固特威轮胎公司近期研究了一种新型轮胎——“超级胎面”（supertread），现需要对生产和销售“超级胎面”的投资进行决策。这种轮胎除了能用于一般的快车道外，也非常适用于湿滑路面和野地驾驶。公司已经花费了500万美元进行了市场调查，该轮胎的市场前景较好。研发工作的成本到目前为止总额为1000万美元。该轮胎计划今年面市，预计在市场上销售4年。
经测算，公司需要投资120000000美元购买设备生产“超级胎面”轮胎。该设备预计使用寿命为7年，第四年年末时可出售51428571美元。固特威公司可在以下两类市场上销售该轮胎。
（1）汽车制造商市场。该市场主要是各大汽车厂商（如通用汽车、福特汽车等），主要为新车装备轮胎。“超级胎面”轮胎预计能以每只36美元的价格出售。
（2）更换市场。该市场上的利润率较高，预计每只轮胎售价可达59美元。
固特威公司计划以高于通货膨胀率1%的速度提高轮胎的销售价格。生产轮胎的可变成本也以高于通货膨胀率1%的速度增加。另外，该轮胎项目第一年将发生25000000美元的销售和一般管理费用，预计该项费用在以后年份里将以通货膨胀率的速度增加。
汽车行业分析专家预测今年汽车厂商的新车产量可到200万辆，以后每年的增长率为2.5%。每辆新车需要四个轮胎（备用胎不计算在内）。固特威公司的“超级胎面”轮胎预计可占新车市场11%的占有率。在更换市场上，经预测今年更换轮胎数量为14000000只轮胎，且每年将以2%的增长率增长，固特威公司的“超级胎面”轮胎可达到8%的市场占有率。
经测算生产该轮胎的初始营运资本为11000000美元，以后的营运资本需要量为销售收入的15%。生产“超级胎面”轮胎的可变成本为每只18美元。该公司所得税税率为40%。假定年通货膨胀率预计保持在3%不变。公司的资本成本为15%。该公司折旧采用直线折旧法，税法允许该项目的固定资产按4年进行折旧。
假设你是该公司的CFO，公司要求由你来负责对该项目进行投资决策分析。假定除了马上将发生的初始投资为，所有的现金流量均在年末发生。
要求：
（1）在计算项目现金流量时，市场调查费用500万美元和研发成本1,000万美元是否应该计算在项目现金流量中？
答：市场调查费用500万美元和研发成本1,000万美元就属于沉没成本，属于非相关成本，是与特定决策无关的、在评价投资项目决策过程中，不应该计算在项目现金流量中。
（2）固定资产折旧应该怎样计算？
答：个人认为,此处存在一定的争议,题目中未告知固定资产残值,第四年年末时可出售51428571美元,此处出售价格属于固定资产清理收入,并非会计上的残值概念.有无残值，均可有清理收入。有无残值，会对现金流计算产生重大影响，因此，此处分两种情形考虑：
1、残值不为0，且为出售价格时
设备预计使用寿命为7年，并且是使用直线法进行折旧
每年折旧额（会计）=(120,000,000-51428571)/7=9,795,918(美元)
但是，在计算投资项目现金流量时，对于非付现成本（折旧），会计和税法可能存在差异，但是在计算项目现金流量时必须采用税法口径，因此，在计算折旧抵税中的折旧额时，折旧方法、折旧年限和净残值等全部按照税法规定计算。
每年折旧额（税法）=（120,000,000-51428571)/4=17,142,857.25(美元)
固定资产折旧属于非付现成本，不产生现金流量。
由于第四年残值为51,428,571美元，则第四年的固定资产面值也是51,428,571美元，所以在此处处置固定资产不涉及现金流量问题。
2、残值为0时
设备预计使用寿命为7年，并且是使用直线法进行折旧
每年折旧额（会计）=120,000,000/7=17,142,857(美元)
每年折旧额（税法）=120,000,000/4=30,000,000(美元)
（3）如何计算各年的销售收入和成本费用？
各年销售收入计算表
单位：美元
第1年 | 第2年 | 第3年 | 第4年 | 备注 | |
单价（新车市场） | 36.00 | 37.44 | 38.94 | 40.50 | 高于通货膨胀率1%，即4% |
单价（更换市场） | 59.00 | 61.36 | 63.81 | 66.37 | 高于通货膨胀率1%，即4% |
销量（新车市场） | 880,000 | 902,000 | 924,550 | 947,664 | 增长率为2.5% |
销量（更换市场） | 1,120,000 | 1,142,400 | 1,165,248 | 1,188,553 | 增长率为2% |
收入（新车市场） | 31,680,000 | 33,770,880 | 35,999,758 | 38,375,742 | |
收入（更换市场） | 66,080,000 | 70,097,664 | 74,359,602 | 轮胎价格78,880,666 | |
总收入 | 97,760,000 | 103,868,544 | 110,359,360 | 117,256,408 | |
各年销售收入计算表
单位：美元
第1年 | 第2年 | 第3年 | 第4年 | 备注 | |
单位变动成本 | 18.00 | 18.72 | 19.47 | 20.25 | 高于通货膨胀率1%，即4% |
销量（新车市场） | 880,000 | 902,000 | 924,550 | 947,664 | 增长率为2.5% |
销量（更换市场） | 1,120,000 | 1,142,400 | 1,165,248 | 1,188,553 | 增长率为2% |
变动成本（新车市场） | 15,840,000 | 16,885,440 | 17,999,879 | 19,187,871 | |
变动（更换市场） | 20,160,000 | 21,385,728 | 22,685,980 | 24,065,288 | |
总变动成本 | 36,000,000 | 38,271,168 | 40,685,859 | 43,253,159 | |
销售和一般管理费用 | 25,000,000 | 25,750,000 | 26,522,500 | 27,318,175 | 通货膨胀率3% |
成本费用 | 61,000,000 | 64,021,168 | 67,208,359 | 70,571,334 | |
（4）如何计算各年的营运资本？
