2022年1月18日
行业研究
磷酸铁行业持续景气，坚定看好磷化工企业新能源转型趋势
——磷化工行业动态报告
国磷矿石延续供应紧张局面，且上游黄磷在能耗双控及环保相关政策背景下面临较大的限产压力，价格高涨，成本端支撑较强。磷酸铁锂和磷酸铁的价格自2021年以来不断攀升。2021年磷酸铁锂的市场均价达8万元/吨，同比上涨137%，磷酸铁的市场均价达1.6万元/吨，同比上涨35%。 磷酸铁锂电池重获市场青睐，装机占比稳步提升。独特的橄榄石结构赋予了磷酸
铁锂优异的循环性能和安全性，且其在全充电状态下具有良好的热稳定性和较小
的吸湿性。此外，随着新能源汽车补贴政策的新一轮退坡，降本增效成为关键，
磷酸铁锂电池不需要稀有金属、成本较低的优势得以凸显。且伴随着比亚迪刀片
电池技术、宁德时代CTP 技术等新技术产业化应用的出现，磷酸铁锂电池能量
密度有所提高，将在性价比上重新占据优势。2021年来磷酸铁锂电池的装机量
和渗透率均明显提升。2021年我国动力电池装机量154.5GWh ，同比增长143%；
其中磷酸铁锂电池装机量79.9GWh ，占总装机量的51.7%，同比增长228%，
未来市场规模有望持续快速增长。
中短期内磷酸铁、磷酸铁锂的供需格局仍将偏紧，行业高景气度有望延续。由于政策和需求的双轮驱动，新能源汽车行业正处于蓬勃发展时期，诸多动力电池厂商的大幅扩产提振磷酸铁、磷酸铁锂需求。我们预计2022年磷酸铁锂、磷酸铁的需求量分别约为100.13/95.37万吨，2025年分别达236.62/225.35吨，需求持续向好。目前多家企业均发布了磷酸铁、磷酸铁锂的扩产规划，叠加众多磷化工和钛白粉企业跨界布局，磷酸铁的总规划产能已高达679万吨/年。预计至2025年，磷酸铁的产能将达394万吨/年，长期来看磷酸铁、磷酸铁锂的供给量将过剩。然而由于目前能评、安评等审批逐渐趋严，同时新增产能也存在产能爬坡等问题，中短期来看磷酸铁、磷酸铁锂的供需仍将偏紧。 磷化工企业进军磷酸铁和磷酸铁锂，资源、成本及一体化优势显著。拥有优质磷矿资源的磷化工企业具备稳定的上游磷矿供应渠道，能够实现磷矿的稳定、低廉、
充足的供应。在当前磷系原料价格不断上涨的背景下，具备明显的资源优势和成本优势。同时，对于本身就具有磷化工产线的生产企业而言，凭借其一体化优势不仅能够一定程度降低增产磷酸铁产品所需的资本开支，同时还能有效处理磷酸铁生产过程中产生的副产物和废弃物，以满足其他对于原料纯度要求不高的磷化工产品的生产需求，从而提升企业整体的经济效益。此外，多家磷化工企业也纷纷与下游磷酸铁锂或电池厂商签订了合作协议，使得新增磷酸铁及磷酸铁锂产能提前绑定了下游客户，同时增强了产业协同效应。
投资建议：在新能源汽车行业的旺盛需求下，磷酸铁/磷酸铁锂等磷系新能源材料的需求将会大幅提升。
当前众多磷化工企业都有相关的磷系新能源材料产能规划；向新能源领域的不断延伸，将使得传统磷化工企业焕发新活力。我们建议关注川恒股份、兴发集团、云天化、云图控股、川发龙蟒、新洋丰。 风险分析：产品及原料价格波动风险，下游需求不及预期风险，产能项目审批风险，环境保护及安全生产风险。
增持（维持）
分析师：赵乃迪
比亚迪刀片电池执业证书编号：S0930517050005 ************
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联系人：周家诺
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300指数对比图
资料来源：Wind
目录
1、磷酸铁锂获市场青睐，需求持续高增 (4)
1.1、磷酸铁锂、磷酸铁需求高增，价格持续上涨 (4)
1.2、新能源汽车行业高景气有望持续，磷酸铁锂重回锂电正极材料主流 (5)
1.3、磷酸铁锂——性能优异，制备工艺多样 (7)
2、原材料价格上涨推升磷酸铁锂、磷酸铁价格 (9)
3、磷酸铁/磷酸铁锂产能规划大幅提升，中短期内供需仍将偏紧 (11)
4、投资建议：坚定看好磷化工企业向新能源领域的转型趋势 (13)
5、风险分析 (16)
图目录
图1：2015-2021年11月国内磷酸铁锂表观消费量 (4)
