政策刺激汽车消费可期
汽车行业系列点评四
事件概述:
5月23日，国常会决定阶段性减征部分乘用车购置税600亿元。5月27日，工信部召开提振工业经济电视电话会议，提出组织新一轮新能源汽车下乡活动，推出一批信息消费示范城市和示范项目，促进汽车、家电等大宗商品消费。
地方密集出台汽车消费刺激政策。5月29日，上海发布《上海市加快经济恢复和重振行动方案》，提出年内将新增非营业性客车牌照额度4万个，个人报废/转出并购买纯电乘用车将补贴1万元/台；
5月26日，深圳出台《深圳市关于促进消费持续恢复的若干措施》，对新购置新能源汽车的个人消费者给予最高不超过1万元/台补贴，放宽混动小汽车申请条件，并新增2万个普通小汽车增量指标。
分析与判断:
►刺激政策如期而至力度超预期
汽车在居民消费中占比较高，对拉动经济增长作用明显。根据统计局数据，2021年我国汽车类零售总额达3.7万亿元，同比+3.6%，占我国居民消费支出比重为8.4%，同比-0.7pct，近十年来汽车消费占居民消费支出的比重稳定在8.3%-11.1%之间，对拉动消费及经济增长作用明显。复盘过去三轮较大的刺激政策，政策对汽车消费的拉动较为明显，因此从促进消费角度，汽车刺激政策意义较大。
阶段性减征600亿元购置税力度较大，超出预期。2021年我国汽车购置税总额为3,520亿元，600亿元刺激金额占去年购置税总额达17.0%。参考过去购置税减征以  1.6L及以下燃油车为主，若此次政策依旧延续，将覆盖该排量段所有乘用车。按照  1.6L及以下乘用车单车10万元均价、5,000元的减免力度，600亿元减免将覆盖1,200万辆乘用车，而我国2021年1.6L及以下排量乘用车上险为1,113.3万辆，有望大幅受益于购置税减免政策。
►燃油新能源并重汽车下乡增量可期
本轮政策刺激目标燃油车与新能源并重，下半年季度同比有望两位数增长。国常会及工信部分别在燃油车、新能源汽车方面给予方向指引，我们认为此轮刺激成效有望拉动全年100-200万辆销量，按照150万辆中性假设测算，Q3-Q4销量预计同比分别+20%、+15%。
新能源乘用车在下沉市场空间广阔。2021年我国下沉市场（二线及以下城市）乘用车销量占总销量比重为66.4%，而新能源乘用车下沉市场占比仅为51.6%，预计新能源汽车下乡有望加速推动下沉市场的
评级及分析师信息
行业评级：推荐
行业走势图
[Table_Author]
分析师：崔琰
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SAC NO：S1120519080006
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研究助理：胡惠民
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汽车沪深300
证券研究报告|行业点评报告
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2022年05月29日
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新能源渗透率，带动总量进一步提升，全年我们预计新能源乘用车销量有望突破530万辆。
地方政策加大报废增购补贴力度，加速引导老旧车型置换。我国汽车2010年起销量高速增长，并于2013年总量突破2100万辆，结合汽车10-15年的报废期测算，预计2025年我国汽车报废量有望达到903万辆，对应2021-2025年CAGR为22.6%。政策有望加速引导老旧汽车进入报废期，带动置换需求的高速增长。
►小排量及新能源受益优选强自主
目前乘用车估值已接近2020年以来的底部区间，在三重因素催化下驱动：1）供给快速恢复：复工复产逐步推进，预计5月下旬产销有望快速恢复，Q2-Q3将为主机厂建立库存的重要时点；2）需求有支撑：疫情好转，前期抑制的购车需求预计有所释放，且政策端的宽松预计将对汽车消费有所提振；3）政策刺激可期：国常会5月23日提出，阶段性减征部分乘用车购置税600亿元。5月27日，工业和信息化部召开提振工业经济电视电话会议，提出组织新一轮新能源汽车下乡活动。复盘过去三轮较大的刺激政策，我们认为此次在总量上将会进一步提升，结构上新能源在下沉市场的提升空间较大。
小排量占比高及新能源下沉市场占比较高的车企有望优先受益，根据2021年上险数：1）小排量（1.6L及以下）销量占比较高的车企主要有长安汽车、长城汽车、上汽集团、广汽集团；2）新能源下沉市场销量占比高的车企主要有长安汽车、长城汽车、上汽集团、比亚迪。
投资建议：
坚定看好自主崛起，借助变革实现品牌向上和市占率提升，推荐【长安汽车、长城汽车、吉利汽车H、比亚迪】，受益标的【小鹏汽车H、理想汽车H】。
电动智能重塑产业秩序，业绩快速增长+新定点催化，坚定看多零部件。短期，整车销量恢复将驱动零部件量价齐升，叠加原材料、汇率、运费等利润压制因素缓解，将带来利润弹性。推荐从客户维度（新势力等产业链）+产品维度（增量部件），叠加原材料+出口受益选择标的，双维共振最佳。
1、客户维度：
