●太平洋证券
投资要点
煤炭价格止跌企稳。港口煤价在低位企稳达两个多
月，并有小幅反弹，产地煤价已止跌，部分地区煤价有反
弹；国际煤价也已止跌，国际原油价格有较大幅度的下跌；
由于部分中小煤矿停产，煤炭产量开始缩减，8月煤炭产
量出现负增长；国内外煤炭价差缩小，导致煤炭进口量减
少；煤炭库存高位回落；煤炭下游增速出现分化，火电、钢
铁行业增速继续下降，水泥、化工行业增速则持续回升。
煤炭供求目前已达平衡。煤炭产量收缩、进口量下降
汽车节能补贴减少煤炭供给，尽管下游需求目前来看尚无明显好转，但
由于供给的缩减，使得煤炭市场供求关系在目前的价格下
达到平衡。
万亿投资，托底煤炭需求。近期发改委集中批复了
55个基础设施项目，项目总投资接近万亿。政府通过投资
来拉动经济的利弊，仁者见仁，智者见智，但基建投资无疑
将会托底煤炭需求。因此，我们对未来的煤炭需求并不悲
观。
全球货币宽松将推升大宗商品价格。欧洲央行、美联
储、日本央行竞相推出各自的“印钞”政策，全球再次面临
货币泛滥，将推升大宗商品价格。
未来煤价下跌动力减弱，反弹动力增加。随着中国基
建项目万亿投资的启动，煤炭下游需求将得到提升，而全
球货币宽松，将推升大宗商品包括煤炭的价格。综合考虑
这些因素的变化，未来煤炭下跌动力将逐步减弱，而反弹
的动力则增加。
煤炭行业估值创历史新低。目前煤炭行业市盈率仅为
10.36倍，创出历史新低，低于金融危机期间的最低估值
水平，价值被明显低估，我们仍然看好煤
炭的行业的长期
发展，继续维持煤炭行业“看好”的投资评级。在本次重点
公司投资评级中，我们上调国投新集至“买入”评级，其它
公司评级不变。
煤炭：万亿投资托底需求
Industry·Company
行业分析
●申银万
国：陈斌
E-mail:**********************
投资要点
9月楼市整体销售较为平稳，较8月未有明显放量现
象，金九成不足，主要城市成交较8月持平。销售代理商
及龙头公司普遍表示，9月销售较为平淡，上门量、去化率
较8月略有提升，但主要的楼盘在9月后两周推出，体现
在网签数据上可能较晚；销售代理商表示近期观望情绪略
有抬头，对熟客和成交产生一定影响。一方面受部分银行
房贷利率优惠减少影响，另一方面客户抄底心态减少，投
资客占比提升较慢，并不支撑楼市出现需求井喷现象；同
时了解到部分开发商经历7-8月的刚需热销后，短期出
现了刚需产品缺货现象，这也部分导致楼市放量趋缓，考
虑到工程进度，新增的刚需产品可能在10-11月入市。往
后看3个月，市场表现将主要看信贷环境和开发商降价。
楼市再现结构分化，龙头开发商销售稳健，土地市场补
仓动作频频，但对后市态度仍较为谨慎。从全国市场情况
看，区域呈现分化：华南区域强于华北区域强于华东区域。
开发商也呈现分化：刚需为主、品牌开发商依然能有较高的
熟客和去化率(如万科9月仍维持了与8月基本持平的去
化率60%)，产品和品牌号召力在库存放大的背景下尤显重
要；龙头开发商全国化的布局、灵活的定价策略、更多的合
作银行也决定了其成交将较为稳健。土地市场上，龙头开发
商频频补仓，但依然坚持平仓策略为主，对后市态度仍较为
谨慎，认为土地市场回暖程度仍将由销售市场表现决定。
对于投资观点，我们认为行业投资回归业绩增长，而
销售稳健的龙头是首选。金九成略显不足，但不会出现
去年的铁九现象，而在推盘持续放大的市场中，刚需产品
定位、龙头开发商将占有优势。维持行业标配或者略超配
的建议，标的选择为保利地产、招商地产、万科A、华夏幸
福、荣盛发展、世茂股份等销售好、今年业绩确定的公司。地产：销售稳健的龙头是首选
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铁路基建：利好频出凸现投资机会
