刚性，意味着大宗商品的供需平衡数据对价格的提振作用将有效显现。此外，3月31日拜登将前往匹兹堡公布或高达4万亿美元重建基础设施的基建计划（BBB)，工业旺季下金属及周期品的开工及需求有望延续强势，工业品库存下行拐点或逐渐显现。另一方面，鉴于当前美元与其他主流货币一年期的LIBOR 平均利差仍在0.5%之下，而美十债息差交易规模在三月份+18bp ，我们认为美元仍有交易性走弱的趋势，而美债实际收益率仍将为负值，这会舒缓近阶段持续承压的商品货币并推动风险资产价格的修复。建议关注3月29日当周中国制造业P MI 数据、美国3月非农就业报告，OP EC+部长会议、拜登基建计划，全球政治及贸易局势与全球疫情和疫苗进展等重要事件所产生的消息指引。
锂进口激增印证旺盛需求，辉石精矿仍短缺影响冶炼产能。据海关数据，2021年2月中国碳酸锂进口量7165吨，环比+30.38%，同比+326.3%；锂辉石精矿进口量预估23.76万实物吨，环比+53.1%，同比+98.3%，进口量激增显示国内锂盐供应的偏紧及下游需求的旺盛。当前锂辉石货源紧俏价格持续走高，CIF 报价升至535美元/吨，国内部分冶炼厂由于辉石精矿短缺出现减产，市场上供应增量多为工业级碳酸锂，而电池级碳酸锂（8.9万元/吨）和氢氧化锂（7.1万元/吨）的供应仍较为有限。
原料价格调整压力已阶段性释放，利润向钢厂转移将放缓。本周国内钢材需求延续季节性回升，其中M ysteel 跟踪的螺纹钢周表观消费量已升至421万吨（+38.84万吨），制造业用板材需求量亦稳中有
升。供应方面，五大品种钢材产量周环比上升26.2万吨，与2020年同期供应水平和2020年供应均值相比，已经基本恢复至正常状态。周内钢材库存降幅扩大至128万吨，但恐高心理导致终端行业按需采购的占比偏高。原料价格因钢厂原料去库存、限产减产和供应上升预期的压制继续走弱，导致成材主力合约期货的盘面利润持续修复（螺纹、热轧分别环比上升112、95元/吨至333、454元/吨）。考虑到目前焦炭利润已恢复至合理水平（本周期货盘面利润降至262元/吨），同时铁矿石需求周环比呈显著改善，而成材利润也升至较高位，预计限产减产对产业链利润分配的影响将逐渐减弱。唐山限产常态化和“碳中和”减产预期消化充分后，黑商品的交易逻辑将从供给端的增减向需求端的强弱转换。后期需关注旺季需求的兑现情况、唐山限产政策的实际执行力度及其对供给影响的验证结果。
有行业建议关注紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、赣锋锂业、江西铜业及云南铜业；钢铁行业重点推荐中信特钢、方大特钢、宝钢股份、天工国际。
风险提示：美元大幅反弹，流动性交易拐点显现，库存大幅增长及现货贴水放大，市场风险情绪加速回落。
行业基本资料
占比%
股票家数 110 2.61%
重点公司家数 -
- 行业市值(亿元) 20636.31 2.42% 流通市值(亿元) 17016.03 2.68%
行业平均市盈率 312.52 / 市场平均市盈率
21.99
/
行业指数走势图
资料来源：wind 、东兴证券研究所
分析师：张天丰
************zhang_tf @dxzq
执业证书编号:
S1480520100001
分析师：胡道恒
************************* 执业证书编号:
S1480519080001
分析师：张清清
****************************
执业证书编号: S1480520080002
P2东兴证券行业报告
东兴金属：原料价格调整压力已阶段性释放，周期类资产开工需求将延续强势DONGXING SECURITIES 1. 有金属周行情回顾
上周沪深300指数上涨0.62%，有金属板块下跌4.26%，跑输沪深300指数4.88个百分点。子板块跌多涨少，仅金属新材料（+3.03%）板块上涨，非金属新材料（-7.83%）、稀土（-6.89%）、铝（-6.77%）则位列跌幅前三。从个股表现观察，利源精制（+15.73%）、章源钨业（+9.82%）、山东
金泰（+9.75%）位列有板块涨幅前三；焦作万方（-18.80%）、梦舟股份（-17.14%）及方大炭素（-16.78%）位列有板块跌幅前三。
图1：周申万行业指数及HS300涨跌幅
资料来源：Wind，东兴证券研究所
图2：有金属子板块周涨跌幅
资料来源：Wind，东兴证券研究所
东兴证券行业报告东兴金属：原料价格调整压力已阶段性释放，周期类资产开工需求将延续强势P3
DONGXING SECURITIES
图3：有板块周涨跌幅前五公司
资料来源：Wind，东兴证券研究所
2. 有金属价格回顾
基本金属本周涨跌互现，内盘普遍强于外盘。沪铜、沪铝、沪锌、沪铅、沪镍及沪锡分别变动+0.23%、+0.03%、+0.72%、+1.38%、+2.14%及-0.12%，与之对应的伦铜、伦铝、伦锌、伦铅、伦镍及伦锡分别变动-1.28%、-0.18%、-0.70%、-1.47%、+0.98%及-0.39%。
贵金属方面，沪金、沪银本周分别变动-0.39%、-3.38%，COMEX金、COMEX银分别变动-0.54%、-
4.59%。
能源金属方面，锂价延续上涨态势，电池级碳酸锂周均价上涨4.71%至8.9万元/吨，电池级氢氧化锂均价上涨5.97%至7.1万元/吨；电钴价格降1.1%至35.8万元/吨，硫酸钴、四氧化三钴价格降幅明显，最新均价分别为8.15万元/吨、32.75万元/吨。
表1：主要金属品种价格变动
单位本周周涨月涨年涨2021年
均价
2020年均
价
均价涨跌
幅
跌幅跌幅跌幅
铜
SHFE (元/吨）66,170 0.23% -1.90% 14.58% 62,615 48,796 28% LME （美元/吨）8,950 -1.28% -0.79% 15.43% 8,519 6,199 37% 铝
SHFE (元/吨）17,420 0.03% 2.35% 12.68% 16,143 14,009 15% LME （美元/吨）2,274 -0.18% 7.19% 14.79% 2,106 1,732 22% 锌SHFE (元/吨）21,615 0.72% 1.29% 4.55% 20,954 18,189 15%
