市场数据(人民币）
市场优化平均市盈率
18.90 国金化妆品指数
3886 沪深300指数
4888 上证指数
3539 深证成指
14705 中小板综指
14005
相关报告 1.《行业高景气，国货崛起正当时-彩妆行业深度》，2021.11.10 2.《10月淘系、抖音美妆加剧分化-行业周报20211107》，2021.11.8 3.《竞争加剧品牌分化，坚守品牌两大投资主线-化妆品21Q3业绩总...》，2021.11.4 4.《关注“双11”美妆榜单新秀-化妆品周
报》，2021.10.25
5.《净网清源为期一年，化妆品监管进一步加强-化妆品新规研究》，2021.10.22 罗晓婷 分析师 SA C 执业编号：S1130520120001 luoxiaoting ＠gjzq “双11”收官，Q4美妆板块怎么看？ 投资建议 ⏹ “双11”/抖音好物节为四季度重要大促节点、占Q4业绩比重高，销售靓丽的品牌望助力Q4业绩，短期建议关注在多平台排名靠前的贝泰妮/珀莱雅/毛戈平等，以及品牌处成长早起高增速、估值性价比较高的鲁商发展。 ⏹ 展望明年，预判品牌成长进一步分化，原材料价格高位&淘系流量红利见顶&终端零售增速可能放缓等多因素下竞争持续加剧，从红利中成长起来的品牌面临考验，品牌力价值凸显，建议关注终端控价能力强&线上多平台运营能力出&抖音自播能力较强的公司，如贝泰妮/珀莱雅/毛戈平/鲁商发展。 主要观点 ⏹ “双11”/好物节美妆大盘：1）淘系：护肤/彩妆重点品牌合计销售额增速均放缓，分别+18%/-1%。规模上护肤仍以国际品牌主导、增速上功效性赛道延续高景气，本土品牌中薇诺娜排名第6、较去年+3名；彩妆中完美日记/花西子位居前2、增速承压，第二梯队本土/国际品牌成长性相对较高，本
土品牌中毛戈平/colorkey 表现较好，彩棠增速100%+。2）抖音：护肤/彩
妆继续放量，且均以本土品牌占主导，国际高端品牌通过达人带货加速布
局、排名提升；珀莱雅/薇诺娜、花西子/完美日记/毛戈平进入前十。
⏹ 重点上市公司跟踪：1）贝泰妮：薇诺娜多渠道排名领先，经典产品及新品
销售发力，“双11”淘系销售额15亿+、+65%、天猫第6，抖音1.6亿、排
名第7，京东、唯品会排名靠前；2）珀莱雅：大单品“早C 晚A ”销售靓
丽，均价提升促销售高增，天猫店累计销售7亿+、+74%，抖音累计销售
1.6亿、排名第6，店铺自播占68%；彩棠淘系/抖音均发力，天猫店销售额
增近150%，抖音过千万、排名第16。3）鲁商发展：瑷尔博士与颐莲销售
均破亿，主力产品销售靓丽。4）上海家化：线上+38%、玉泽+70%+、佰
草集天猫店新品贡献提升。5）毛戈平：天猫店21Q1~3增
152%/107%/72%，“双11”累计+90%，抖音累计销售超5000万元、排名
第4。6）逸仙电商：淘系排名居首、增长承压，抖音放量、自播能力强。 行情回顾
⏹ 本周上证综指、深证成指、沪深300分别+1.36%/+1.68%/+0.95%，化妆品板块-3.20%，跑输沪深300 4.2PCT 。板块对比来看，化妆品处行业下游。个股方面，拉芳家化、宝尊电商涨幅居前，上海家化、珀莱雅跌幅居前。 行业动态
⏹ 行业新闻：北交所11.15开市；天猫双十一交易额5403亿；中国最大短视
频服务商优矩互动上市；云南白药旗下采之汲结合人工智能定制肌肤健康管
理方案；科蒂2022财年一季度销售额+22%，中国区表现强劲。
⏹ 重点公告：珀莱雅公开发行7.5亿可转债；名臣健康股东林典希减持15万
