证券分析师：刘虹辰 S0350521090005
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联系人：王琭 S0350121120086
支、挤出定量测算
——汽车行业深度研究
相对沪深300表现
表现1M 3M 12M 汽车21.0% -0.1% 13.1% 沪深300 2.6% -6.7% -7.9%
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《——汽车行业深度研究：特斯拉系列报告八：特斯拉中国、北美、欧洲三大市场展望（推荐）*汽车*刘虹辰》——2022-03-17 投资要点：
◼本轮购置税优惠政策力度远超前两轮：
第一轮自2009.1-2010.12，估算拉动销量增长558万辆，月均24万辆。2019年按5%征收车辆购置税。补贴期间，1.6L及以下排量车型销量同比增速由2009年1月的1%上行至同年12月的109%。
2009年乘用车销量同比+53%，其中 1.6L以下乘用车销量同比+71%；2010年按7.5%征收车辆购置税，补贴政策逐步退出叠加高基数效应，全年同比增速回落.但整体销量仍然可观。2010年乘用车销量同比+33%，其中1.6L以下乘用车销量同比+32%。2011-2012年优惠政策终止，国内乘用车销量同比+5%/+7%，其中1.6L及以下排量车型销量同比+4%/+6%，增速下滑明显，购置税减免政策有明显透支效应，估算政策透支2011-2012年销量466万辆。
汽车下乡政策第二轮自2015.10-2017.12，其中2015.10-2016.12估算拉动销量增长343万辆，月均23万辆。2015.10-2016.12按5%征收车辆购置税。10月政策落地后销量同比+17.0%，环比+17.5pct。2016年全年高景气，除2月外同比增速均超过10%，Q3同比增速超过40%。2016年乘用车销量同比+15%，其中1.6L以下乘用车销量同比+21%；2017年政策逐步退出，全年按7.5%征收，销量增速明显回落。1.6L及以下排量车型销量全年仅1-2月同比为正。2017年乘用车销量同比+1%，其中1.6L以下乘用车销量同比-2%，政策透支效应提前，估算政策透支2017年销量248万辆。2018年，购置税减免政策终止，当年国内乘用车销量同比-4%，其中1.6L及以下排量车型销量同比-8%。2018-2021年1.6L及以下排量车型销量增速稳定在-9%左右，在2017年透支销量后没有明显回升。我们认为主要原因包括1）受宏观因素影响汽车市场整体见顶回落；2）新能源车崛起冲击燃油车市场；3）仍受购置税减免政策透
支效应影响。
◼预计本轮乘用车购置税减免政策拉动乘用车销量约197万辆，月均28万辆；分别拉动1.6L及以下/1.6-2.0L排量车型129/68万辆，月均18/10万辆。
无购置税优惠情况下，我们预计乘用车销量5月降幅收窄，6月供给端逐渐修复，下半年需求端缓慢复苏，最终达到相对稳态的增速。预计全年1.6L及以下/1.6-2.0L排量车型销量分别为1021/592万辆，乘用车销量2060万辆，同比-4.1%。
有购置税优惠情况下，我们预计6月政策落地引导需求端迅速改善；低基数效应叠加主机厂抢筹600亿补贴，Q3同比增速进一步提高；Q4受基数回升、补贴金额受限等因素影响，同比增速或有回落。预计全年1.6L及以下/1.6-2.0L排量车型销量分别为1151/660
万辆，乘用车销量2257万辆，同比+5.1%。
◼我们预计本轮购置税减免政策将透支2023年销量59万辆，其中分别透支1.6L及以下/1.6-2.0L排量车型销量46/13万辆。前两轮优惠政策终止后，1.6L及以下排量车型销量增速相对于补贴前三年复合增速降低了15-20pct，我们认为本轮也会有相似降幅。考虑到本轮补贴时长仅7个月，远小于前两轮的23/15个月，且受疫情影响存在补偿性需求，预计1.6L及以下/1.6-2.0L排量车型增速分别回落4/2pct，
透支销量46/13万辆，合计59万辆。我们预计本轮政策拉动总体销量197万辆，与透支销量的差值138万辆即为疫情影响下的补偿性需求。
◼我们认为，政策提振的对1.6-2.0L排量燃油车的需求主要是疫情影响下的补偿性需求，对新能源车销量的挤出效应全年应在22万辆以内。以2016-2021年五年复合增长率2.1%预测2022年1.6-2.0L排量车型销量为638万辆，将其视为在无疫情影响下该排量车型的预期销量。有/无购置税优惠情况下我们预测该排量车型的销量分别为660/592万辆，可推算购置税优惠提振的68万销量中，46万辆作为疫情下的补偿性需求，占比68%；22万辆为增量需求，构成对新能源车的销量冲击，占比32%。
◼以燃油车为主的整车厂和传统热销车型将受益本轮购置税优惠政策。从车企来看，本轮乘用车购置税减免将利好吉利、长安、长城、奇瑞、广汽等以燃油车生产为主的整车厂；从热门车型来看，2021年轿车和SUV零售销量前十中，除宏光MINI、Model Y以外，其余车型在排量和价格方面均适用于本轮购置税减免政策。我们预计下半年传统车型持续热销，轿车及SUV车型销量CR10将有所提高，增厚对应厂商全年业绩。
◼政策托底+成本端改善，新能源车五月销量高增。在已公布5月销量的车企中，比亚迪月度销量首破11万辆，达114943辆，同比+250%；广汽埃安销量21056辆，同比+150%；新势力中理想、哪吒、小鹏等车企销量均超万辆，同比+166%/144%/78%；蔚来已从疫情影响中逐步恢复，预计6月起交付速
度加快；零跑销量同比增长连续14个月超200％。我们认为，1）各地相继落地短期汽车消费补贴政策；2）上海疫情好转，产能加速释放；3）汽车下乡政策，托底A00车型；4）高通胀压力下美国讨论取消对华关税；5）原材料价格回落等因素利好新能源车销量表现，我们暂未调低新能源车全年销量预期，预计2022年新能源车销量560万辆。
