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投资圆桌
CAPITALWEEK
66
2020/07/03
中国车企的龙头企业当然是上汽集团（600104.SH），2019年名列世界500强第39位，这是公司连续第16年进入500强榜单。2020年，即便在疫情影响下，从上汽集团已有的产销业绩看，世界500强依然是囊中之物。让公司保持超高营收的，是旗下两大合资品牌：上汽大众和上汽通用。
和其他合资品牌不同的是，上汽集团用一种巧妙的方式，将合资车企的营收纳入到上市公司报表中，在500强的排名更上一层楼。
因为外方的强势，上汽不可能控制合资车企，于是成立了各品牌的销售公司，负责销售合资车企生产的每一辆车。虽然看起来只是“凭空”倒手，但给上汽集团带来了巨大的销售额。这种并表方式有个明显的缺点，就是销售公司毛利率不高、净资产收益率不高，拉低了整个上市公司的核心财务指标。而优点只有一个：做大销售额。以2019年年报数据为例，通过这种方式全年增加销售收入4200亿元。
如果是非关联方企业，完工交付进度放缓还有必要提前预付货款吗？营收下降的时候，预付款大幅增加，从这个角度讲，公司预付款的合理性存疑。
利润表显示，2019年全年，公司利息支出达到了20亿元。
2020年年初，汽车市场出现了极端情况，合营公司步履维艰，上汽集团的预付款余额更是增加到了惊人的361亿元，和年初相比新增了72亿元。与此同时，公司一季度单季利息费用6亿元，经营性现金流量净额为负数（-16亿元）。
从这个角度看，上汽集团是勒紧腰带，借钱也要预付给合资车企渡过难关。
上海大众怎么样考虑到上汽集团是非常优质的企业，上汽大众、上汽通用更是合资品牌中的佼佼者，上汽集团通过预付款项扶持合资品牌，短期看，存在着损害上市公司利益的嫌疑，但长期看对公司的发展有益处。上市公司都是中国最优秀的企业体，在交易过程中，往往是比较强势的一方。所以大部分公司的预付账款都比较少，反而是预收款项更多一些。
因此，当上市公司的预付款项大幅增加的时候，无异于在提醒投资者：这家公司很可能在实施利益输送了，请注意防范风险。若干指标结合起来分析，会得出比较精准的结论。
首先，最为明显的项目是财务费用。
财务费用比较高（超过净利润比例30%以上）的时候，预付款的增加是可疑的。也就是说，公司自身的资金周转比较困难，还要给供应商大额的预付账款支出，几乎可以断定公司在进行利益输送。
其次，留意公司的现金流情况，尤其是经营性现金流量净额。该指标长期为负数的公司，在产品竞争力得不到改观的情况下，很有可能会对外输送利益。
再次，重点关注公司近期的业绩。如果公司的业绩出现下滑，或者成长性开始变差，公司大股东有转移资金的倾向时，预付账款出现和营收不匹配的增加，那就要保持警惕。
然后，结合公司的其他应收款情况。对于试图利益输送的上市公司，通过往来单位款等方式，将上市公司的资金转移出去。尤其是上市公司的预付款项和其他应收款同时异常增加，也可以做实公司从事利益输送的行为。
最后，股权质押往往会暴露大股东的意图。一旦大股东股权质押比例超过60%，则说明存在两种可能，一是大股东对公司的未来前景不明朗，可能套现离场；二是大股东在其他项目上资金周转困难，
亟须使用股权质押来的款项投入其他领域。无论哪种情况，都表明大股东存在着较大风险，再结合预付款项的情况，可以得出清晰的结论。
当上市公司的预付款项大幅增加的时候，无异于在提醒投资者：它很可能在实施利益输送了，请注意防范风险。
本刊特约作者 诗与星空/文
预付款项里的小心机
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