图2：磷酸铁锂市场价格（元/吨） (4)
图3：磷酸铁市场价格（元/吨） (4)
图4：新能源汽车相关政策一览 (5)
图5：2015-2022年国内汽车销量及预测 (5)
图6：2015-2022年国内新能源汽车销量及预测 (5)
图7：2020-2021年国内动力电池装机情况 (7)
图8：磷酸铁锂结构 (7)
图9：新能源锂电正极材料磷酸铁锂的不同工艺路线 (8)
图10：2020年世界磷矿石储量分布 (9)
图11：2020年世界磷矿石产量分布 (9)
图12：我国磷矿石产量 (10)
图13：我国磷矿石价格（元/吨） (10)
图14：我国云南地区黄磷（净磷）价格（元/吨） (10)
图15：磷酸一铵(73%粉状湿法)价格（元/吨） (10)
图16：国内锂离子电池规模增长情况 (11)
图17：磷酸铁、磷酸铁锂需求量（万吨） (11)
表目录
表1：磷酸铁锂电池与三元锂电池对比 (6)
表2：几种主要正极材料的电化学性能参数 (8)
表3：磷酸铁锂的四种生产路线对比 (8)
表4：固相法生产工艺 (9)
表5：磷酸铁现有产能及规划产能（万吨/年） (12)
1、 磷酸铁锂获市场青睐，需求持续高增
1.1、 磷酸铁锂、磷酸铁需求高增，价格持续上涨
受新能源汽车行业高景气的影响，我国磷酸铁锂的需求大幅扩张，现阶段仍处于供给不足的状态。磷酸铁是磷酸铁锂的前驱体，需求随之提升。根据百川盈孚数据，2020年国内磷酸铁锂的表观消费量达到13.3万吨，同比增长35.2%，2021年1-11月国内磷酸铁锂表观消费量达38.0万吨，同比增长217.7%。
图1：2015-2021年11月国内磷酸铁锂表观消费量
资料来源：百川盈孚，光大证券研究所整理 注：数据截至2021.11
需求高增叠加原材料价格上行推动，磷酸铁锂和磷酸铁的价格自2021年以来不断攀升。2021年磷酸铁锂的市场均价达8万元/吨，同比上涨137%；磷酸铁的市场均价达1.6万元/吨，同比上涨35%。截至2022年1月14日，磷酸铁锂、磷酸铁的价格分别为11.4/2.3万元/吨。
图2：磷酸铁锂市场价格（元/吨）
图3：磷酸铁市场价格（元/吨）
资料来源：iFind ，光大证券研究所整理 注：数据截至2022.01.14
资料来源：百川盈孚，光大证券研究所整理 注：数据截至2022.01.14
1.2、新能源汽车行业高景气有望持续，磷酸铁锂重回锂
电正极材料主流
政策、需求双轮驱动，新能源汽车行业高景气有望延续
国家政策大力支持新能源汽车行业的发展。近年来我国政府密集出台了多项
鼓励新能源汽车的相关政策，从降低车企准入门槛、鼓励相关基础设施建设、延
长补贴政策实施期限等多个维度推动汽车产业转型升级。继前轮补贴政策退坡
后，2020年4月新一轮的新能源汽车补贴政策出台，将新能源汽车财政补贴延
长至2022年底。2021年底，国家财政部、工信部、科技部和发展改革委共同
发布《关于2022年新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，在保持补贴门
槛要求不变的情况下，2022年新能源汽车补贴标准在2021年基础上退坡30%，
且新能源汽车的购置补贴政策将于2022年年底结束。补贴的退坡虽会使新能源
汽车行业重新洗牌，倒逼车企进行转型升级，但同时能够进一步刺激短期市场需
求。
与此同时，随着新能源汽车的各项技术快速发展，在电池、电机、电控几个
方面实现了核心技术的自主可控、配套设施普及度提升等，新能源汽车性价比持
续提升。政策、需求双轮驱动行业发展，因此我国新能源汽车市场高景气度有望
延续，未来仍将保持高速发展态势，市场前景较为广阔。
图4：新能源汽车相关政策一览
资料来源：工信部等，光大证券研究所整理
图5：2015-2022年国内汽车销量及预测图6：2015-2022年国内新能源汽车销量及预测
资料来源：iFinD，2022年数据为中汽协预测，光大证券研究所整理资料来源：iFinD，2022年数据为中汽协预测，光大证券研究所整理
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