行业报告 | 行业专题研究
证券研究报告 2021年11月07日
投资评级 行业评级 强于大市(维持评级)
上次评级 强于大市
作者
于特 分析师
SAC 执业证书编号：S1110521050003 *************
陆嘉敏 分析师
SAC 执业证书编号：S1110520080001 *****************
资料来源：贝格数据
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行业走势图
天风问答系列：关于出口、缺芯、补库、新能源的四问四答
1、 今年以来整车及零部件出口恢复如何？
2021年以来，全球疫情仍有反复，海外零部件断供频发，中国汽车供应链凭借稳定的生产能力和成本优势加速正走向海外，今年前三季度国内整车与汽车零部件出口均实现高增长，规模已创历史同期新高。据海关总署数据，今年前三季度我国整车出口149.2万辆，同比增长1.1倍；汽车零部件出口金额554.0亿美元，同比增长41.7%。我们建议关注整车企业中出口销量持续增长，加速走向海外的【长城汽车、吉利汽车】等；零部件企业中有望从“国内龙头”成长为“全球龙头”的【福耀玻璃、精锻科技、岱美股份、爱柯迪、玲珑轮胎】等。
2、芯片短缺的最新进展？
总体来看，汽车芯片缺口峰值已经过去，未来3-5个月芯片供应有望逐步改善。马来西亚是全球半导体产业链的重要一环，9月以来，随着新冠确诊病例增速放缓，马来西亚半导体产能复产复工有序进行。根据美国经济日报，马来西亚晶圆厂设备供应商 9 月末的平均产能利用率已恢复至 89％，8月末仅为51%。我们建议关注在手订单充沛，随“缺芯”缓解，具备较强产销量增长弹性，同时中长期竞争力不断强化的【长城汽车、广汽集团、吉利汽车、长安汽车、上汽集团】，以及造车新势力头部企业【小鹏汽车、理想汽车、蔚来】。 3、补库逻辑下零部件板块标的筛选？
受此前“缺芯”影响，汽车行业销量与库存均处于历史较低水平。对于零部件板块，除“缺芯”外，今年还受到原材料涨价、海运费上涨等多重不利因素影响，板块利润率已于21Q3触底。在“主动加库存”阶段，整车企业对于零部件的需求量有望回升，同时原材料价格、海运费等已于21Q4高位企稳甚至部分回落，我们认为当前时点零部件板块预期差及业绩修复空间更大，有望迎来戴维斯双击。建议关注：（1）Q3业绩触底，Q4起有望反转向上，业绩弹性较大的【均胜电子、常熟汽饰、银轮股份、精锻科技】等；（2）在汽车电子领域布局较多，受益于汽车芯片供应改善，出货量有望提升的【华域汽车、星宇股份、科博达、华阳集团、德赛西威】等。 4、新能源汽车零部件可以关注哪些赛道？
我们预计2021年、2022年新能源汽车渗透率分别为16%、23%，对应销量分别为320万台、500万台。新能源汽车零部件建议关注：① 电池领域：【宁德时代（电新组覆盖）、富临精工】等；② 电机电控领域：【欣锐科技、英搏尔、精进电动、汇川技术（电新组覆盖）】；③ 智能座舱领域：【华阳集团、德赛西威、均胜电子】；④ 智能驾驶领域：【伯特利、联创电子（电子组覆盖）、经纬恒润（科创板待上市）】；⑤ 汽车电子领域：【星宇股份、中鼎股份、保隆科技、天润工业、科博达、宁波高发】；⑥ 汽车轻量化：【旭升股份、爱科迪、金固股份】；⑦汽车热管理：【银轮股份、拓普集团】。
风险提示：汽车行业景气度复苏不及预期、芯片供应短缺超预期、原材料价格持续上涨、汽车电动智能化进度不及预期等。
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沪深300
