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汽车行业
掘金十万亿汽车零部件大市场（一）：特斯拉周期和自主崛起双轮驱动，国产零部件迎来发展的黄金时代
国产汽车零部件现状：实力较弱，零整失衡。从全球零部件供应商百强榜看，中国企业上榜数量少（8家）、收入规模小（收入占比约4%），且集中于内外饰、轮毂等低附加值领域，与中国汽车产量全球30%份额极不匹配。从整车与零部件产值比看，中国约为0.8:1，远不及日本1.5:1。
国产零部件企业将迎来发展的黄金时代。国产零部件企业实力较弱的原因有，燃油车核心技术落后、日欧主机厂供应商体系较为封闭、自主品牌整车厂实力较弱。随着智能电动加速渗透，汽车产业的核心技术不断演进、供应商体系逐步变革、主机厂格局有望重塑，在“特斯拉周期”和“自主崛起”的双轮驱动下，国产零部件将迎来发展的黄金时代。
特斯拉周期：有望带动国产零部件第一波放量。1）随着Model S和Model 3的相继交付、中国工厂快速投产、20Q3以来稳定盈利，特斯拉已跨过经营峡谷。2）特斯拉技术全局领先，包括，①电子电气架构（EEA），处于“域融合”阶段，引领行业变革；②无人驾驶：自研FSD芯片，硬件、软件快速迭
代，算力、数据、算法全面领先；③动力电池：外供与自制相结合，5大方向降本增效，续航里程提升54%，动力电池成本降低56%；④一体化压铸：引领汽车制造工艺革命，大幅提升生产效率。3）产能快速增长，交付处于爆量前夜，预计2021-2023年全球交付量分别为95万辆、180万辆、230万辆，同比增速分别为90.1%、89.5%和33.3%。4）特斯拉市占率有15-20倍提升空间，对比苹果产业链，有望推动国产零部件第一波放量。
自主崛起：有望为国产零部件腾飞“空中加油”。智能电动时代，困扰自主品牌的核心技术、产品力、品牌、供应链资源和人才水平逐步被自主品牌追赶甚至超越，自主品牌崛起的趋势非常明朗。2020年下半年以来，自主品牌市场份额持续提升，2021年10月市场份额为47.5%，同比提升6.3pct。对比世界汽车强国的“零整”发展史，强大的自主品牌，必将成为推动国产零部件腾飞的持续驱动力。
投资机会：汽车零部件是十万亿人民币规模的大市场，特斯拉周期和自主崛起共振，国产零部件有望迎来5-10年的投资窗口期。建议关注：1）特斯拉产业链，如拓普集团、三花智控、旭升股份；2）电动化，热管理关注三花智控、中鼎股份、银轮股份，汽车连接器关注合兴股份；3）智能化，智能座舱关注华阳集团、德赛西威，智能驾驶关注联创电子、舜宇光学科技、伯特利、耐世特；4）轻量化，压铸件关注文灿股份、旭升股份、爱柯迪，铝汽车板关注南山铝业，铝电池盒关注敏实集团、凌云股份；5）类苹果产业链迭代，玻璃关注福耀玻璃，车灯关注星宇股份、科博达，汽车音响关注上声电子。
风险提示：1）自主品牌崛起不及预期；2）特斯拉放量不及预期；3）
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2021年12月06日推荐(维持评级) 一年内行业相对大盘走势
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分析师林子健
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正文目录
1.缘起：掘金十万亿汽车零部件大市场 (4)
2.中国汽车零部件现状：实力较弱，零整失衡 (5)
卡罗拉1.8油耗2.1从全球汽车零部件供应商Top100榜说起 (5)
2.2中国零部件供应商竞争力较弱的原因探究 (7)
3.特斯拉周期：爆量前夜，有望推动国产零部件第一波放量 (8)
3.1跨过经营峡谷 (8)
3.2技术全局领先 (11)
3.3产能快速扩张，交付量有望暴涨 (17)
3.4特斯拉有望成为推动国产零部件腾飞的“第一级火箭” (18)
4.自主崛起：有望为国产零部件的腾飞“空中加油” (21)
4.1历史上3次自主崛起回顾 (21)
4.2自主崛起：这次不一样 (22)
4.3自主崛起有望成为国产零部件做大做强的持续驱动力 (28)
5.投资机会 (29)