股，占比0.1%；青松股份全资子公司诺斯贝尔取得国有建设用地148.3
亩；丽人丽妆股东Crescent Lily 违规减持0.05%股份；奥园美谷重大资产
出售，已获得交易方支付的6.1亿元，占交易总额60%；医思健康预计公司
Q3营收/净利增60%+/200%+；长和以364万港元回购7万股。
风险提示 ⏹
新品/营销/渠道发展不及预期；生产/代运营商大客户流失；数据准确性。
3217
3626
4035
4444
4853
5262
5671
201116210216210516210816国金行业 沪深300 2021年11月15日
消费升级与娱乐研究中心
化妆品行业研究 买入（维持评级）
行业周报 证券研究报告
1、行情回顾
本周上证综指、深证成指、沪深300分别涨1.36%、涨1.68%、涨0.95%，
化妆品板块1跌3.20%，跑输沪深300 4.15PCT 。
板块对比来看，化妆品处行业下游。
个股方面，拉芳家化、宝尊电商涨幅居前，上海家化、珀莱雅跌幅居前。
图表1：本周化妆品板块涨跌幅
图表2：本周化妆品板块涨跌幅走势
来源：wind ，国金证券研究所
图表3：本周各板块涨跌幅（%）
来源：wind
，国金证券研究所
1 此处的化妆品板块为国金证券选取的主业涉及化妆品代运营、品牌、生产等相关的A 股上市公司，包含有壹网壹创、上海家化、珀莱雅、丸美股份、水羊股份、拉芳家化、名臣健康、青岛金王等个股，不同于Wind 直接披露的化妆品指数（8841109.WI ）。 -4.0%
-3.0%
-2.0%
-1.0%
0.0%
1.0%
2.0%
化妆品 上证指数 深证成指 沪深300 (6.0)(4.0)
(2.0)
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
房地产 国防军工 通信 建材
有金属 计算机
基础化
工 电力设备 传媒 电子元器件 建筑 综合 轻工制造 钢铁 非银行金融 机械 石油石化 交通运输 家电 农林牧渔 银行 汽车 纺织服装 医药 电力及公用事业 商贸零售 餐饮旅游 煤炭
化妆品 食品饮料
图表4：本周化妆品个股涨跌幅
来源：wind，国金证券研究所
2、本周观点
2.1、“双11”&好物节复盘：淘系护肤及彩妆总体承压，抖音继续放量，品牌表
现分化
“双11”大促期间淘系护肤、彩妆重点品牌合计销售额增速均放缓，分别
同增18%、同降1%；榜单来看，护肤仍以国际品牌主导、薇诺娜排名第6、
较去年排名第9提升，彩妆榜单中本土品牌完美日记/花西子继续进入前10；
成长性看，高端及功效性护肤品牌延续较高景气，头部欧美高端护肤品牌规模
大、但增速不高/承压，发力中国市场的日韩系高端品牌（资生堂/兰芝/后
/CPB）、国际功效护肤品牌（艾惟诺/理肤泉/珂润）、本土品牌中产品力强的
品牌（夸迪/米蓓尔/瑷尔博士/珀莱雅/薇诺娜/玉泽）增速较高；头部彩妆完美日
记、花西子增长承压，而第二梯队的本土/国际品牌成长性相对较高，如毛戈平
/colorkey/兰芝/玫珂菲/芭比波朗/CPB/娇兰/植村秀等。
好物节抖音护肤、彩妆继续放量；榜单来看，护肤领域本土品牌占主导
（韩束/珀莱雅/薇诺娜/自然堂等入前十），同时国际高端护肤品牌通过达人带
货加速布局抖音渠道、排名提升；彩妆领域仍以本土品牌为主，其中花西子/完
美日记/毛戈平分别排名第1/3/4。
2.1.1、护肤：国际高端品牌强势，本土品牌强产品实现突围
淘系：高端/功效增速较高，瑷尔博士/珀莱雅/薇诺娜/玉泽增速亮眼
我们统计了86个有代表性的国内外护肤品牌“双11”（10.20~11.11，下
