行业研究
——汽车和汽车零部件行业周报（2021/3/15-2021/3/21）
汽车和汽车零部件
本周视点：全球汽车消费复苏，整车厂业绩边际改善
宝马2020Q4营收同比+0.40%/净利润同比+20.74%；2020年全年营收同比
-5.01%/净利润同比-23.19%，Q4营收同比转正，全年盈利承压。大众2020Q4
营收同比+2.09%/净利润同比+152.04%；2020年全年营收同比-11.78%/净利
润同比-36.14%，Q4营收同比转正，盈利质量显著改善。戴姆勒2020Q4营
收同比-1.07%/净利润同比增35.94亿美元；2020年全年营收同比-10.67%/
净利润同比+52.59%，全年营收承压、盈利改善，Q4边际趋势好转。福特
2020Q4营收同比-9.48%/净利润同比-66.75%；2020年全年营收同比
-18.45%/净利润同比-2821.28%，全年营收恶化，盈利质量下滑。通用2020Q4
营收同比+21.71%/净利润同比增加30.40亿美元；2020年全年营收同比
-10.75%/净利润同比-4.53%，Q4营收、盈利双双改善，步入复苏新态势。
本周市场：板块跑输沪深300，商用载货车板块表现较强
本周A股汽车板块（申万一级行业）-2.2%，强于沪深300（-2.71%）。细分
板块中，汽车服务表现较强（+0.4%）。
重点企业本周表现：A股：中鼎股份（+1.03%）、比亚迪（-5.80%）、长城
汽车（-5.89%）、上汽集团（-1.47%）、长安汽车（-7.17%）、广汽集团（-3.95%）、
华域汽车（+0.79%）。H股：比亚迪股份（-3.30%）、吉利汽车（+0.84%）、
长城汽车H（-2.52%）、广汽集团H（-0.97%）、中国重汽（-0.21%）。美
股：特斯拉（-5.60%）、蔚来（-4.73%）、小鹏汽车（+6.63%）、理想汽车
（+2.30%）。
投资建议：
乘用车板块经过复苏期估值修复充分，较零部件板块溢价明显，与此同时乘用
车利润增速低于零部件，补库周期开启后板块估值开始震荡或收缩，业绩为王。
汽车板块内大概率发生子行业轮动，零部件板块有望成为最优配置。
乘用车板块推荐吉利汽车、广汽集团（2238.HK）、长安汽车和特斯拉; 零部
件板块推荐被错杀的细分行业龙头中鼎股份。
风险分析：
房地产对消费挤压及芯片断供导致汽车销量不及预期；原材料成本超预期上行
导致汽车行业毛利率低预期等
重点公司盈利预测与估值表
2238.HK 广汽集团7.15 0.65 0.60 0.84 9 10 7 买入
0175.HK 吉利汽车23.95 0.90 0.74 0.99 22 27 20 买入
000625.SZ 长安汽车14.76 -0.55 0.64 0.91 - 25 17 买入
TSLA.O 特斯拉654.87
2.24
（20A）
3.41
（21E）
4.06
（22E）
267
（20A）
175
（21E）
147
（22E）
买入
002594.SZ 比亚迪184.80 0.59 1.61 2.23 319 99 72 增持
2333.HK 长城汽车28.80 0.49 0.48 0.80 37 38 23 增持
600104.SH 上汽集团20.04 2.19 1.96 2.32 9 10 9 增持
资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-03-19；汇率按1HKD=0.83449CNY换算；特斯拉EPS为美元
A股：买入（维持）
分析师：邵将
执业证书编号：S0930518120001
************
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分析师：倪昱婧
执业证书编号：S0930515090002
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分析师：杨耀先
执业证书编号：S0930520120001
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****************
资料来源：Wind
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目录
1、本周视点：全球汽车消费复苏，整车厂业绩边际改善 (5)
