申港证券股份有限公司证券研究报告
行业研究
行业研究周报
电池锂获取路径及未来机会分析
——有金属
投资摘要：
市场回顾：
截止10月23日收盘，有金属板块下跌0.70%，相对沪深300指数领先0.4pct 。
有金属板块涨幅在申银万国28个板块中位列第5位，处于较好水平。从估值来看，当前行业整体41.03倍水平，处于历史中位。  ♦ 子板块周涨跌幅：稀有金属 (-0.55%)，新材料(-2.33%)，工业金属(-0.61%)，黄金（0.32%）
♦ 股价涨幅前五名：*ST 金贵、坤彩科技、明泰铝业、龙磁科技、锐新科技。 ♦ 股价跌幅前五名：西部
超导、菲利华、博威合金、恒邦股份、国城矿业。
投资策略及重点推荐：
铜： LME 铜价创阶段性新高，预计短期维持区间震荡。LME 铜价创下 2018 年
6 月以来的新高，沪铜仍处于区间震荡，无明显趋势。生态环境部公布了再生铜、再生铝原料编码，今后国内废铜供应将更加充裕。本周保税铜库存 34.6 万吨（+1.6），上期所铜库存 15.6 万吨（-0.2），铜精矿现货加工费 49 美元/吨，与上周持平。从当前铜价的位置来看，需要更大的宏观刺激，预计短期仍将维持高位震荡。
铝：低库存对铝价任是有力支撑。本周 LME 铝价再上一台阶，达到去年 4 月以来新高，沪铝走势延续高位震荡。国内铝库存下降 2.4 万吨到 69.5 万吨。 国
内电解铝市场在产量、进口同比高增速的情况下仍能延续去库，说明国内消费较
强且具有持续性。氧化铝价格仍偏弱， 周内氧化铝价格小幅下跌。电解铝企业生产高利润持续。库存仍是表征供需的最关键指标，只要不出现大量累库，电解铝高利润就可以维持。
黄金：区间震荡，等待美国大选后经济刺激。本周 COMEX 金价收于 1903.4 美金/盎司，周环比基本
持平；美元指数跌破 93 关口。目前市场对名义利率长期保持低位的预期非常一致。市场仍然在等待 11 月 3 日美国大选后新一轮财政刺激政策落地，从金价和美元指数的走势来看，市场情绪仍然保持谨慎。金价短期很难有方向上的判断，金价维持盘整走势，市场在静静等待相关结果的落地，但是从中长期来看，我们仍然认为金价会创造历史新高。
每周一谈： 电池锂获取路径及未来机会分析
锂离子电化特性决定其在未来电池领域的应用暂时无法替代，有较高确定性。 矿石提锂中锂辉石应用广泛，但我国缺少优势资源；锂云母提锂存在成本问题和
污染问题，难成发展方向。虽然盐湖提锂较矿石提锂有一定成本优势，但其产品碳酸锂品质在电池级正极材料的应用上，还需进一步的市场检验。
磷酸铁锂和普通的三元正极材料更倾向于用碳酸锂作为锂源，而高镍三元正极材料更适合用氢氧化锂。预计未来随着特斯拉为代表的高端电动汽车步入降价竞争路线，比亚迪“刀片电池”的问世，市场对磷酸铁锂的需求有望回升。 近年，氢氧化锂价格都高于碳酸锂，长期而言，两者价差不会太大。 我们认为后期行业变化和机会主要在于：
♦ 国内高品质锂辉矿开采。关注ST 融捷未来矿山生产正常化大幅提升盈利能力。
♦ 优质资源变现。天齐锂业财务风险改善及锂价修复将成为公司业绩拐点。 ♦ 盐湖锂高品质锂产品。关注ST 盐湖的盐湖提锂项目技术进展。
投资组合：雅化集团 赣锋锂业  ST 融捷 紫金矿业 赤峰黄金 各20%。 风险提示：新能源汽车发展不及预期、美国大选前政治风险。
评级 增持（维持）
