板块业绩明显好转电动智能持续推进行业周报（2020.10.26-2020.11.01）Array►本周观点：看好电动智能增量+整车周期向上+摩托车
布，明确中长期技术进步、渗透率提升目标。2020年是新能源
汽车供给端剧变的元年，供给端质变撬动需求，类比手机发展
史，爆款车型的出现将导致新能源汽车渗透率加速提升，推动行
业从导入期迈入成长期。核心推荐：
1）【比亚迪】：短期旗舰车型“汉”上市开启新品大周期，中期
动力电池外供进入兑现期，长期新能源整车平台输出实现全面对
外开放。
2）特斯拉产业链：零部件国产化加速，建议关注：a.供应链全
球化打开广阔的市场空间：推荐【华域、拓普】，受益标的【旭
升】；b.国产化比例提升、新车型引入带来增量配套机会：推荐
【银轮、新泉、敏实】，受益标的【常熟汽饰、华翔】；c.从单品
到总成带动单车配套价值量提升：受益标的【三花】。
3）蔚来产业链：蔚来作为头部造车新势力，销量的加速增长验
证其较强的产品力和品牌力，车型布局的完善有望推动销量持续
向上突破，带动产业链共同成长，推荐【文灿、拓普】。
乘用车：9月乘用车销量同比增长8.0%，上险数同比增长
2011款奥迪a4l
13.5%，3月以来的销量表现及三季报板块业绩明显好转逐步
验证需求回暖逻辑，需求提振的过程将驱动业绩修复和估值提
升，行业重回周期性复苏轨道，推荐【长安、长城、吉利
H】，建议关注【广汽A+H、上汽】。
零部件：关注整车周期共振【华域、拓普、新泉、星宇】和配
件核心成长【福耀、玲珑、敏实】及小而美的隐形冠军，建议
关注【新坐标、豪能、爱柯迪】。（福耀与建材组联合覆盖）
智能网联汽车：软件定义汽车成为共识，整车电子电气架构升
级加速推进，政策定调+车企加码+科技巨头入局，智能化、网
联化与电动化协同发展，推荐【伯特利、德赛*、科博达、星
宇、湘油泵】（德赛与计算机组联合覆盖）
重卡：重卡销量持续创新高，预计2020年重卡销量有望突破
150万辆。推荐核心标的【潍柴、重汽、威孚】。国六排放标
准已逐步进入落地实施阶段，重点推荐【银轮、威孚、潍柴、
隆盛】。
摩托车：中大排量摩托代表消费升级方向，市场潜力巨大，预计
2019年国内销量约为13万辆，人均消费量仅为发达国家的
1/10，假设2030年达到8辆/万人，对应年销量112万辆，
CAGR 21.6%，竞争格局短期趋于分散，长期将向头部自主、合
资车企集中，推荐【春风、宗申】，受益标的【钱江、隆鑫】。
►本周行情：表现强于市场货车领涨
本周A股汽车板块上涨3.8%，在申万一级子行业涨跌幅中排
东风日产尼桑骐达名第1位，表现强于沪深300 （-0.7%）。细分板块中，货车、
乘用车、其他交运设备和零部件分别上涨7.5%、7.5%、3.5%
和1.7%；汽车服务、客车分别下跌3.4%、5.6%。江铃、福
耀、东风等涨幅靠前；金杯、科博达、得润电子等跌幅较大。
►本周要闻：Waymo戴姆勒合作研发自动驾驶卡车
新能源汽车：1）松下与特斯拉合作在内华达工厂建立4680电
池生产线；2）蔚来正研发150度电池包，续航将超过900公
里；3）比亚迪预研全新纯电平台。
智能网联汽车：1）Waymo合作戴姆勒联手研发部署L4自动
驾驶卡车；2）华为官宣独立品牌HI； 3）小鹏推出高速自动
驾驶功能； 4）吉利旗下亿咖通科技筹划科创板IPO。
本周政策：1）《节能与新能源汽车技术路线图2.0》发布；2）
北京2023年前推氢燃料电池车3000辆，加氢站37座。
►本周数据：批零持续增长延续复苏态势
2020年10月第四周批发侧日均销量6.2万辆，日均同比增长
22.3%，日均环比减少9.4%；零售侧日均销量5.3万辆，日均
同比增长18.8%，日均环比减少19.9%。
风险提示
汽车销量不及预期；政策不及预期；原材料成本增加等。
盈利预测与估值
股票股票收盘价投资EPS(元) P/E
