市场数据(人民币）
市场优化平均市盈率
18.90 国金基础化工指数
4927 沪深300指数
4886 上证指数
3537 深证成指
14711 中小板综指
14052
相关报告 1.《全国性限电基本结束，产品价格逐渐回归常态-【国金化工】行业研...》，2021.11.14 2.《煤炭价格大幅回落，部分产品价差回归正常-【国金化工】行业研究...》，2021.11.7 5.《建议关注涨价、景气确定、明年反转三个方向-【国金化工】行业研...》，2021.10.31                  陈屹 分析师 SA C 执业编号：S1130521050001 chenyi3＠gjzq 王明辉 分析师 SA C 执业编号：S1130521080003
wangmh ＠gjzq 杨翼荥 分析师 SA C 执业编号：S1130520090002 yangyiying ＠gjzq  国产替代趋势明晰，铝塑膜迎来成长期  行业观点 ⏹ 铝塑膜是封装软包电池的核心原材料，工艺源于海外且技术壁垒较高。铝塑膜是一种由多层材料通过胶粘剂复合而成的软包装外壳材料，具有保护锂电池电芯的重要作用。铝塑膜的生产工艺有昭和电工代表的干法和DNP 代表的热法这两种，近乎苛刻的性能要求使得铝塑膜具备较高的制造难度。 ⏹ 动力软包电池渗透率具备较大提升空间，有望带动铝塑膜需求持续增长。碳中和背景下新能源趋势不可逆转，动力锂电池需求量的飞速增长预计推动全球锂电池总装机量在2025年提升至1135GWh ，未来5年的复合增速为34%。在各种技术路线中，兼具高能量密度和安全性的软包电池符合未来新能源动力电池的发展趋势，叠加原料国产化后带来的成本降低将共同推动软包电池渗透率持续提升，假设全球2025年动力领域软包渗透率提升至25%，整体铝塑膜需求量可从2020年的2.4亿平提升至2025年的7.8亿
平，5年复合增速为27%。若按照20元/平米的均价计算，2025年全球铝
塑膜市场规模在150亿以上。
⏹ 全产业链同向发力打破日韩垄断格局，铝塑膜国产化东风将至。在高技术壁
垒和长认证周期下铝塑膜的国产化之路极为艰难，市场长期被海外企业牢牢
占据，2020年日韩的三家企业在全球铝塑膜市场市占率合计达到73%。当
前我们认为铝塑膜行业国产化进程拐点即将来临的原因在于：一方面国产铝
塑膜企业的生产工艺日益成熟使得产品质量已经达到动力类标准并且进入了
下游客户认证流程，助力软包电池降本的同时产业链稳定性大幅提升；另一
方面下游应用端比亚迪刀片电池的横空出世让软包路线焕发新机，在解决了
原料的供应顾虑后软包类电池厂能够安心扩张，进而带动对上游铝塑膜的需
求。两大边际变化将软包产业链从过去的双重恶性循环转换为供需协调相互
促进的良性循环，供需双好背景下铝塑膜国产化进程有望加速。
⏹ 国内铝塑膜企业把握机遇大举扩张，抢占3C 存量市场的同时剑指动力领域
增量市场。面对未来铝塑膜在动力领域需求的快速增长，不同于海外企业的
保守策略，国内企业的扩产方式更为激进，多数企业未来3年产能规模将实
现2-3倍的增长。3C 数码领域在海外企业切换产能抢占动力市场的背景下
国内企业占有率将快速提升；动力领域考虑到仅靠海外供应仍然较难满足需
求端的快速增长，国内企业在下游认证周期结束后依托本土地域优势和高性
价比能够实现占有率的稳步向上。假设2025年国产铝塑膜企业在数码和动
力领域的市占率分别提升至70%和35%，考虑到国产化推进后价格会略微
向下，国内企业能占据的铝塑膜行业市场空间预计可达到64亿元。