2020年10月24日  曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001
******************
行业基本资料
股票家数 127 行业平均市盈率
41.03 市场平均市盈率 26.94
行业表现走势图
资料来源：wind ，申港证券研究所
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-20%
-10%0%10%20%30%40%50%
2018-08
2018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-07
有金属
沪深300
有金属行业研究周报
内容目录
1. 每周一谈-电池锂获取路径及未来机会分析 (3)
1.1 锂原料 (4)
1.1.1 矿石含锂 (4)
1.1.2 盐湖含锂 (4)
1.2 电池级碳酸锂与氢氧化锂 (5)
1.2.1 磷酸铁锂和三元锂材料 (5)
1.2.2 碳酸锂和氢氧化锂 (6)
1.3 未来值得关注的变化 (7)
1.3.1 国内高品质锂辉矿开采 (7)
1.3.2 优质资源变现 (7)
1.3.3 盐湖锂高品质锂产品 (8)
2. 本周有金属块行情回顾 (8)
3. 行业新闻及公司公告 (9)
3.1 行业新闻 (9)
3.2 公司公告 (9)
4. 投资策略及重点推荐 (10)
5. 风险提示 (10)
图表目录
图1：2019年锂消费结构 (3)
图2：2025年锂消费结构 (3)
图3：电力电池锂来源 (3)
图4：磷酸铁锂和三元电池历年出货量 (6)
图5：碳酸锂和氢氧化锂价格对比 (6)
图6：本周各板块涨跌幅（%） (8)
图7：各版块PE(TTM）对比 (8)
1. 每周一谈-电池锂获取路径及未来机会分析
随着各国大力发展新能源汽车，预计未来五年LCE 消费量约80万吨，是2019年（约30万吨）的2.7倍。同时锂消费结构也会发生显著变化，动力汽车消费占比将由35%提升至72%。
图1：2019年锂消费结构
图2：2025年锂消费结构
资料来源：wind ，申港证券研究所
资料来源：wind ，申港证券研究所
对于新能源汽车对锂的消费主要源于电池正极材料。锂离子(Li+)，是金属中电化当量最高的2.98A*h/g, 即相同质量带的电荷量是最大的。所以其在电池领域的应用暂时无法替代。
图3：电力电池锂来源
35%
38%
27%
动力汽车
传统工业
3C 及储能设备
72%
16%
12%
动力汽车
传统工业3C 及储能设备
资料来源：申港证券研究所
1.1 锂原料
从全球锂资源分布看，矿石锂（34%）和盐湖（66%）是全球锂资源主要分布形式。 1.1.1 矿石含锂
目前高品质三元电池通常采用矿石锂作为正极材料。
锂辉石中的锂含量一般要远高于锂云母，更适合用于生产含锂原材料，并且由于锂辉石提锂工艺经过 50 多年的发展和完善已经十分成熟，提取过程易于控制，产品质量稳定可靠，已经成为现阶段碳酸锂、氢氧化锂生产的最重要来源。代表公司为：天齐锂业、ST 融捷、赣锋锂业。
锂云母提锂长期以来都是一个世界性难题，锂云母品位低、渣量大，且含有一定量氟，冶炼时易形成难溶氟化物，导致其生产过程中容易出现两个问题，一是生产设备容易受到腐蚀侵袭，开开停停造成