代码名称（元）评级2018A 2019A 2020E 2021E 2018A 2019A 2020E 2021E 002594.SZ 比亚迪159.81 买入 1.02 0.59 1.88 2.23 156.82 270.86 85.01 71.66 0175.HK吉利汽车15.92 买入 1.55 1.02 0.96 1.35 10.27 15.61 16.58 11.79 000625.SZ长安汽车16.52 买入0.14 -0.55 1.35 1.26 118.00 -30.04 12.24 13.11 601633.SH长城汽车23.72 买入0.57 0.49 0.57 0.88 41.58 48.41 41.61 26.95 601689.SH拓普集团38.29 买入0.71 0.43 0.67 0.97 53.93 89.05 57.15 39.47 603179.SH新泉股份29.82 买入0.96 0.62 0.80 1.19 31.06 48.10 37.28 25.06 603596.SH伯特利34.99 买入0.58 0.98 1.23 1.51 60.33 35.70 28.45 23.17 603040.SH 新坐标32.82 买入0.99 1.26 1.50 2.17 33.15 26.05 21.88 15.12 002126.SZ银轮股份11.74 买入0.44 0.40 0.52 0.66 26.68 29.35 22.58 17.79 2238.HK 广汽集团7.95 买入 1.18 0.72 0.91 1.11 6.74 11.02 8.73 7.16 601238.SH 广汽集团13.43 买入 1.06 0.65 0.82 1.00 12.67 20.66 16.38 13.43 600104.SH 上汽集团23.15 买入 3.08 2.19 1.75 2.23 7.52 10.57 13.23 10.38 600741.SH 华域汽车31.12 买入 2.55 2.05 1.91 2.08 12.20 15.18 16.29 14.96 601799.SH 星宇股份162.39 买入 2.21 2.86 3.46 4.53 73.45 56.78 46.93 35.85 000951.SZ 中国重汽35.00 买入 1.35 1.82 2.09 2.28 25.95 19.21 16.75 15.35 000338.SZ 潍柴动力15.13 买入 1.08 1.15 1.21 1.31 14.01 13.16 12.50 11.55 603129.SH 春风动力169.50 买入0.89 1.35 3.02 4.51 190.45 125.56 56.13 37.58 001696.SZ 宗申动力7.92 买入0.33 0.37 0.57 0.69 24.00 21.41 13.89 11.48 资料来源：wind，华西证券研究所（收盘价截至2020/10/30，广汽集团H、吉利汽车对应的单位是港元）
正文目录
1. 本周观点：坚定推荐电动智能增量机会+整车周期向上+中大排量摩托车 (4)
1.1. 新能源汽车：质变撬动需求优选比亚迪和特斯拉产业链 (4)
1.2. 乘用车：需求持续回暖优选强周期 (5)
1.3. 智能汽车：加速渗透优选汽车电子与智能座舱产业链 (6)
1.4. 零部件：重塑秩序优选周期共振和核心成长 (6)
1.5. 重卡：需求与政策共振优选龙头和低估值 (6)
1.6. 摩托车：消费升级新方向优选中大排量龙头 (7)
蓝鸟轿车2. 本周行情：表现强于市场货车领涨 (7)
3.本周要闻： Waymo戴姆勒合作研发自动驾驶卡车 (10)
3.1.新能源汽车：特斯拉与松下合作扩产4680电芯 (10)
