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研究部报告摘要
文姬
************* 多家整车厂确认复工时间，复工时间超预期：经产业链各方确认，特斯拉临港超级工厂将于18号开工，恢复低速生产状态，蔚来、上汽等相继宣布4月中下旬将复工复产，以下表格滚动统计上海、吉林各主机厂最新复工时间。产业链调研显示，目前的产能恢复依然是一个低功率的逐步复工、结合零部件企业复工逐级推进，预计到5月中旬才能完全恢复到疫情之前产能。然而，尽管Q2供需依然疲弱，复工复产是板块一个积极的反转信号，也一定程度上缓解了环沪核心零部件短缺向非疫区车企的进一步恶化蔓延，提前复工超预期对市场情绪是一个较好的提振。
汽车下乡刺激政策或出台，边际效果仍需观望：与2009-2010第一次汽车下乡的明显刺激效果不同，后续的一系列汽车下乡主要由车企给与一定的优惠，并无国家财政支持。结合车市已由增量转变为存量，在传统整车下行周期中，2019年开始的一系列汽车下乡对汽车销量的边际刺激效果非常有限（历次刺激内容与效果下表梳理）。我们认为，汽车作为重要经济支柱与受损行业，后续推出刺激的可能性较大，具体政策依然值得期待，对板块情绪和估值的提振依然具备一定的作用。
板块情绪触底，超跌修复反弹为主：受制于对疫情产销扰动担忧、汽车板块过去两周下跌明显，3月底至今汽车板块下跌近7%，受停产影响的零部件受到较大波及，汽车零部件和整车PE估值下探到21倍
和27倍（接近去年5月初的水平）。伴随复工复产，情绪见底改善，Q3环比边际改善，有望迎来复苏反弹。然而值得注意的是：首先，汽车下乡政策并未落地，预期仅对情绪有提振作用，并无实质EPS变化。本次疫情对经济和需求的影响依然不明确，全年产销均有望下修，零部件的表现一般滞后整车半年，目前整车需求未见明确好转。观测历史汽车整车与零部件板块的历史估值水平，市盈率依然未至底部，因此本轮反弹我们认为是小级别的基于情绪与超跌的估值修复，板块大级别复苏的拐点并未真正确立。
后续观点：周五部分个股出现了较大幅度的反弹，提前透支了一部分超跌的修复，后续布局建议关注以下几条主线：PE趋近历史底部+新赛道成长布局稳健，我们自上而下选取 1）PE(2022E)逼近5年历史底部；2）前期回调较多，疫情后有望环比恢复；3）较好布局新赛道和高成长下游客户；4）未来两年市场预期复合增长率中等偏上的个股。此外，建议关注传统超跌估值低位公司与板块的边际修复。
一、多家整车厂确认复工时间
多家整车厂确认复工时间，复工时间超预期：经产业链各方确认，特斯拉临港超级工厂将于18号开工，恢复低速生产状态，蔚来、上汽等相继宣布4月中下旬将复工复产，以下表格滚动统计上海、吉林各主机厂最新复工时间。产业链调研显示，目前的产能恢复依然是一个低功率的逐步复工、结合零部件企业复工逐级推进，预计到5月中旬才能完全恢复到疫情之前产能。然而，尽管Q2供需依然疲弱，复工复产是板块一个积极的反转信号，也一定程度上缓解了环沪核心零部件短缺向非疫区车企的进一步恶化蔓延，提前复工超预期对市场情绪是一个较好的提振。
图表1：车企复工复产时间预期（持续更新中）
特斯拉4月18日
蔚来4月14日
上汽大众4月18日-22日
上汽通用4月18日-22日
上汽乘用车4月18日-22日
一汽大众4月15日
一汽丰田4月15日
来源：莫尼塔研究整理
二、后续或出台汽车下乡政策刺激销量
汽车下乡刺激政策或出台，边际效果仍需观望：与2009-2010第一次汽车下乡的明显刺激效果不同，后续的一系列汽车下乡主要由车企给与一定的优惠，并无国家财政支持。结合车市已由增量转变为存量，在传统整车下行周期中，2019年开始的一系列汽车下乡对汽车销量的边际刺激效果非常有限（历次刺激内容与效果下表梳理）。我们认为，汽车作为重要经济支柱与受损行业，后续推出刺激的可能性较大，具体政策依然值得期待，对板块情绪和估值的提振依然具备一定的作用。
图表2：历次汽车下乡政策及实施效果
时间效果
2009年至2010年每台排量1.3L以下的微型车享受10%-15%的财政补贴，1.6L以
下排量汽车享受车辆购置税给以5折优惠
销量显著增长，2009和2010
年较前一年增长45.48%和
32.45%
2019年围绕“国三”汰换；推广新能源；促进农村汽车换代；放宽皮卡
进城；繁荣二手车市场以及优化车管措施六个方面展开，基本靠
主机厂自身政策，缺少国家层面补贴
效果不明显，2019年较前一
年销量下降8.15%
2020年新能源汽车购置税免税，主机厂给与一定补贴。与第二次汽车下
乡一样，基本靠主机厂自身政策给与一定优惠，缺少国家层面补
贴
效果不明显，2020年较前一
年销量下降1.89%
2021年新能源汽车购置税免税，主机厂给与一定补贴。与第二次汽车下
乡一样，基本靠主机厂自身政策给与一定优惠，缺少国家层面补
贴
效果不明显，2020年较前一
年销量微增3.88%
来源：公开资料，莫尼塔研究
图表3：两次汽车下乡对比
2009年至2010年2019年至2021年通知发布单位国务院工信部等
中央资金支持50亿无
来源：公开信息，莫尼塔研究
图表3：2009年至2020年汽车下乡政策时间点
日期政策类型政策简述
2009.1.14 汽车产业规划国务院常务会议审议并原则通过了《汽车产业调整和振兴规划》，提出通过减征购置税、开展“汽车下乡”、加大报废老旧汽车补贴、补贴节能与新能源汽车等措施刺激汽车产业的发展。