其维护成本过高；二是锂云母矿所含其他物料与杂质较多，若按照锂云母到碳酸锂 18:1 的冶炼比例测算，每生产一吨碳酸锂便会产生17吨废渣，大量废渣的堆积若得不到妥善处理，不仅对环境造成巨大危害，而且会危及云母提锂产线的正常运行和进一步扩产。代表公司为：永兴材料、ST 江特、道氏技术。
1.1.2 盐湖含锂
我国锂盐湖资源储量，在地理上分布于青海和西藏，两地盐湖锂资源储量占全国锂资源总储量的80％左右，其中青海锂资源储量占比接近50％，西藏占比28．36％。
矿石含锂
卤水含锂
锂辉石
锂云母
电池级氢氧化锂
电池级碳酸锂
正极材料
磷酸铁锂
三元材料
高镍三元材料 电渗析法
吸附法 萃取法
沉淀法
煅烧法
初级加工材料 锂原材料
盐湖中的锂一般都是从生产过钠、钾以后剩下的老卤中提取的，老卤进行再次锂富
集后经过蒸发、除镁、浓缩后提取锂离子制取碳酸锂。由于盐湖特性不同，具体提
锂的技术路线也不同。
从目前技术发展情况来看，盐湖提锂受先天资源条件限制较大，我国盐湖由于镁锂
比高且锂含量较低，在对各技术路线尝试后仅东台锂资源和蓝科锂业存在一定比较
优势，但其产品碳酸锂品质在电池级正极材料的应用上，还需进一步的市场检验。表1：主要盐湖提锂技术路线
主要方法使用盐湖相关企业技术特点使用
条件优点缺点预估生产成
本
盐析法扎布耶盐湖西藏矿业通过自然蒸发析出镁锂离
子，加入苛性碱或石灰乳生
成难溶解氢氧化镁，再借助
碳酸盐沉淀锂碳酸
型盐
湖
技术较
为简单
使用范围小，
需要在密闭
条件下进行
浓缩处理，实
际应用不大
2万元／吨
沉淀法阿塔卡玛盐
湖SQM浓缩卤水经过酸化或萃取
除去镁离子后，加入工业纯
碱沉淀剂（如碳酸盐）将锂离
子沉淀
低镁
锂比
盐湖
卤水
工艺相
对可靠
成熟，成
本低
不适于处理
含大量碱土
金属（如镁）
及低锂卤水，
不适用国内
2万元／吨
萃取法西台吉乃尔
盐湖、大柴
旦盐湖恒信融、大华化
工
利用磷酸三丁酯溶剂萃取生
产氯化锂，再经蒸发浓缩、焙
烧、浸取、去除杂质等工序，
可得无水氯化锂，最后加入
碳酸钠生成碳酸锂。
高锂
镁比
卤水
易工业
化
腐蚀性大，回
收率低
5万元／吨
煅烧浸取法西台吉乃尔
盐湖
中信国安煅烧分解卤水生成可溶性氯
化锂
高锂
镁比
卤水
工艺简
单，综合
利用
能耗大，腐蚀
性强
/
膜法（电渗析、纳滤膜）东、西台吉
乃尔盐湖
东台锂资源（西
部矿业）
经过一级或多级电渗析器，
利用一价阳离子选择性离子
交换膜和一价阴离子选择性
交换膜进行循环工艺浓缩
锂，加入纯碱沉淀出碳酸锂
相对
高锂
镁比
卤水
设置简
单、操作
方便、环
境友好
工艺较复杂，
分离效率低，
滤膜成本高，
使用周期短
3万元／吨
离子吸附交换法察尔汗盐
湖、大浪滩
黑北钾盐矿
蓝科锂业（ST盐
湖）、ST藏格
先用有选择性的吸附剂吸
附，再用淡水反冲将锂离子
洗脱分离
高锂
镁比
卤水
工艺简
单，回收
率高，选
择性好
工艺复杂，成
本略高于膜
法
3万元/吨
资料来源：《国内外卤水提锂技术工艺探析》，申港证券研究所
1.2 电池级碳酸锂与氢氧化锂
1.2.1 磷酸铁锂和三元锂材料
在正极材料当中，最常用的材料有钴酸锂，锰酸锂，磷酸铁锂和三元材料（镍钴锰
比亚迪刀片电池的聚合物）。目前主要以磷酸铁锂和三元材料为主。近年来，随着新能源电动汽车对
里程的要求越来越高，三元电池出货量已大大超过磷酸铁锂。