◼5月乘用车零售135.4万辆，同比-16.9%，较4月同比-35%提高17pct；环比+29.7%，为近6年同期历史最高值。批发159.1万辆，同比-1.3%，环比+67.8%。随疫情缓解，长三角地区零部件供应商逐步恢复供货，主机厂有序复工复产，5月汽车供给端迅速复苏。
新能源车零售销量36.0万辆，同比+91.2%，环比+26.9%；批发销量42.1万辆，同比+111.5%，环比+49.8%，环比改善超预期，渗透率达26.5%，同比+14pct。从车企来看，13家厂商5月新能源车批发量突破万辆，其中比亚迪销量114183辆领跑行业；特斯拉销量32165辆排名第三。目前国内疫情高点已过，复工复产有序推进，随中央及地方刺激政策陆续落地，6月汽车市场供需两端将迎进一
步改善。
◼行业评级及投资策略：近期中央到地方汽车消费刺激政策密集落地、上海全面复工复产、特斯拉恢复双班制生产，汽车行业基本面有望迅速改善。2022年4月新能源乘用车渗透率已达29.0%，汽车产业加速变革，特斯拉、新势力的毛利率不断提升，特斯拉国产供应商业绩普遍快速增长；特斯拉浪潮带
来整车估值重估，NOA功能重新定义智能汽车引发军备竞赛，硬件堆料，国产替代空间大。维持汽车行业“推荐”评级。
◼推荐三条主线：
1、特斯拉产业链&零部件：特斯拉生产制造革命—4680CTC+一体化
压铸。推荐拓普集团、银轮股份、双环传动、爱柯迪、旭升股份、华域汽车、三花智控、星宇股份、福耀玻璃、均胜电子，关注新泉股份、文灿股份、华达科技。
2、智能驾驶&汽车电子：新车型普遍预埋L4智能驾驶硬件，军备竞
赛，硬件堆料，国产替代迎来历史机遇。推荐伯特利、保隆科技、科博达、德赛西威、华阳集团，关注铜峰电子、中科创达。
3、整车：中央到地方汽车消费刺激政策密集落地，上海全面复工
复产，汽车行业基本面有望迅速改善。推荐比亚迪、上汽集团、长城汽车、广汽集团、长安汽车、宇通客车，关注小鹏汽车、理想汽车、蔚来汽车、吉利汽车。
◼风险提示：海外疫情若持续恶化，将对我国汽车出口造成影响；重点关注公司业绩不及预期的风险；需求增长不及预期的风险；原材料价格及运费持续上涨的风险；新能源汽车渗透率提升不及预期的风险。
重点关注公司及盈利预测
2021 2021
002594.SZ 比亚迪348.80 1.06 2.59 4.11 329.06 134.67 84.87 买入02333.HK 长城汽车38.44 0.73 0.92 1.35 52.66 41.78 28.47 增持600104.SH 上汽集团17.63 2.12 2.32 2.59 8.32 7.60 6.81 增持02238.HK 广汽集团16.70 0.72 0.92 1.08 23.19 18.15 15.46 买入000625.SZ 长安汽车16.99 0.47 0.74 0.84 36.15 22.96 20.23 增持601689.SH 拓普集团62.80 0.93 1.54 2.13 67.53 40.78 29.48 买入600933.SH 爱柯迪15.99 0.36 0.61 0.86 44.42 26.21 18.59 买入002126.SZ 银轮股份9.21 0.28 0.47 0.66 32.89 19.60 13.95 买入002920.SZ 德赛西威146.50 1.51 2.2 2.86 97.02 66.59 51.22 买入002906.SZ 华阳集团49.99 0.62 0.95 1.23 80.63 52.62 40.64 增持603305.SH 旭升股份27.72 0.92 1.62 2.24 30.13 17.11 12.38 买入600741.SH 华域汽车22.64 2.05 2.46 2.67 11.04 9.20 8.48 买入002050.SZ 三花智控20.70 0.47 0.7 0.83 44.04 29.57 24.94 买入601799.SH 星宇股份156.50 3.41 4.54 5.83 45.89 34.47 26.84 买入
03606.HK 福耀玻璃43.12 1.23 1.66 2.09 35.06 25.98 20.63 买入600699.SH 均胜电子13.70 -2.74 0.55 0.85 -5.00 24.91 16.12 增持603596.SH 伯特利75.01 1.24 1.6 2.16 60.49 46.88 34.73 买入603786.SH 科博达63.11 0.97 1.35 1.76 65.06 46.75 35.86 买入002472.SZ 双环传动27.02 0.46 0.71 0.97 58.74 38.06 27.86 买入603197.SH 保隆科技50.09 1.4 1.57 1.98 35.78 31.90 25.30 买入600066.SH 宇通客车8.06 0.28 0.41 0.59 28.79 19.66 13.66 买入资料来源：Wind资讯，国海证券研究所
内容目录
1、购置税减免预计拉动乘用车销量197万辆，分别拉动1.6L及以下/1.6-2.0L排量车型销量129/68万辆 (7)
1.1、本轮购置税优惠政策力度远超前两轮 (7)
1.2、政策效应测算：预计月均拉动乘用车销量28万辆，透支2023年销量59万辆，对新能源车销量冲击全年在22万辆以内 (11)
1.3、以燃油车为主的整车厂和传统热销车型将受益本轮购置税优惠政策 (15)
2、政策托底+成本端改善，新能源车五月销量亮眼 (17)
3、行业评级与关注个股 (21)
4、风险提示 (23)
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