答：初始营运资本为11,000,000美元，以后的营运资本需要量为销售收入的15%，结合上述收入计算过程，可得出以下数据：
单位：美元
营运资本总量 | 净营运资本变动增量 | |
第0年 | 11,000,000 | |
第1年 | 14,664,000 | 4,580,282 |
第2年 | 15,580,282 | 973,622 |
第3年 | 16,553,904 | 1,034,557 |
第4年 | 17,588,461 | |
（5）计算该项目的净现值，并做出投资决策。
答：因为固定资产残值问题的不同，分残值为0和不为0两种情况：
1、当残值为0时的处理方法：
（1）计算所得税和税前净现金流量：
单位：美元
项目 | 第1年 | 第2年 | 第3年 | 第4年 |
单价（新车市场） | 36.00 | 37.44 | 38.94 | 40.50 |
单价（更换市场） | 59.00 | 61.36 | 63.81 | 66.37 |
单位变动成本 | 18.00 | 18.72 | 19.47 | 20.25 |
销量（新车市场） | 880,000 | 902,000 | 924,550 | 947,664 |
销量（更换市场） | 1,120,000 | 1,142,400 | 1,165,248 | 1,188,553 |
销售收入 | 97,760,000 | 103,868,544 | 110,359,360 | 117,256,408 |
变动成本 | 36,000,000 | 38,271,168 | 40,685,859 | 43,253,159 |
销售和管理费用 | 25,000,000 | 25,750,000 | 26,522,500 | 27,318,175 |
折旧(税法) | 30,000,000 | 30,000,000 | 30,000,000 | 30,000,000 |
税前利润 | 19,617,143 | 22,704,519 | 26,008,144 | 29,542,217 |
应纳税所得额 | 6,760,000 | 9,847,376 | 13,151,001 | 16,685,074 |
所得税 | 2,704,000 | 3,938,950 | 5,260,400 | 6,674,030 |
税前净现金流量 | 36,760,000 | 39,847,376 | 43,151,001 | 46,685,074 |
2、计算项目净现值、IRR和投资回收周期：
固特威轮胎公司的投资项目净现金流量计算表
单位：美元
项目 | 第0年 | 第1年 | 第2年 | 第3年 | 第4年 |
初始投资成本 | (120,000,000) | ||||
税前净现金流量 | 36,760,000 | 39,847,376 | 43,151,001 | 46,685,074 | |
所得税 | (2,704,000) | (3,938,950) | (5,260,400) | (6,674,030) | |
税后净现金流量 | 34,056,000 | 35,908,426 | 37,890,600 | 40,011,044 | |
净运营资本增加量 | (11,000,000) | (4,580,281.60) | (973,622.41) | (1,034,557.17) | |
收回运营资本 | 17,588,461 | ||||
固定资产清理收入 | 51,428,571 | ||||
净现金流 | (131,000,000) | 29,475,718 | 34,934,803 | 36,856,043 | 109,028,077 |
折现系数 | 1.00 | 0.87 | 0.76 | 0.66 | 0.57 |
现金流现值 | (131,000,000) | 25,631,059 | 26,415,730 | 24,233,447 | 62,337,157 |
累计净现金流流量 | (131,000,000) | (105,368,941) | (78,953,210) | (54,719,764) | 7,617,393 |
净现值（NPV） | 7,617,393 | ||||
内部投资收益率 | 17.28% | ||||
A、NPV指标（也可以用excel函数计算）
由此，15%的贴现率：
NPV=C0+C1/(1+15%)+C2/(1+15%)^2+C3/(1+15%)^3+C4/(1+15%)^4C0=7,617,393
NPV大于0
B、计算IRR指标
根据NPV= C0+C1/(1+IRR)+C2/(1+IRR)^2+C3/(1+IRR)^3+
C4/(1+IRR)^4=0
经计算可得，IRR=17.28%>15%
C、计算动态投资回收期
动态投资回收期=3+ 54719764/ 62337157=3.88年
D、决策与分析过程
1、项目的净现值=7,617,393美元，大于0，计算过程详见附表：固特威轮胎公司的投资项目净现金流量计算表，净现值为正数，仅仅参考净现值指标，项目具有财务可行性。但是，仅仅使用净现值指标作为投资决策依据是偏颇，因为净现值法存在一定的局限性：
①不能真正反映投资项目的获利能力大小。净现值的计算主要依赖于资本成本数值的大小，而资本成本的大小主要由企业筹资成本决定。这就是说，一个投资项目的获利能力大小并不能由净现值指标直接反映出来，一个获利能力很强的投资项目可能由于企业筹资成本较高而使得该项目的净现值较低。
②不能反映投资的相对效益。净现值法从投资净所得的角度评价投资项目的优劣，因它是一个绝对值指标，所以未能反映投资的相对效益状况。建议结合使用内部收益率和动态投资回收期综合考虑。
2、项目内部投资收益率=17.28%，题目暂未告知基准收益率，但是高于公司的资本成本为15%，因此，从内部投资收益率IRR角度判断，该项目具有财务可行性。
3、在折现的情况下，动态投资回收期为3.88年，接近项目期限4年，回收期偏长，可以作为投资决策判断的辅助指标，当然，该项目还是具有投资价值。
综合NPV，IRR，和投资回收期，净现值为正值，IRR理论上大于资本成本，动态投资回收期为3.88年，项目具有财务可行性。
2、当残值不为0，且为销售收入时的处理方法：
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