1.1、宝马：Q4营收同比转正，全年盈利承压 (5)
1.2、大众：Q4营收同比转正，盈利质量显著改善 (7)
1.3、戴姆勒：全年营收承压、盈利改善，Q4边际趋势好转 (10)
1.4、福特：全年营收边际恶化，盈利质量下滑 (13)
1.5、通用：Q4营收、盈利双双改善，步入复苏新态势 (16)
2、本周市场 (20)
3、行业动态 (22)
3.1、公司公告 (22)
3.2、行业要闻 (22)
4、行业上游原材料数据跟踪 (25)
5、本周新车一览 (26)
6、风险分析 (27)
图目录
图1：宝马2020Q4营业收入同比+0.40%（单位：百万美元） (5)
图2：宝马2020Q4汽车销售与服务收入同比+13.21%（单位：百万美元） (5)
图3：宝马2020年营业收入同比-5.01%（单位：百万美元） (5)
图4：宝马2020年汽车销售与服务收入同比-2.29%（单位：百万美元） (5)
图5：宝马2020Q4净利润同比+20.74%（单位：百万美元） (6)
图6：宝马2020年净利润同比-23.19%（单位：百万美元） (6)
图7：宝马2020Q4毛利率同比-0.58pct，净利润率同比+0.95pct (6)
图8：宝马2020年毛利率同比-3.61pct，净利润率同比-0.90pct (6)
图9：宝马2020Q4经营活动所得现金同比-45.7%（单位：百万美元） (7)
图10：宝马2020Q4资本支出同比+11.42%（单位：百万美元） (7)
图11：宝马2020Q4自由现金流量同比-97.11%（单位：百万美元） (7)
图12：宝马2020年自由现金流量首次为正（单位：百万美元） (7)
图13：大众2020Q4营业收入同比+2.09%（单位：百万美元） (8)
图14：大众2020Q4汽车销售与服务收入同比+2.56%（单位：百万美元） (8)
图15：大众2020年营业收入同比-11.78%（单位：百万美元） (8)
图16：大众2020年汽车销售与服务收入同比-12.43%（单位：百万美元） (8)
图17：大众2020Q4净利润同比+152.04%（单位：百万美元） (9)
图18：大众2020年净利润同比-36.14%（单位：百万美元） (9)
图19：大众2020Q4毛利率同比+4.59pct，净利润率同比+6.27 pct (9)
图20：大众2020年毛利率同比-1.78 pct，净利润率同比-1.52 pct (9)
图21：大众2020Q4经营活动所得现金同比+358.93%（单位：百万美元） (10)
图22：大众2020Q4资本支出同比-18.66%（单位：百万美元） (10)
图23：大众2020Q4自由现金流量同比增加55.79亿美元（单位：百万美元） (10)
图24：大众2020年自由现金流量与经营活动现金流大幅增加（单位：百万美元） (10)
图25：戴姆勒2020Q4营业收入同比-1.07%（单位：百万美元） (11)
图26：戴姆勒2020年营业收入同比-10.67%（单位：百万美元） (11)
图27：戴姆勒2020Q4净利润同比增加35.94亿美元（单位：百万美元） (11)
图28：戴姆勒2020年净利润同比+52.59%（单位：百万美元） (11)
图29：戴姆勒2020Q4毛利率同比+4.96pct，净利润率同比+7.71pct (12)
图30：戴姆勒2020年毛利率同比-0.30cpt，净利润率同比+0.97pct (12)
图31：戴姆勒2020Q4经营活动所得现金同比+281.33%（单位：百万美元） (12)
图32：戴姆勒2020Q4资本支出同比-4.83%（单位：百万美元） (12)
图33：戴姆勒2020Q4自由现金流量同比增加38.33亿美元（单位：百万美元） (13)
图34：戴姆勒2020年自由现金流量与经营活动所得现金大幅增长（单位：百万美元） (13)
图35：福特2020Q4营业收入同比-9.48%（单位：百万美元） (13)
图36：福特2020Q4汽车销售与服务收入同比-9.42%（单位：百万美元） (13)
图37：福特2020年营业收入同比-18.45%（单位：百万美元） (14)
图38：福特2020年汽车销售与服务收入同比-19.30%（单位：百万美元） (14)
图39：福特2020Q4净利润同比-66.75%（单位：百万美元） (14)
图40：福特2020年净利润同比-2821.28%（单位：百万美元） (14)