投资建议 ⏹ 在新能源汽车长期景气的背景下，作为软包动力电池核心原材料的铝塑膜需
求或将迎来爆发式增长，国内企业新增产能释放后铝塑膜的进口替代有望加
速。行业在高壁垒下格局较好，拥有显著产能增量且兼具产品稳定性和成本
优势的动力类铝塑膜企业最为受益。建议重点关注实现了动力铝塑膜量产且
相关客户持续导入中的紫江企业、明冠新材和新纶新材。
风险提示 ⏹
锂电池需求量下滑、软包路线渗透率提升不及预期、国产化进程推进速度
缓慢、国产铝塑膜降本不及预期
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201118210218210518210818国金行业 沪深300  2021年11月18日
资源与环境研究中心
基础化工行业研究  买入（维持评级）
行业深度研究 证券研究报告
内容目录
一、软包动力电池颇具潜力，铝塑膜需求增长可期 (5)
1.1 铝塑膜：封装软包电池的关键材料 (5)
1.2 锂电赛道坡长雪厚，软包电池渗透率提升空间较大 (6)
1.3 动力铝塑膜需求渐成核心，行业市场空间广阔 (9)
比亚迪刀片电池1.4 锂电材料国产化的遗珠，进口替代迫在眉睫 (10)
二、产业链视角：国产化东风缘何将至？ (12)
2.1 回顾历史：行业壁垒较高，国产化进程举步维艰 (12)
2.2 聚焦变化：全产业链同向发力，行业拐点渐显 (15)
2.3 展望格局：快速把握机遇，国内企业或可后发先至 (20)
三、投资建议&相关标的 (22)
3.1 紫江企业 (22)
3.2 明冠新材 (23)
3.3 新纶新材 (24)
四、风险提示 (25)
图表目录
图表1：铝塑膜在锂电池中的应用示意 (5)
图表2：铝塑膜的基本结构示意图 (5)
图表3：铝塑膜分层结构和功能 (5)
图表4：铝塑膜行业产业链图 (5)
图表5：2020年全球锂电池细分市场结构 (6)
图表6：未来锂电行业需求增长的主要驱动因素 (6)
图表7：2016—2025E全球锂电池出货量走势和预测 (6)
图表8：锂电池三种封装形式 (7)
图表9：三种形状动力电池的主要技术指标对比 (7)
图表10：软包动力电池的具体技术性能优势分析 (7)
图表11：2020年全球各国动力电池终端消费需求占比 (8)
图表12：2020年国内动力电池装机结构 (8)
图表13：2020年欧洲最畅销的Top 20新能源乘用车 (8)
图表14：未来5年全球铝塑膜需求预测 (9)
图表15：全球在建和规划的锂电池工厂（家） (10)
图表16：2020年全球锂电池产能区域分布 (10)
图表17：中国软包动力电池出货量及预测（GWh） (10)
图表18：中国软包动力电池铝塑膜需求预测（百万平） (10)
图表19：锂电材料产业链 (11)
图表20：四大锂电材料已经基本在2017年就完成了国产化 (11)
图表21：国内铝塑膜所处产业链长期陷入恶性循环导致供需两弱 (12)
图表22：电池对软包装材料（铝塑膜）的要求极高 (12)
图表23：铝塑膜生产工艺对比 (13)
图表24：国内铝塑膜厂商产品缺陷及困境 (13)
图表25：铝塑膜专利技术输出国分布情况 (13)
图表26：2020年全球铝塑膜行业市场份额占比情况 (13)
图表27：中国动力电池企业装机量排名情况 (14)
图表28：2018-2020年中国动力锂电池市场集中度 (14)
图表29：2017-2020年国内动力电池装机结构（GWh） (14)
图表30：国内铝塑膜所处产业链的良性循环即将开启 (15)
图表31：明冠新材与同行业可比公司产品性能指标情况 (15)