6.风险提示 (30)
图表目录
图表4：分国别Top100上榜企业数量占比 (5)
图表5：分国别Top100上榜企业收入占比 (5)
图表6：Top100榜中国汽车零部件供应商业务范围 (6)
图表7：中国汽车产量占全球30%，Top100供应商国产零部件占比较低 (6)
图表8：日本零部件与整车差值之比 (6)
图表9：中国零部件与整车产值之比 (6)
图表10：外资、合资在高端零部件领域市占率 (7)
图表11：国内ADAS市场份额 (7)
图表12：不同系别汽车零部件供应商体系 (7)
图表13：国产零部件供应商配套位置 (8)
图表14：中国汽车零部件供应商配套比例 (8)
图表15：中国市场各系别市场份额变动 (8)
图表16：特斯拉发展史 (9)
图表17：发展路线图“Master Plan”（2006年） (9)
图表18：2015年美国大型豪华车市场份额 (9)
图表19：Model S/X交付量 (9)
图表20：特斯拉分季度交付量 (10)
图表21：2021年1-9月全球新能源乘用车销量Top10 (10)
图表22：特斯拉单季度毛利率稳步提升 (10)
图表23：特斯拉单季度净利润 (10)
图表24：特斯拉EEA架构大幅领先于其他车企 (11)
图表25：特斯拉2017年推出Model 3时的EEA (11)
图表26：特斯拉自动驾驶硬件平台迭代 (12)
图表27：主流自动驾驶芯片对比 (12)
图表28：自动驾驶厂商行驶里程对比 (13)
图表29：新势力累计交付量 (13)
图表30：特斯拉自动驾驶“三驾马车” (13)
图表31：特斯拉5大方向低电池成本、提升续航里程、降低单GW产能投入 (14)
图表32：特斯拉不同型号圆柱电池参数 (14)
图表33：应对不同的产品需求，特斯拉采用不同的正极材料 (15)
图表34：特斯拉动力电池的布局 (15)
图表35：特斯拉一体化压铸引领汽车制造工艺革命 (16)
图表36：一体化压铸大幅提升生产效率、降低制造成本 (16)
图表37：特斯拉核心竞争力一览 (17)
图表38：特斯拉产能统计及预测 (17)
图表39：特斯拉引领智能汽车逐步“消费电子化” (18)
图表40：特斯拉“认证”有利于开辟其他主机厂 (18)
图表41：2019年苹果全球200大核心供应商数量分布图 (19)
图表42：预计2021年底上海特斯拉供应商国产化率达90% (19)
图表43：iPhone出货量 (20)
图表44：特斯拉和iPhone市场份额对比 (20)
图表45：典型苹果产业链公司收入增长情况 (20)
图表46：特斯拉和iPhone市场份额对比 (20)
图表47：中国市场自主品牌市场份额 (21)
图表48：重要车企销量 (21)
图表49：2014-2017年SUV增速远高于乘用车增速 (21)
图表50：各国汽车工业不同指标水平对比 (22)
图表51：中国品牌乘用车市场份额变动（月度） (23)
图表52：新能源汽车渗透率（月度） (23)
图表53：华为智能汽车解决方案 (23)
图表54：中国新能源汽车市场结构 (24)
图表55：自主新势力产品力大幅领先 (24)
图表56：中国市场主要新能源车配置参数对比（轿车） (24)
图表57：中国市场主要新能源车配置参数对比（SUV） (25)
图表58：分厂商类型中国市场保值率对比 (26)
图表59：分系别中国市场保值率对比 (26)
图表60：J.D.power新能源汽车魅力指数 (26)
图表61：意向购车者最想购买的汽车类型 (26)
图表62：意向购车者最想购买的品牌体系 (26)
图表63：我国具备完整且领先的新能源汽车产业链 (27)
图表64：我国动力电池产业链在全球的产量占比（2019年） (27)
图表65：中国具备完整的智能驾驶产业链 (28)
图表66：智能网联汽车研发人员学科分布 (28)
图表67：2021年前三季度全球智能手机市场份额 (28)
图表68：自主崛起将带动国产零部件企业做大做强 (29)
图表69：特斯拉周期和自主崛起双轮驱动 (29)
新景程1. 缘起：掘金十万亿汽车零部件大市场