图41：福特2020Q4毛利率同比-3.36pct，净利润率同比-3.54pct (15)
图42：福特2020年毛利率同比-2.98pct，净利润率同比-1.04pct (15)
图43：福特2020Q4经营活动所得现金同比+56.62%（单位：百万美元） (15)
图44：福特2020Q4资本支出同比-32.67%（单位：百万美元） (15)
图45：福特2020Q4自由现金流量同比+380.51%（单位：百万美元） (16)
图46：福特2020年自由现金流量与经营活动所得现金大幅增加（单位：百万美元） (16)
图47：通用2020Q4营业收入同比+21.71%（单位：百万美元） (16)
图48：通用2020Q4汽车销售与服务收入同比+25.37%（单位：百万美元） (16)
图49：通用2020年营业收入同比-10.75%（单位：百万美元） (17)
图50：通用2020年汽车销售与服务收入同比-11.43%（单位：百万美元） (17)
图51：通用2020Q4净利润同比提升30.40亿美元（单位：百万美元） (17)
图52：通用2020年净利润同比-4.53%（单位：百万美元） (17)
图53：通用2020Q4毛利率同比+3.59pct，净利润率同比+8.22pct (18)
图54：通用2020年毛利率同比+0.99pct，净利润率同比+0.34pct (18)
图55：通用2020Q4经营活动所得现金同比+92.72%（单位：百万美元） (18)
图56：通用2020Q4资本支出同比-28.03%（单位：百万美元） (18)
图57：通用2020Q4自由现金流量同比-+544.07%（单位：百万美元） (19)
图58：通用2020年资本开支减少，经营活动所现金和自由现金流量提升（单位：百万美元） (19)
图59：本周申万行业板块及沪深300涨跌幅 (20)
图60：SW汽车子行业周涨跌 (21)
图61：本周板块涨跌幅前十个股 (21)
图62：汽车及其子板块与沪深300 自2020 年初以来的表现 (21)
图63：中信期货钢铁指数本周下跌0.33% (25)
图64：沪铝指数本周上涨0.81% (25)
图65：沪胶指数本周上涨0.03% (25)
图66：中国塑料价格指数(中塑指数)本周下跌0.90% (25)
图67：WTI原油与布伦特原油价格本周分别下降4.19、5.48美元/桶 (25)
图68：NYMEX天然气本周下降0.05美元/百万英热单位 (25)
表目录
表1：本周上市车型一览 (26)
1、 本周视点：全球汽车消费复苏，整车厂
业绩边际改善
1.1、 宝马：Q4营收同比转正，全年盈利承压
Q4营收同比转正，步入复苏新态势：宝马汽车股份公司2020Q4营业收入为
294.82亿美元，同比+0.40%/环比+12.17%；2020年整体营业收入为989.90
亿美元，同比-5.01%，2020年整体受疫情影响，导致公司营业收入出现下滑，
但是Q4营收同比年内首次转正，说明企业经营状况不断改善，已逐步恢复到疫
情前的水平。分项目来看，公司2020Q4汽车销售与服务收入为263.92亿美元，
同比+13.21%/环比+0.41%，而公司2020Q4金融服务收入为17.55亿美元，较
2020Q3的0收入提升17.55亿美元，相较于2019Q4的22.07亿美元则同比
-20.48%。整体来看，2020Q4收入的环比提升主要是受益于金融服务收入的复
苏，而汽车销售与服务的整体复苏起步于2020Q3，并且在Q4仍保持复苏态势。
图1：宝马2020Q4营业收入同比+0.40%（单位：百万美元） 图2：宝马2020Q4汽车销售与服务收入同比+13.21%（单位：
百万美元）
资料来源：Bloomberg ，光大证券研究所整理
资料来源：Bloomberg ，光大证券研究所整理
图3：宝马2020年营业收入同比-5.01%（单位：百万美元）
图4：宝马2020年汽车销售与服务收入同比-2.29%（单位：百万美元）
资料来源：Bloomberg ，光大证券研究所整理
资料来源：Bloomberg ，光大证券研究所整理 Q4盈利能力改善，全年受疫情拖累严重：公司2020年Q4净利润为16.65亿
美元，同比20.74%/环比-6.77%，全年净利润为37.75亿美元，同比-23.19%。
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