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汽车行业深度研究
2022 年 08 月 19 日
【投资要点】
◆新能源汽车热管理是驾乘安全与舒适性的重要保证，其相较燃油车有
根本性改变。从功能看，新能源汽车增加了动力电池的制热需求；从实现方式看，新能源汽车空调制热时需要额外增加PTC或热泵，压缩机需升级为电动压缩机，三电系统热管理也需要增加相应的回路。其整体构造更加复杂，涉及零部件更多。为了避免复杂系统带来的管路冗余，新能源汽车热管理系统正朝着集成化发展。
◆从市场空间看，2025 年全球新能源汽车热管理市场规模有望突破
1000亿元。单车ASP：据电器工业测算，新能源汽车热管理系统的复杂化、集成化带来单车ASP相较传
统燃油车 2-3倍的提升；量：据BNEF预测，2025年全球新能源汽车销量有望达到2060万辆，2021-2025年GAGR 32.9%。据NE时代，2025年全球新能源汽车热管理系统市场规模可达1000亿元以上，2021-2025年GAGR 28.2%。
◆从供给看，国内厂商有望从核心零部件供应商向外延伸成为系统供应
商。早期国内厂商由于单独提供集成系统的能力较弱，主要供应的是压缩机、阀类、泵类等零部件。近年来，随着技术与生产水平的逐渐成熟，部分企业通过加大研发或并购等方式掌握了局部模块的整合能力，在成本优势的加持下，获得了下游车企的部分订单。随着新能源渗透率的不断攀升与国内新能源整车厂的崛起，热管理供应链有望不断向国内转移。国内热管理企业在局部模块的基础上继续延伸，打造更高效的集成化热管理系统，未来有望更加充分的享受市场红利。
【配置建议】
◆从新能源汽车热管理行业发展趋势来看，低能耗的热泵空调有望成为
新能源汽车的首选方案，因此我们建议关注在热泵空调及其零部件上具备竞争力的厂商，如从传统制冷行业切入的盾安环境，特斯拉热交换器核心供应商银轮股份。同时，热管理集成化成长性高且壁垒性强，建议关注在集成化热泵上探索较深的三花智控。
【风险提示】
◆原材料价格波动风险
◆新能源汽车产销量不及预期
◆新能源汽车热管理项目进展不及预期
强于大市（维持）
东方财富证券研究所
证券分析师：周旭辉
证书编号： S1160521050001
联系人：刘斌
电话*************
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2021.05.27 -30.11%
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12.72%
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行业研究 / 交运设备 / 证券研究报告
正文目录
1 新能源汽车热管理ASP倍增，市场空间有望超千亿 (4)
2 集成化大势所趋，热泵与液冷为当前主线 (6)
2.1 整车热管理架构：向更高效的集成式系统发展 (6)
2.2 空调热管理：向热泵化发展 (8)
2.2.1 PTC结构简单，但制约续航 (8)
2.2.2 热泵通过热量搬运提升效率 (9)
2.3 电池热管理：液冷为主，直冷前景广阔 (10)
2.4 电机及其他系统热管理 (13)
3 汽车热管理产业链及重点企业的布局 (15)
3.1 热管理产业链及关键零部件 (15)
3.1.1 电动压缩机 (15)
3.1.2 集成化部件 (16)
3.2 本土企业有望由零部件向系统供应商进阶 (17)
4 行业重点关注公司 (19)
4.1 三花智控：客户结构优质，汽零收入持续提升 (19)
4.2 盾安环境：格力入主摆脱困境，汽车热管理业务有望突破 (21)
欧拉好猫电动汽车4.3 银轮股份：经营稳健提升，持续收获热管理订单 (23)
5 风险提示 (26)
图表目录
图表 1：汽车热管理构成 (4)
图表 2：全球新能源汽车热管理市场空间预测 (5)
图表 3：新能源汽车热管理发展趋势 (6)
图表 4：乘用车乘员舱空调需求 (6)
图表 5：锂电池温控需求及热负荷 (6)
图表 6：余热回收热泵与基础热泵能耗对比 (7)
图表 7：特斯拉Model Y热管理系统 (7)
图表 8：大众 ID4. CROZZ热管理系统 (7)
图表 9：新能源汽车空调的技术路线 (8)
图表 10：三菱i-MIEV热管理系统 (9)
图表 11：PTC空暖与水暖对比 (9)
图表 12：热泵与PTC制热能耗对比 (9)