2009.1.16 减购置税对2009年1月20日至12月31日购置1.6升及以下排量乘用车，暂减按5%的税率征收车辆购置税。
2009.3.10 汽车下乡七部委下发《汽车摩托车下乡实施方案》，对农民换购轻型货车和购买微型客车最高给与5000元的补助。
2009.5.19 汽车以旧换新国务院常务会议研究部署鼓励汽车、家电“以旧换新”政策措施。2009.6.1 汽车以旧换新汽车“以旧换新”实施方案出台并开始实行。
2009.6.4 汽车下乡加大汽车下乡政策实施力度，在《汽车摩托车下乡实施方案》的基础上，放宽补贴条件、增加补贴车型。
2009.6.4 汽车下乡公布《汽车摩托车下乡操作细则》，细化了“汽车下乡”的实施措施。
2009.7.13 汽车以旧换新财政部等部委下发汽车以旧换新实施办法，报废老旧客车、货车最高补贴金额6000元，报废“黄标车”最高补贴金额6000元。
2009.12.25 汽车以旧换新提高汽车以旧换新补贴金额，相较之前的补贴标准，此次补贴金额范围从3000-6000元提高到5000-18000元；同时，新增了对报废“黄标”轿车的补贴。
2009.12.22 减购置税对2010年1月1日至12月31日购置1.6升及以下排量乘用车，暂减按7.5%的税率征收车辆购置税。
2010.1.4 汽车以旧换新、
减购置税
允许汽车以旧换新补贴与车辆购置税减征政策同时享受
2010.1.8 汽车下乡汽车下乡政策实施延长一年，至2010年12月31日止。
2010.5.26 节能汽车推广
补贴
三部委下发《“节能产品惠民工程”节能汽车（1.6升及以下乘用车）
推广实施细则》，自2010年6月1日起，对购买列入节能汽车推广目
录的汽车给予一次性3000元/辆的补助。
2010.6.18 汽车以旧换新汽车以旧换新政策实施期限由2010年5月31日延长至2010年12月31日。
2010.12.27 减购置税 1.6升及以下排量乘用车车辆购置税减征政策到期停止执行。
2010.12.29 汽车下乡汽车下乡政策到期后停止执行。
2010.12.31 汽车以旧换新2010年12月31日汽车以旧换新政策实施将如期结束。
来源：工信部，莫尼塔研究
2009和2010年的汽车下乡活动由国务院牵头，并划拨了50亿元专项资金用于补贴汽车售价。结合当
时农村市场较低的汽车保有量，补贴车型广泛等因素，2009年和2010年汽车销量分别为1362和1804万辆，相较于上年增长45.48%和32.45%。
图表4：2019年至2021年汽车下乡政策时间点
日期
2019.1.29 汽车下乡国家十部委印发的《进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的
实施方案（2019年）》（下称：二次下乡）旨在扭转颓势，令汽车销量重现增长。与第一次下乡不同，二次下乡围绕：“国三”汰换；推广新能源；促进农村汽车换代；放宽皮卡进城；繁荣二手车市场以及优化车管措施六个方面展开。
2020.7.15 汽车下乡、名单发布工业和信息化部办公厅、农业农村部办公厅、商务部办公厅关于开展新能源汽车下乡活动的通知
2020.9.1 新增名单发布新能源汽车下乡活动第二批企业车企及车型名单公布2020.10.19 新增名单发布新能源汽车下乡活动第三批企业车企及车型名单公布
2021.1.5 汽车下乡关于提振大宗消费重点消费促进释放农村消费力若干措施的通知
2021.3.31 汽车下乡、名单发布四部门关于开展2021年新能源汽车下乡活动的通知
2021.8.30 新增名单发布新能源汽车下乡活动第二批企业车企及车型名单公布
来源：工信部，莫尼塔研究
2019年开始的一系列汽车下乡活动无国家财政支持，仅靠企业自身发起的一系列补贴活动，结合当时汽车市场已从增量市场转变为存量市场，对汽车销量并无强烈推动作用。2019年、2020年及2021年汽
车销量分别是2575万辆、2527万辆、2625万辆，相比于上一年增长分别为-8.15%、-1.89%、3.88%。
图表6：历年汽车销量（万辆）及增速
来源：Wind，莫尼塔研究
图表7：2018年至2021年汽车月度销量（万辆）及增速
来源：Wind，莫尼塔研究
三、板块情绪触底，超跌修复反弹
情绪触底复苏，超跌修复为主：受制于对疫情产销扰动担忧、汽车板块过去两周下跌明显，3月底至今汽车板块下跌近7%，受停产影响的零部件受到较大波及，汽车零部件和整车PE估值下探到21倍和27倍（接近去年5月初的水平）。伴随复工复产，情绪见底改善，Q3环比边际改善，有望迎来复苏反弹。
然而值得注意的是：首先，汽车下乡政策并未落地，预期仅对情绪有提振作用，并无实质EPS变化。本次疫情对经济和需求的影响依然不明确，全年产销均有望下修，零部件的表现一般滞后整车半年，目前整车需求未见明确好转。观测历史汽车整车与零部件板块的历史估值水平，市盈率依然未至底部，因此本轮反弹我们认为是小级别的基于情绪与超跌的估值修复，板块大级别复苏的拐点并未真正确立。
图表8：汽车整车指数图表9：汽车零部件指数
来源：Wind，莫尼塔研究来源：Wind，莫尼塔研究
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