全球汽车工业正迎来百年未有之大变局，中国有望脱颖而出。首先，从“新旧势
力”的对比看，全球范围内，包括特斯拉在内的造车新势力凭借对电动化的优先布局、对智能化的全方位拥抱，在产品力、品牌上实现对传统燃油车的赶超。其次，从区域上看，中国品牌主机厂凭借中国
政府对新能源汽车的率先支持、特斯拉入华、国产新势力的带动，呈现出传统燃油品牌和新势力齐头并进的态势，自主品牌崛起的趋势日益明朗；而日韩车企、除大众之外的欧洲车企，转型智能电动的节奏明显偏慢。
在资本市场上，自主品牌整车厂实现了估值的巨大跃升，下一步国产零部件也将迎来价值重估。自主品牌的崛起得到了资本市场的极大认可，统计全球重要车企2020年以来的走势，蔚来、比亚迪、长城汽车累计涨幅分别为11.5倍、6.6倍和5.6倍，远超除特斯拉外的其他车企。我们认为，全球汽车零部件是超过十万亿人民币规模的大市场，考虑到当前智能电动正加速推进，汽车产业的核心技术演进、供应商体系、主机厂格局重塑，我们认为国产零部件正迎来发展的黄金时代；继整车实现价值修复后，国产零部件也将开启价值重估之旅。
图表1：全球重要车企2020年以来市值走势
图表2：全球重要车企2020年以来累计涨幅
亚洲狮价格图片 2021款数据来源：Wind ，华福证券研究所
注：以各车企2020年1月3日市值为基期，截至2021年12月03日
数据来源：Wind ，华福证券研究所
本篇作为“掘金十万亿汽车零部件大市场”的开篇，将从特斯拉周期和自主崛起双轮驱动的这一底层逻辑上论证国产零部件腾飞的必然性：首先，特斯拉放量将推动国产零部件企业迎来第一波跨越式增长；其次，自主品牌崛起，将为国产零部件中长期腾飞“空中加油”。第二篇，我们将从总体上论述零部件的估值变迁逻辑和选股方法论；其后，我们将陆续具体论述在智能电动汽车时代成长性、竞争格局兼具的各细分赛道的投资机会。
2.
中国汽车零部件现状：实力较弱，零整失衡
2.1
rav4 汽车之家从全球汽车零部件供应商Top100榜说起
全球汽车零部件供应商百强榜公布，日、美、德等传统汽车强国遥遥领先。2021
年6月，《美国汽车新闻》发布2021年度全球汽车零部件配套供应商百强榜，博世以465.2亿美元收入再登榜首。Top20供应商中，日、美、德三国上榜企业数分别为7家、4家、3家，远超其他国家；Top100供应商中，日、美、德上榜企业数分别为23家、22家、18家，收入占比分别为28.3%、14.0%、26.4%，同样遥遥领先。
图表3：2021年全球汽车零部件供应商百强榜（Top20）
21年排名 公司 总部所在地
2020年收入（亿美元） 21年排名 公司 总部所在地
2020年收入（亿美元） 2 电装 日本 411.3 12 住友电工 日本 151.2 3 采埃孚 德国 334.0 13 巴斯夫 德国 142.6 4 麦格纳国际 加拿大 326.5 14 安道拓 美国 126.7 5 爱信精机
日本 319.4 15 天纳克 美国 126.5 6 陆 德国 296.8 16 松下汽车 日本 126.3 7
现代摩比斯
韩国 250.7 17 延锋 中国 121.8 8 佛吉亚 法国 175.9 18 马瑞利 日本 115.7 9 李尔 美国 170.5 19 安波福 爱尔兰 114.9 10东风小康v27
法雷奥
法国
169.5
20
捷太格特
日本
113.1
数据来源：《美国汽车新闻》，华福证券研究所
从Top100榜单看，国产汽车零部件企业普遍规模较小，且业务范围多集中于低附加值领域。此次Top100供应商中，上榜的中国企业仅有延锋、北京海纳川、中信戴卡等8家，从排名角度看，除延锋位列第17位外，其他排名多靠后；从收入角度看，收入规模普遍较小，8家企业收入占比仅为4%；从业务范围看，8家企业多集中低附加值领域，比如延锋、海纳川、敏实集团、五菱工业等公司的主营业务为内外饰，中信戴卡为轮毂。
图表4：分国别Top100上榜企业数量占比
豪沃驾驶室图表5：分国别Top100上榜企业收入占比
数据来源：《美国汽车新闻》，华福证券研究所
数据来源：《美国汽车新闻》，华福证券研究所
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