同）天猫旗舰店销售情况。
21年“双11”促销期间重点品牌合计销售额243亿元、同增17.60%。其
中：
国际品牌销售增速表现优于本土品牌：国际、本土品牌“双11”促销期间
合计销售额分别同增20.1%、10.3%。其中高端及大众国际品牌分别同增
22.1%、2.5%。
高端品牌销售表现优于大众品牌：无论是国际还是本土高端品牌销售表现
靓丽，预计主要为大促高端品牌折后价格性价比凸显、在大促期间更具有吸引
力。国际高端、本土高端（佰草集、润百颜、夸迪等）合计销售额分别同增
22.1%、51.9%（本土高端增速较高、主要为夸迪高增长）。而国际大众、本
土大众品牌增速相对较慢，分别同增2.5%、-13.3%。
功效性护肤品持续渗透、景气度高：功效性护肤品合计销售额同增26.5%、增速仅次于本土高端。
具体分品牌，国际品牌占主导，薇诺娜排名再次提升；瑷尔博士、珀莱雅、薇诺娜、玉泽等增速较高。销售排名看，21年“双11”美妆榜单前十仍以国
际品牌为主，薇诺娜为唯一一个进入前十的国产品牌、且排名由上一年的第9
提升至21年的第6名。从同比增速排名看，排名靠前的为本土品牌中处于上升通道的品牌，如夸迪、米蓓尔、瑷尔博士、珀莱雅、薇诺娜、玉泽等，国际品牌中发力中国市场的资生堂、兰芝、后、CPB等日韩系品牌以及艾惟诺、理
肤泉、珂润等国际功效性品牌，而非雅诗兰黛、兰蔻等体量规模较大的欧美品牌。
⏹抖音：国际高端品牌借力红人发力，韩束/珀莱雅/薇诺娜入前十
国际高端护肤品牌发力抖音渠道，抖音“双11”好物节排名排名前十中的国际品牌有5个，相较天猫更少，但较抖音上半年各月护肤前十品牌仅出现后、雪花秀等有所增多。
2.1.2、淘系承压、抖音放量
⏹淘系：高端拉动增长、大众增长承压
我们参照2020年欧睿彩妆品牌销售额排名，选取前30的品牌进行分析。2020年中国彩妆市场品牌CR30为79.3%，对于彩妆市场分析具备一定代表性。TOP30品牌合计销售额同比下滑，其中高端拉动增长、大众增长承压。具体看，高端市场海外品牌单个位数增长、本土高端品牌毛戈平提价的同时销售额高增长；大众端本土&海外品牌销售均有下滑，海外品牌提价、本土品牌折
扣力度较去年加大。
对比去年双十一同期（10.20-11.11），Top30彩妆品牌累计销售额同降9%、平均单价升17%。其中国际品牌彩妆销售额占比69%、同比去年+6PCT，国内品牌占比31%。
⏹抖音：本土新锐品牌主导榜单
抖音双十一期间（10.15-11.11），彩妆类目累计销售额约17亿元。
品牌端，销售额排名前30的品牌合计7亿+、约占总体的43%；对比20年彩妆品牌零售规模CR30近80%，抖音平台品牌集中度低，长尾品牌表现相对好于其他平台。
分本土和国际，前30中本土品牌占19席、累计销售额5亿+、占比75%、优势显著。其中花西子、完美日记、毛戈平排名前五；本土化妆品龙头集团珀莱雅旗下彩棠、丸美旗下恋火进入前20。
分高端和大众，前30品牌中高端8个、大众22个；高端品牌合计销售额占比22%、大众78%。本土大众品牌占比最高，本土高端品牌毛戈平表现亮眼；海外高端品牌进入前30的有兰芝、雅诗兰黛、阿玛尼、纪梵希、CPB、迪奥、兰蔻、YSL。
2.2、重点公司旗下品牌跟踪
贝泰妮：多渠道排名领先，经典及新品销售助力。薇诺娜天猫第6、提升；京东官方店第2、京东自营第10；唯品会第6；抖音美妆自播第1。舒敏保湿特护霜/冻干面膜/防晒乳和舒敏精华液等经典产品/新品销售靓丽。抖音销售1.57亿元、排名第7，自播带货占比84.63%、远高行业。