3.2.智能汽车：Waymo联手戴姆勒研发L4自动驾驶卡车 (10)香百年
3.3.本周政策：工信部发布《节能与新能源汽车技术路线图2.0》 (11)
4. 本周数据：批零持续增长延续复苏态势 (13)
5. 本周上市车型 (15)
6. 本周重要公告 (16)
7. 重点公司盈利预测 (18)
8. 风险提示 (19)
图表目录
猎豹汽车价格图1 本周（2020.10.26-2020.10.30）A股申万一级子行业涨跌幅 (8)
图2汽车行业子板块本周涨跌幅（%） (8)
图3 汽车行业子板块年初至今涨跌幅（%） (8)
图4 本周（2020.10.26-2020.10.31）港股汽车相关重点公司涨跌幅（%） (9)
图5批发侧日均销量及同比（万辆；%） (13)
图6 零售侧日均销量及同比（万辆；%） (13)
表1本周（2020.10.26-2020.10.31）A股汽车行业涨跌幅前十 (9)
表2 2020年10月1-25日主要车企批发销量统计 (14)
表3本周（2020.10.26-2020.10.31）上市车型 (15)
表4 本周（2020.10.26-2020.10.30）重要公告 (16)
表5 重点公司盈利预测 (18)
1.本周观点：坚定推荐电动智能增量机会+整车周期向上+中大排量摩托车
1.1.新能源汽车：质变撬动需求优选比亚迪和特斯拉产业链
质变撬动需求，行业从2.0时代迈入3.0时代。新能源汽车产业正处于从政策驱动向供给端驱动转变的关键时刻：
1）政策层面：从补贴到双积分，健全长效激励机制。新能源汽车国家补贴延长两年至2022年，同时2020版双积分政策落地，明确了2021-2023年度的
新能源积分比例要求，政策逐步完成从胡萝卜到大棒的转变。2020年4月以
来，《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》、《新能源汽车产
业发展规划》、《节能与新能源汽车技术路线图2.0》等关键文件的陆续落地
明确了新能源汽车中长期技术进步、渗透率提升目标。
2）供给层面：供给端剧变开启，爆款车型密集上市成为核心驱动力。特斯拉Model 3国产车型交付、蔚来交付突破5万辆、比亚迪旗舰车型汉发布即成
爆款，类比智能手机发展史，爆款车型的出现将推动行业从导入期迈入成长
期，从2.0时代迈入3.0时代。
新能源汽车板块推荐核心关注比亚迪及特斯拉、蔚来产业链：
比亚迪：
1）短期：公司新产品大周期已经开启，业绩拐点将至。2020年7月，公司旗舰轿车“汉”上市，外观内饰设计、动力性能、纯电续驶里程、科技配置、安全性均达到同级别标杆水准，目前在手订单超过3万辆，上市即成爆款，带动公司新能源汽车销量与品牌价值向上。最新设计语言、科技配置、刀片电池逐步应用到王朝系列，带动公司新产品大周期开启，业绩拐点将至。
2）中期：动力电池技术领先，外供进入兑现期。公司的刀片电池相比传统磷酸铁锂电池体积利用率、成本、安全性均全面提升，技术水平跻身行业一线。目前公司动力电池产品外供已取得实质性进展：2018年7月，与长安汽车签订战略合作协议，合资动力电池；2020年以来，北汽新能源、长安福特等多款搭载比亚迪动力电池的车型进入工信部目录。动力电池外供进入兑现期。
3）长期：新能源整车平台有望输出，实现全面对外开放。技术储备：公司是国内唯一在动力电池和IGBT等核心零部件领域实现全面自主可控的新能源车企；进展：公司已经与丰田达成深入合作，2019年7月宣布与丰田联合整车及所需动力电池，2019年11月与丰田就成立纯电动车研发公司签订合资协议；海外对标：大众向福特开发MEB平台，特斯拉将向其他车企全面输出动力电池、动力系统和授权软件。公司向其他车企输出整车平台成为可能，打开更广阔的空间。
特斯拉产业链：