P4东兴证券行业报告
东兴金属：原料价格调整压力已阶段性释放，周期类资产开工需求将延续强势DONGXING SECURITIES
LME （美元/吨）2,828 -0.70% 1.25% 2.87% 2,759 2,280 21%
铅
SHFE (元/吨）15,025 1.38% -1.99% 2.74% 15,117 14,672 3%
LME （美元/吨）1,949 -1.47% -5.71% -1.99% 2,033 1,836 11%
镍
SHFE (元/吨）123,190 2.14% -11.14% -0.32% 130,766 109,556 19%
LME （美元/吨）16,410 0.98% -12.01% -0.97% 17,679 13,863 28%
锡SHFE (元/吨）174,660 -0.12% -4.20% 15.54% 169,916 138,842 22% LME （美元/吨）25,300 -0.28% 7.23% 24.32% 23,891 17,101 40%
金
SHFE （元/克）366 -0.39% -0.88% -7.28% 378 390 -3% COME X （美元/盎司）1,732 -0.54% 0.20% -8.59% 1,797 1,779 1%
银
SHFE （元/千克）5,262 -3.38% -5.22% -5.80% 5,451 4,729 15% COME X （美元/盎司）25 -4.59% -5.02% -4.91% 26 21 27%
锂
碳酸锂99.5% （元/吨）89,000 4.71% 9.88% 71.15% 73,982 44,098 68% 氢氧化锂56.5% （元/吨）71,000 5.97% 10.94% 44.90% 59,782 51,877 15%
钴长江钴（元/吨）358,000 -1.10% -10.95% 28.32% 344,255 267,393 29% 锰电解锰（元/吨）17,300 2.37% 2.98% 24.46% 16,625 11,553 44%
稀土
氧化镝（元/千克）3,055 1.16% 11.09% 57.88% 2,525 1,813 39% 氧化镨（元/吨）520,000 0.00% 7.22% 44.44% 444,318 321,560 38% 氧化钕（元/吨）665,000 -1.48% -2.56% 30.39% 608,136 336,440 81% 氧化镧（元/吨）8,750 0.00% 0.00% -7.89% 9,218 10,584 -13% 上海有指数3,611 -0.05% -2.55% 10.07% 3,497 2,882 21%
资料来源：Wind，东兴证券研究所
表2：基本金属与大类资产周相关性
CU 1 0.948 0.881 0.514 0.864 0.953 -0.873 0.856 0.903 -0.649 0.887 AL 0.948 1.000 0.908 0.519 0.790 0.867 -0.865 0.816 0.858 -0.698 0.810 ZN 0.881 0.908 1.000 0.569 0.868 0.778 -0.927 0.872 0.759 -0.709 0.698 PB 0.514 0.519 0.569 1.000 0.530 0.494 -0.512 0.705 0.563 -0.60
6 0.210 NI 0.864 0.790 0.868 0.530 1.000 0.845 -0.916 0.897 0.771 -0.586 0.719 SN 0.953 0.867 0.778 0.494 0.845 1.000 -0.795 0.795 0.881 -0.555 0.900 USD -0.873 -0.865 -0.927 -0.512 -0.916 -0.795 1.000 -0.902 -0.807 0.695 -0.705
东兴证券行业报告
东兴金属：原料价格调整压力已阶段性释放，周期类资产开工需求将延续强势
P5
DONGXING SECURITIES
上证 0.856 0.816 0.872 0.705 0.897 0.795 -0.902 1.000 0.802 -0.700 0.626 WTI 0.903 0.858 0.759 0.563 0.771 0.881 -0.807 0.802 1.000 -0.703 0.800 VIX -0.649 -0.698 -0.709 -0.606 -0.586 -0.555 0.695 -0.700 -0.703 1.000 -0.486 美债
0.887
0.810
0.698
0.210
0.719
0.900
-0.705
0.626
0.800
-0.486
1.000
资料来源：Wind ，东兴证券研究所
表3：基本金属现货升贴水（均价）
LME SHFE LME SHFE LME SHFE LM E SHFE 铜 5 (38) (7) (266) (21) (74) 6 (430) 铝 (29) 41
(0) 14 (21) 80 (26) (80) 锌 (13) 598 5 (81) 4 (11) (15) 505 铅 (27) 132 (1) (107) (13) (20) (25) 100 镍 (45) 1498 0 (794) (3) (179) (46) 510 锡
1995
998
39
(8)
152
(24)
2267
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资料来源：Wind ，东兴证券研究所
图4：基本金属现货升贴水（LME 0-3）
图5：基本金属现货升贴水（长江）
资料来源：Wind, 东兴证券研究所
资料来源：Wind, 东兴证券研究所
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