Industry ·
●银河证券
责任编辑：陈斌投资要点经济增速放缓，汽车消费将在拉动内需中贡献重要力量。目前稳增长是国家经济发展的重中之重，
促消费将成为稳增长的重要方式之一。国务院发布《国内贸易发展“十二五”规划》，十二五期间内贸消费总额目标翻番，年均增速15％左右。我们认为，汽车行业作为国民经济的支柱性行业，在当前宏观经济经济增速放缓的大环境下，汽车消费将在拉动内需增长中贡献重要力量。
预计汽车下乡政策年内出台。今年以来，我国汽车市场处于低迷状态，在稳增长的压力之下，新一轮汽车消费刺激政策如节能汽车补贴、以旧换新等相继出台。我们预计，“汽车下乡”政策是当前较好的经济刺激政策选择之一，有望年内出台。
根据上海证券报的消息，今年将实施的汽车下乡政策，主要是推进1.3L 排量以下的微车进军农村市场。对农民购车给予车价10％的经济补贴，最高每辆补贴5000元人民币。重庆、吉林已推出地方版的汽车下乡
政策。
三四线城市汽车刚性需求强烈。2011年我国汽车人均保有量70辆，约为世界平均水平的一半。除了一线城市，二三线城市刚性需求仍然非常强烈。考虑到二三线城市较低的保有量和较大的人口基数，预计二三线城市将成为汽车市场增长的主力。
旺季价稳量升，继续看好汽车行业结构性机会。短期来看，汽车市场库存压力减缓，行业基本量升价稳，对于龙头公司的三季度业绩无须悲观，政策面和基本面均支持汽车行业估值水平回升。长期来看，汽车市场仍处于成长期，乘用车将继续结构性增长。我们仍然认为乘用车行业是当前攻守兼备的行业。
继续推荐受
益于结构优化、业绩增长稳定、PE/PB 估值偏低的上汽集团、华域汽车、京威股份。
汽车：一马当先拉
动内需
●国泰君安
投资要点2012年1-8月份，铁路固定资产投资2715亿，比去年同期减少862亿元，累计铁路固定资产投资和铁路基础建设投资的降幅环比减少，呈现复苏态势。2012年8月份的铁路行业固定资产投资457.8亿，同增29.7%，增速大幅回升；铁路固投和基建投资的降幅环比继续趋缓。
2012年原计划基本建设投资4060亿。在铁道部近期的债券募集说明书中指出，全年铁路固定资产投资5800亿，比原计划提高800亿，基建投资4700亿，比原计划提高640亿。要完成这样的计划，后期随着筹措资金到位，必须加快投资力度，铁路固投和基本建设投资降幅趋缓的趋势仍将持续。
如果要完成4700亿的基本建设投资，2012年仍需要继续投入约2422.3亿，而2011年9-12月基建投资为1446亿，2012年9-12月投资比去年高67.5%，4季度的铁路基建投资同比增速将会较快。以完成比例来看，1-8
月完成的基建投资为计划的48.5%，在稳定全国经济增长速度的背景下，后期铁路加快投资的可能性大。
近期关于铁路基建的利好频繁出台。温总理多次强调积极扩大需求，把稳增长放在更重要位置，
强调铁路等项目要加快工作进度。国家发改委近期加快项目审批，密集公布了55个基建项目，涉及投资上万亿，表明了国家支持基建的态度。主席在APEC 会议中发表《深化互联互通实现持续发展》的主旨演讲，对稳增长、促复苏背景下的基础设施建设做了重点论述，强调要发挥政府在基建中的重要作用，加大对基建的财政性资金支持，积极探索和完善基础设施投融资机制。
铁路“十二五”规划新线投产3万公里，未来必然会保持适度投资规模。“稳增长”背景下，铁路投资是经济发展的需要。铁路基建投资计划上调至4700亿元，按调整后投资计划2012年9-12月投资预计比2012年高67.5%。铁道部改革及民间资本进入或带来估值提升。中国铁建、中国中铁2012年PE 在8倍左右，估值低，铁路基建投资加大有利于铁路订单的执行；中铁二局市值较小弹性大，东方雨虹亦受益。