特斯拉连续盈利，业绩兑现加速。1）Q3产销规模创新高，新产能新产品助推销量向上：特斯拉各车型2020Q3合计产量和交付量分别达145,036辆和139,300辆，单季度产量和交付量均创历史新高，这主要得益于上海工厂Model3、Fremont 工厂Model Y产能顺利爬坡贡献的核心增量，Model 3/Y在Q3的产量和交付量分别达到128,044辆和124,100辆。特斯拉仍维持2020全年交付量50万辆的目标不变。
特斯拉新产能建设正在有序推进，2020Q3 Fremont工厂Model 3/Y的产能由40万辆提升至50万辆，上海工厂Model3的产能由20万辆提升至25万辆，目前上海/柏林/德克萨斯ModelY产线正在建设，预计特斯拉在2021年整车产能将突破100万辆。2）规模效应+降本=持续盈利，软件服务有望贡献增量：受产品结构变化和产品降价等因素影响，2020Q3特斯拉整车ASP 5.45万美元，环比下降0.25万美元；但Q3单车利润提升至0.24万美元，4.21%的净利率也达到历史最高水平，一方面是因为Model 3/Y成为爆款所带来的规模效应，另外一方面特斯拉不断推动零部件降本。特斯拉已实现连续5个季度净利润为正，考虑到产销规模进一步扩大、降本增效持续推进，特斯拉已进入业绩兑现期。考虑到软件选装服务边际利润率高于整车销售，未来随着产品逐步丰富、用户选装率提升，软件服务类业务有望成为公司重要的业绩增长点。
大连贴膜零部件国产化加速，关注产业链投资机会。Model 3零部件进口替代的进程遵循技术壁垒从低到高、运输成本从高到低的顺序，一些运输成本较高或技术壁垒较低的零部件如车身结构件、覆盖件、内外饰件、玻璃、动力电池等率先实现国产化。特斯拉通过不断降本、不断降低车型售价维持产品竞争力，从采购成本来看，选择国内零部件供应商性价比优势明显，从供应链安全来看，美国新冠肺炎疫情、中国贸易摩擦也决定了特斯拉为保障国内Model 3的生产以及Model Y的导入，将加快零部件国产化进程，相关标的有望持续受益。建议关注：
1) 供应链全球化打开广阔的市场空间：中国零部件供应商在具备稳定供应能力
的同时成本优势突出，特斯拉海外工厂建设有序推进，供应链全球化程度提
升，特斯拉中国供应商借机进入特斯拉全球配套体系，推荐【华域汽车、拓
普集团、敏实集团】，相关受益标的【文灿股份、旭升股份】；
2) 国产化比例提升、新车型引入带来增量配套机会：中国制造Model 3交付以
来国产化比例不断提升，特斯拉引入中国的第二款车型Model Y将于
2020Q1交付，带来增量配套机会，推荐【银轮股份、新泉股份】，相关受益
标的【常熟汽饰、宁波华翔】；
3) 从单品到总成带动单车配套价值量提升：相比传统车企，特斯拉供应链层级
少、扁平化程度高，零部件企业有更多机会实现总成化配套，带动单车配套
价值量提升，相关受益标的【三花智控】。
蔚来产业链：
电动化进程赋予造车新势力弯道超车的机会，蔚来作为头部造车新势力，销量的加速增长验证其较强的产品力和品牌力，随着车型布局的不断完善，预计销量有望持续突破，带动产业链共同成长，推荐【文灿股份、拓普集团】，受益标的【常熟汽饰、三花智控】。
1.2.乘用车：需求持续回暖优选强周期
疫情下汽车需求滞后，长期复苏趋势不变。a.短期内，疫情引发的恐慌将导致购买意愿下降，汽车需求波动，销量承压；b.中期利好首购，消费购买力不减，购买意愿逐步回升，公交出行受限，安全性及私密性特点触发私家车的刚需，其中自主品牌最为受益；c.长期来看，消费升级叠加换车周期稳定，未来置换需求将成为核心驱动力推动行业增长。我们维持原有观点：未来5年行业CAGR为4%。
3月以来的销量数据逐步验证需求持续回暖的逻辑，需求提振的过程将驱动业绩修复和估值提升，进入顺周期通道。根据车企销量修复弹性与时间顺序，以及车企竞
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