内容目录
1. 今年以来整车及零部件出口恢复如何？ (3)
2. 芯片短缺的最新进展？ (5)
3. 汽车补库逻辑及标的筛选？ (6)
4. 新能源汽车零部件的投资机会？ (8)
5. 风险提示 (9)
图表目录
图1：疫情后汽车整车出口情况（单位：万辆） (3)
图2：疫情后汽车零件出口情况（单位：万美元） (3)
图3：2016-2021Q3年汽车零件出口情况（单位：亿美元） (3)
图4：2015-2021Q3汽车整车出口情况（单位：万辆） (3)
图5：长城汽车单月出口销量（单位：辆） (4)
图6：吉利汽车单月出口销量（单位：辆） (4)
图7：美国零部件进口额及中国占比 (4)
图8：马来西亚每日新增新冠病例（截止2021年11月5日） (5)
图9：马来西亚疫苗全国成人接种进展（截止2021年11月5日） (5)
图10：汽车库存周期 (6)
图11：乘用车月度销量及增速 (6)
图12：汽车库存水平 (7)
图13：中国汽车制造产成品库存及销量对比（%） (7)
图14：2020-2022年国内新能源汽车的月销量（单位：辆） (8)
1.今年以来整车及零部件出口恢复如何？
2020年初受疫情冲击，整车及零部件出口出现短暂下滑。2020年初在新冠疫情冲击下，
国内出口链条出现短暂的中断。据海关总署数据，20H1国内整车出口约为44万辆，同比
下降23.6%，出口金额67.4亿美元，同比下降11.9%；零部件出口金额238.9亿美元，同比
下降19%。
20Q2起国内疫情逐步控制，国内汽车供应链率先复苏，出口恢复增长。20Q2开始，随国
内疫情得到有效控制，中国车市领先全球最先复苏，供应链逐步恢复常态。进入三季度后，
海外疫情逐渐趋缓，汽车销量开始恢复，但海外供应链受疫情影响，短期内重新组织生产
难度较大，供给能力恢复有限，因此加大了对进口零部件的需求。据海关总署数据，20H2
国内整车出口约为65万辆，同比下降1.8%，出口金额约为90.0亿美元，同比上升9.6%；
零部件出口金额327.6亿美元，同比上升20.3%。
图1：疫情后汽车整车出口情况（单位：万美元）图2：疫情后汽车零件出口情况（单位：万美元）
资料来源：wind，天风证券研究所资料来源：海关总署，天风证券研究所
21年以来整车/零部件出口均实现较快增长，规模已创同期历史新高。进入2021年，全
球疫情仍有反复，导致海外零部件断供频发，而中国汽车供应链凭借稳定的生产能力和成
本优势加速正走向海外，21年前三季度国内整车与汽车零部件出口保持着高增长出口态势。
据海关总署数据，2021年前三季度，汽车商品出口金额794.4亿美元，同比增长59.5%。
其中，整车共出口149.2万辆，同比增长1.1倍；出口金额240.4亿美元，同比增长1.2倍。
同时，汽车零部件出口金额554.0亿美元，同比增长41.7%。
图3：2016-2021Q3年汽车零件出口情况（单位：亿美元）图4：2015-2021Q3汽车整车出口情况（单位：万辆）
资料来源：海关总署，天风证券研究所资料来源：中汽协，产业信息网，智研咨询，天风证券研究所
图5：长城汽车单月出口销量（单位：辆）图6：吉利汽车单月出口销量（单位：辆）
资料来源：长城公司公告，天风证券研究所资料来源：吉利公司公告，天风证券研究所
从“国内龙头”走向“全球龙头”，关注零部件企业海外扩张历史性机遇。受全球疫情蔓
延影响，海外车企降本&供应链整合压力加大。参考2008-2010年，在金融危机重创之下，