大众是哪国的品牌珀莱雅：主品牌大单品“早C晚A”新组合销售靓丽，均价提升促销售高增；彩棠淘系、抖音均发力。珀莱雅天猫店累计销售额超7亿元、同增74%，抖音累计销售额1.61亿元、排名第6，店铺自播占比68%；彩棠天猫店销售额增近150%，抖音累计销售过千万，排名第16、大幅提升。
鲁商发展：瑷尔博士与颐莲销售均破亿，主力产品销售靓丽，瑷尔博士洁颜蜜/益生菌面膜/反重力水乳销售均超千万，颐莲喷雾淡季不淡，总销量破196万+瓶。
上海家化：线上同增38%、玉泽同增70%+、启初同增25%、典萃天猫店同增5倍、佰草集天猫店太极及生物钟系列产品销售排名靠前。
毛戈平：淘系及抖音销售均靓丽：天猫店21Q1~3同增152%/107%/72%，“双11”累计同增89.5%，抖音累计销售超5000万元、排名第4，客户年轻度高于大盘。
逸仙电商：淘系排名居首、增长承压，抖音放量、自播能力强。
3、行业动态
⏹北交所11.15开市，多家美妆企业望上市
根据青眼11月12日报道：11月12日北交所正式官宣将在下周一（11月15日）正式开市。
根据北交所10月30日发布的《北交所上市规则（试行）》公告显示，全国中小企业股份转让系统（下称新三板）精选层挂牌公司平移为本所上市公司，上市时间自其在精选层挂牌之日起连续计算。而企业在新三板创新层连续挂牌满12个月后的企业，符合预计市值、财务标准等条件的，即可向证监会申请在北交所上市。
由此，青眼梳理了新三板创新层6家化妆品相关企业的基本情况得知，目前，芭薇股份、伊斯佳、锦波生物、赛莱拉、兰亭科技等5家企业，均已满足在创新层连续挂牌12个月这一条件；西施兰于今年调入创新层，尚未达到12个月。
此外，根据北交所规定的4个市值及财务指标来看，已满足在创新层连续挂牌一年的5家企业中，除赛莱拉未能满足任何一项标准外，其余4家企业，在市值、财务指标上均已满足北交所的上市标准。值得一提的是，芭薇股份可满足4项标准中的3项，仅“预计市值不低于15亿元，最近两年研发投入合计不低于 5000万元”暂未满足。
因此，无论目前企业对于在北交所上市有何考量，不可否认的是，芭薇股份、伊斯佳、锦波生物、兰亭科技均已拥有了快人一步的优势。
值得关注的是，随着北交所的设立，今后也势必会有更多的美妆企业以新三板为跳板进行上市。
⏹天猫双十一成交额达5403亿
根据亿邦动力11月12日报道：今年，天猫一改大屏展示双十一成交额的动作习惯。这让电商人一边唏嘘着，又一边默默接受了其合理性。不过，11月11日24点刚过，天猫仍然发来了今年双十一最终成交额战绩。
也许，双十一的意义从此淡化或者改变，但无论如何，双十一的历史地位都值得我们阶段性的总结总结。
2009年，双十一横空出世。淘宝网首创的这个电商大促日，让消费者感受到了以“五折”“三折”价薅羊毛的快感。这一年，只有27个商家参战，淘宝网在双十一当天的成交额为5200万。
自2009年之后，双十一的成交量每年都有巨大的提升。天猫双十一的成交额第一次破千亿是在2016年，那年达到了1207亿的最终成交额。而仅在两年后，也即2018年，天猫双十一突破了两千亿。此外，在双十一模式改为11天大促的模式后，即使在新冠肺炎疫情和紧张的中美关系背景下的2020年，天猫双十一竟然达到了4982亿的天文数字。
5200万，9.36亿，52亿，191亿，350亿，571亿，912亿，1207亿，1682亿，2135亿，2681亿。从2009年到2019年，天猫双十一成交额创下
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