图表 13：宝马i3热泵系统 (10)
图表 14：不同空调技术路线对比 (10)
图表 15：动力电池不同冷却方式对比 (11)
图表 16：动力电池不同冷却方式优缺点 (11)
图表 17：丰田普锐斯电池风冷系统 (11)
图表 18：风冷电池组总成组装过程 (11)
图表 19：特斯拉液冷电池包散热示意图 (12)
图表 20：液冷电池组总成组装过程 (12)
图表 21：动力电池直冷结构 (12)
图表 22：比亚迪Dmi冷媒直冷技术 (12)
图表 23：新能源汽车电机冷却方式 (13)
图表 24：新能源汽车电机冷却方式对比 (13)
图表 25：电机控制器散热器结构 (14)
图表 26：电机控制器散热器基板与翅片结构 (14)
图表 27：新能源汽车热管理零部件构成 (15)
图表 28：电动压缩机 (16)
图表 29：2021年全球汽车空调压缩机市场格局 (16)
图表 30：2021年中国汽车空调压缩机市场格局 (16)
图表 31：特斯拉Model Y八通阀原理图 (17)
图表 32：特斯拉Model Y八通阀 (17)
图表 33： 2020年全球汽车热管理系统市场格局 (17)
图表 34：2021年全球汽车空调市场格局 (17)
图表 35：国内汽车热管理企业的进阶路线 (18)
图表 36：三花智控汽车热管理零部件 (19)
图表 37：2017-2022Q1三花智控主营业务收入情况 (20)
图表 38：2017-2022Q1三花智控归母净利润情况 (20)
图表 39：2017-2021三花智控业务收入占比情况 (20)
图表 40：2017-2021三花智控汽零收入情况 (20)
图表 41：三花智控汽车热管理供应情况 (21)
图表 42：盾安环境汽车热管理阀类产品 (22)
图表 43：2017-2022Q1盾安环境收入情况 (23)
图表 44：2017-202盾安环境制冷配件收入情况 (23)
图表 45：盾安环境汽车热管理合作客户 (23)
图表 46：银轮股份新能源汽车热管理零部件 (24)
图表 47：2017-2022Q1银轮股份主营业务收入情况 (24)
图表 48：2017-2022Q1银轮股份归母净利润情况 (24)
图表 49：2017-2021银轮股份业务收入占比情况 (25)
图表 50：2017-2021银轮股份热管理收入情况 (25)
图表 51：银轮股份汽车热管理供应情况 (25)
图表 52：行业重点关注公司 (26)
1 新能源汽车热管理ASP倍增，市场空间有望超千亿
汽车热管理技术是驾乘安全与舒适性的重要保证。汽车热管理的目标有两
方面：
（1）为驾乘人员提供舒适的温度环境；
（2）使汽车各部件的工作温度处在适宜的范围内。
传统燃油车的热管理系统主要包括空调系统和动力系统（发动机+变速箱），
新能源汽车热管理系统包括空调系统和三电系统热管理。从功能看，新能源汽
车增加了动力电池的制热需求。
图表 1：汽车热管理构成
资料来源：普华有策，东方财富证券研究所
不同实现方式带来新能源汽车热管理单车ASP的倍增。从实现方式看，新
能源汽车与燃油车热管理的区别是：
（1）燃油车空调的制热功能是直接利用发动机余热进行供热，无需额外
热源；新能源汽车需要使用额外的热源，主流的方式主要包括PTC加热
和热泵等；
（2）燃油车的空调压缩机由发动机通过皮带带动，新能源汽车需要用电
带动电动压缩机；
（3）三电系统的温控需要额外增加相关零部件及通道。
新能源汽车热管理涉及零部件更多，构造也更为复杂，据电器工业测算，
单车ASP约为6410元，相比传统燃油车（2230元）倍增。
新能源汽车热管理“量价齐升”，2025年市场规模有望突破1000亿元。据BNEF预测，2021-2025年全球新能源汽车销量将从660万辆增长至2060万辆，GAGR约为32.9%。据NE时代预测，2025年，全球新能源汽车热泵空调渗透率有望达到50%，三电液冷渗透率有望达到70%。2021年-2025年，全球新能源汽车热管理系统市场规模可从400亿元扩张至1000亿元以上，GAGR超28.2%。其中，国内市场空间超400亿，电池热管理达200亿。
图表 2：全球新能源汽车热管理市场空间预测
1200
1000
800
600
400
200
20212022E2023E2024E2025E
国内（亿元）国外（亿元）
资料来源：NE时代，东方财富证券研究所
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