各大车企降本诉求迫切，期间美国持续加大对中国零部件的进口比重，从金融危机前的7%
左右提升至10%以上。其中，国内出口型零部件供应商龙头，如福耀玻璃、敏实集团、科
力远等海外营收占比均实现了较为明显的提升。我们认为，此次新冠疫情将使得国内零部
件供应商全球替代步伐再次加速。主要由于：1）外因-疫情带来的替代机遇：①部分竞争
对手或难以生存，带来份额的转移；②车企降本诉求提升，对原供应商保护力度大幅削弱，
高性价比产品竞争力加强。2）内因-产品品质&客户关系的沉淀：经过多年发展，国内零
部件企业产品品质、与全球车企的配套经验&关系均大幅提升。按公司订单落地的速度和
节奏不同，各自快速增长周期维度预计可持续2-3年，我们建议关注拥有“定价权”的细
分领域龙头【福耀玻璃、岱美股份、精锻科技、爱柯迪、道通科技、科博达、均胜电子、
敏实集团、玲珑轮胎】等。
图7：美国零部件进口额及中国占比
资料来源：Wind，天风证券研究所
2.芯片短缺的最新进展？
总体来看，我们认为汽车芯片缺口峰值已经过去，未来两个季度芯片供应有望逐步改善。
本轮汽车缺芯复盘：
（1）本次“缺芯”源起于疫情：汽车芯片断供危机缘起于2020年初，疫情影响下全球
汽车销量下跌，车规级芯片产能过剩，与此同时，消费级芯片需求猛增，芯片原
料从而转向消费级芯片生产，此阶段虽然尚未爆发汽车芯片短缺，但危机的种子
已经埋下。
（2）中国车市率先复苏：到2020年中，国内疫情得到有效控制，中国汽车销量率先复
苏，带动车规级芯片需求反弹，但国外疫情加速蔓延，全球经济停摆，多家芯片
企业停产，汽车缺芯危机初步显现，但当时主流汽车供应商尚有一定芯片库存，
缺芯影响未显著暴露。
（3）天灾人祸导致芯片减产：到2021年初，美国德州暴雪、日本瑞萨火灾等天灾人祸
导致多家芯片厂商减产或者停产，芯片产能进一步受限，加剧汽车行业整体缺芯
荒。多家车企因芯片短缺出现大面积减产。
（4）马来西亚疫情影响汽车芯片封测产能：2021年6月，马来西亚局部疫情开始加剧。
马来西亚是全球半导体产业链的重要一环，目前全球车规级芯片供应商主要有恩
智浦、瑞萨电子、英飞凌、意法半导体、博世、德州仪器、安森美、罗姆半导体、
东芝、亚德诺等企业，占据了全球80%以上的市场份额，其中有不少MCU芯片就
在马来西亚完成封装加工。马来西亚因疫情加剧被迫封国，进而芯片供应短缺情
况将进一步恶化，如英飞凌和意法半导体不得不暂停部分生产。
（5）马来西亚逐步复产复工：9月以来，随着新冠肺炎确诊病例增速放缓，马来西亚开
新能源汽车有哪些始放宽行动管制规定。马来西亚半导体产业协会（Malaysia Semiconductor Industry
Association）主席Wong Siew Hai表示，目前该国半导体行业多达半数公司的产
能利用率已在恢复，未来几个月有较大增长空间。
（6）马来西亚半导体产能持续恢复：10月10日，马来西亚政府宣布，由于成人接种
率已达到90%，11日起对完全接种疫苗的居民取消国内外旅游限制，且不再实施
广泛封锁措施。根据此前马来西亚国际贸易及工业部的政策要求，在完成80％-100％
的工人接种疫苗后，将允许100%复工。根据美国经济日报报道，摩根士丹利的最
新调查披露，马来西亚晶圆厂设备供应商9 月末的平均产能利用率已恢复至
89％，8月末仅为51%。
图8：马来西亚每日新增新冠病例（截止2021年11月5日）图9：马来西亚疫苗全国成人接种进展（截止2021年11月5日）
资料来源：马来西亚卫生部，天风证券研究所资料来源：马来西亚卫生部，天风证券研究所