图表32：动力类铝塑膜企业的客户认证情况 (16)
图表33：软包电池在铝塑膜降价前的成本拆分 (16)
图表34：铝塑膜分类和价格情况 (16)
图表35：海内外企业铝塑膜价格情况（元/平方米） (17)
图表36：铝塑膜成本拆分情况 (17)
图表37：三种形状动力电池的降本空间和原料对比 (17)
图表38：国内外主流车企主动合作软包电池供应商 (18)
图表39：2019和2020年国内软包电池装机情况对比 (18)
图表40：比亚迪刀片电池采用“铝塑膜+铝壳”的双重封装 (19)
图表41：主流电池厂商的软包扩产规划 (19)
图表42：海外铝塑膜企业产能和市占率情况 (20)
图表43：国内铝塑膜市场空间测算 (20)
图表44：国内主要铝塑膜企业的产能情况和扩产计划 (21)
图表45：铝塑膜生产工艺流程 (21)
图表46：紫江企业营业收入情况（亿元） (22)
图表47：紫江企业归母净利润情况（亿元） (22)
图表48：紫江新材料营业收入情况（亿元） (22)
图表49：紫江新材料归母净利润情况（亿元） (22)
图表50：紫江新材料具有国际领先水平的生产线 (23)
图表51：紫江新材料具备完善的质控体系 (23)
图表52：明冠新材营业收入情况（亿元） (24)
图表53：明冠新材归母净利润情况（亿元） (24)
图表54：明冠新材营收结构（亿元） (24)
图表55：明冠新材铝塑膜毛利率与整体毛利率对比 (24)
图表56：新纶新材营业收入情况（亿元） (25)
图表57：新纶新材归母净利润情况（亿元） (25)
图表58：新纶新材铝塑膜板块销售情况（万平米） (25)
图表59：新纶新材铝塑膜板块收入情况（亿元） (25)
一、软包动力电池颇具潜力，铝塑膜需求增长可期
1.1 铝塑膜：封装软包电池的关键材料
铝塑膜是一种用于封装锂电池的复合软包装外壳材料，具有保护锂电池电
芯的重要作用。铝塑膜通常由多层材料通过胶粘剂复合而成，结构上从外
到内主要可分为三层：最外层为外阻层，通常由尼龙或聚酯组成，用于保
护中间铝箔不被划伤，减少碰撞等外部因素对电池的损伤；中间为阻透
层，通常由铝箔组成，用于防止氧气、水分侵入；最内层为热封层，通常
由流延聚丙烯改性而成，起封口粘接的作用。
图表1
：铝塑膜在锂电池中的应用示意
图表2：铝塑膜的基本结构示意图
来源：CNKI 、国金证券研究所  来源：CNKI 、国金证券研究所 图表3：铝塑膜分层结构和功能
结构层
作用 厚度 材料 材料性能 表面层
保护阻隔层 15-25μm 聚酯和尼龙薄膜 耐热性( 温度为 160℃ 〒15℃ ) 、耐磨性、防穿刺性和抗折弯性 铝中间层
阻隔 35-40μm 铝箔 阻水、阻气效果极好 树脂层 提高包装材料的耐电解液性能，保证最终电池
的性能，使用寿命更长 40-80μm 聚丙烯、聚乙烯、乙烯丙烯酸共聚物、聚丙烯或者离子交联聚合物树
脂
等薄膜材料
针对锂离子电池中电解液设计，作为稳定的复合层和热封层 来源：CNKI 、国金证券研究所
铝塑膜属于锂电材料产业链中游，产品性能优异，终端应用丰富。铝塑膜
行业产业链的上游原材料主要是压延铝箔、尼龙薄膜和胶黏剂等，中游为
铝塑膜的生产制造环节，通过复合工艺制备而成，产品兼具金属铝箔的极
高阻隔性和塑料薄膜的柔软性。依托在环保和性能方面的双重优势，铝塑
膜通过封装消费电池、动力电池和储能电池等广泛应用于消费电子产品、
新能源汽车、电动工具、医疗器械等多重领域。
图表4：铝塑膜行业产业链图
来源：产业信息网、国金证券研究所