新势力车型较传统燃油车迭代速度加快，供应链验证周期缩短，同时供应链趋于扁平化，驱动产业链公司的业绩增长曲线变得更为陡峭。推荐特斯拉+新势力产业链：【拓普集团、新泉股份、上声电子、隆盛科技、文灿股份】，受益标的【双环传动、旭升股份】。
2、产品维度：
智能电动变革将带来品牌力与产品力重塑，各车企均不断增加智能电动化配置，以实现市占率提升与品牌向上：
1）智能化增量：智能驾驶-【德赛西威*、伯特利、经纬恒润-W】，受益标的【耐世特】；智能座舱：声学-【上声电子】、智能座椅-【继峰股份】、天幕玻璃-【福耀玻璃】、车灯-【星宇股份、科博达】（德赛西威、福耀分别与计算机组、建材组联合覆盖）；
2）电动化增量：三电【比亚迪、隆盛科技】；轻量化【文灿股份、爱柯迪、拓普集团、伯特利】，受益标的【双环传动、旭升股份】；新能源热管理【拓普集团、银轮股份】，受益标的【三花智控】。
风险提示
芯片供给短缺；疫情控制不及预期；原材料成本波动；销量复苏不及预期；下游需求复苏不及预期等。
盈利预测与估值
证券代码证券简称收盘价投资评级
EPS（元）P/E
2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E
000625.SZ长安汽车14.15买入0.470.91  1.07  1.3430.115.513.210.6 601633.SH长城汽车34.85买入0.73  1.09  1.69  2.1747.732.020.616.1 0175.HK吉利汽车14.60买入0.470.95  1.36  1.8631.115.410.77.8 002594.SZ比亚迪288.88买入  1.06  2.84  4.72  6.72272.5101.761.243.0 601689.SH拓普集团56.00买入0.93  1.57  2.17  3.0560.235.725.818.4 603179.SH新泉股份26.32买入0.75  1.13  1.48  1.8535.123.317.814.2 688533.SH上声电子46.74买入0.41  1.02  1.75  2.44114.045.826.719.2 300680.SZ隆盛科技21.00买入0.48  1.05  1.68  2.2543.820.012.59.3 603348.SH文灿股份42.66买入0.38  1.51  2.44  3.36112.328.317.512.7 002920.SZ德赛西威121.88买入  1.51  2.32  3.17  4.1280.752.538.429.6 603596.SH伯特利63.20买入  1.24  1.78  2.39  3.2651.035.526.419.4 688326.SH经纬恒润-W98.52买入  1.62  1.84  2.94  4.2860.853.533.523.0 603997.SH继峰股份7.97买入0.120.470.730.9666.417.010.98.3 600660.SH福耀玻璃37.99买入  1.23  1.76  2.17  2.5830.921.617.514.7 601799.SH星宇股份149.59买入  3.41  5.417.369.1243.927.720.316.4 603786.SH 科博达54.89买入0.97  1.28  1.70  2.2656.542.932.324.3 002126.SZ银轮股份8.56买入0.280.490.670.9030.617.612.79.5 600933.SH爱柯迪13.15买入0.360.660.92  1.1236.519.914.311.7
图1汽车类零售总额及增速（亿元，%）
图2汽车类零售占居民消费比重（%）
图3狭义乘用车分城市等级上险占比（%）
图4新能源乘用车分城市等级渗透率（%）
图5 2021年1.6L 及以下小排量销量占比（%）
图6 2021年新能源乘用车按城市等级分布占比（%）
-15%
-10%-5%
0%5%10%15%20%25%30%
5,000
10,00015,000
20,00025,00030,00035,00040,00020112012201320142015201620172018201920202021汽车类零售总额（亿元，LHS ）
同比增速（%，RHS ）
5%
6%7%8%9%10%
11%12%20112012201320142015201620172018201920202021
0%
10%20%30%40%50%60%70%
80%90%100%2018
201920202021
2022前四月
一线/新一线二线及以下
0%
5%10%15%
20%25%30%35%40%
2018
2019
2020
20212022
一线/新一线
二线及以下
0%
10%20%30%40%50%60%70%80%长安汽车
长城汽车
上汽集团
吉利汽车
广汽集团
比亚迪
0%
10%20%30%40%50%
60%70%80%90%100%长安汽车
汽车下乡政策
长城汽车上汽集团
比亚迪吉利汽车广汽集团
一线
新一线
二线
三线
四线
五线
表1 地方汽车消费刺激政策
资料来源：各省市政府办公厅，官方，华西证券研究所