行业报告 | 行业研究周报
家用电器
证券研究报告 2021年11月23日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市
作者
孙谦
分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050004 *****************宗艳
联系人 ****************
资料来源：贝格数据  相关报告 1 《家用电器-行业研究周报：双十一家电销售全景追踪——2021W46周度研究》 2021-11-16 2 《家用电器-行业专题研究：传统品类的筑底修复——21Q3业绩总结》 2021-11-12 3 《家用电器-行业专题研究：天风问答系列：如何看待全球清洁电器市场空间及发展趋势？》 2021-11-12  行业走势图
盘点家电企业第二成长曲线——2021W47周度研究
本周研究聚焦：盘点家电企业第二成长曲线 近年来，家电企业多元化发展趋势延续，已具备产业发展土壤、行业竞争优势的企业纷纷通过扩充新业务扩充、布局新赛道，寻企业第二成长曲线。通过梳理我们发现，一大批国内家电龙头在追求基业长青的同时，相继加码光伏、汽车零部件、热管理等领域。我们认为，供应链的补充与新赛道的布局，本质上是家电企业制造能力的外溢，新赛道一方面将满足家电企业多元化的发展需求，另一方面将有助于企业摆脱产业生命周期的约束，带来新的业绩增长点，在主业稳健之外，新业务普遍发展空间巨大。 1） 光伏产业：家电企业抢攻光伏赛道，具备合理性与先天优势。“十三五”以来，中国政府对环保和新能源的政策导向明确，且已具备产业发展土壤与发展优势，我们认为家电企业积极发力清洁能源具备合理性。一方面，布局光伏产业能够满足家电企业实现绿可持续发展的需求，低能耗产品有望在未来成为新一轮家电行业变革；另一方面，布局光伏产业有望为企业带来新增长点，公司实现多元化发展，带动规模效应的形成。同时，光伏市场涉及到大规模制造、零售和服务，且在用能侧与家电行业有所相同，而家电龙头企业拥有分散在全国及全
球市场的营销、物流、服务网络，叠加发展多年形成的品牌口碑，有望在家电+光伏结合的进程中到打通用户资源的突破口。光伏赛道长
坡厚雪，成为家电龙头企业多元化扩张的热门选择，且各企业选择的切入角度和布局重点有所不同。例如，TCL 和康佳选择布局产业链上游，而格力和创维则通过布局光伏产业下游的产品模块和方案运营实现赛道扩充。
2） 新能源汽车热管理：传统燃油汽车热管理主要包含空调系统及发动机系统的热管理，目的是为使整车各项零部件处于合适的温度，以保障车辆发挥出最佳的驾驶性能。由于没有传统燃油车发动机的废热加持，电动车空调系统只能依托直接消耗电池电能实现续航，这导致了电动车在寒冷天气的续航里程大幅度缩水。叠加消费者逐步提升对乘车舒适度以及节能降费要求，替代发动机、减少续航焦虑的热管理主机系统需求日渐高涨，新能源乘用车市场快速增长有望给热管理行业持续带来增量需求和发展机遇。在汽车电动化浪潮驱动下，三花、海信、海立、盾安等多个家电企业抓住机遇，通过收购等举措发力热管理领域。
3） 汽车零部件：汽车零部件行业为汽车整车制造业提供相应的零部件产品，是汽车工业发展的基础，是汽车产业链的重要组成部分，伴随中国机动车保有量不断提升，汽车维修和汽车改装等后市场中对零部件的需求也逐步扩大。目前我国汽车零部件市场集中度较低，竞争激烈，汽车零部件生产企
业在向下游客户供货前，通常要接受下游客户严格的资质审查，进入其供应商体系存在较高的准入门槛，这要求企业具备技术领先型与产品的可靠性。因此，清洁电器代工企业莱克、小家电代工企业德昌加码汽车零部件领域，有望依托其客户体与制造规模，通过不断加强技术研发、完善产品结构，逐步打造企业第二成长曲线。
本周家电板块走势：本周沪深300指数+0.03%，创业板指数-0.33%，中小板指数-0.29%，家电板块-0.23%。从细分板块看白电、黑电、小家电涨跌幅分别为-0.82%、+0.56%、+4.75%。个股中，本周涨幅前五名是顺钠股份、*ST 康盛、盾安环境、苏泊尔、ST 毅昌；本周跌幅前五名是银河电子、天际股份、东方电热、三花智控、视源股份。
原材料价格走势：2021年11月19日，SHFE 铜、铝现货结算价分别为70960和19180元/吨；SHFE 铜相较于上周-0.2%，铝相较于上周-0.67%。2021年以来铜价+22.22%，铝价+22.83%。2021年11月12日，钢材综合价格指数为136.81，相较于上周价格-5.03%，2021年以来+9.53%。
投资建议：在当前时点，我们认为对家电行业没必要持有过于悲观的预期，21年汇集的多重利空因素可能将逐步得到改善。从个股选择思路上，我们认为，成本改善是较好的线索，建议关注海尔智家、美的集团、新宝股份、小熊电器等；从低渗透率、高成长性角度，建议关注石头科技、科沃斯、亿田智能、火星人等。
风险提示：疫情扩大，房地产市场、汇率、原材料价格波动风险，新品销售不及预期。 -27%-21%
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3%
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家用电器
沪深300
1.本周研究聚焦：盘点家电企业第二成长曲线
近年来，家电企业多元化发展趋势延续，已具备产业发展土壤、行业竞争优势的企业纷纷
通过扩充新业务、布局新赛道，寻企业第二成长曲线。通过梳理我们发现，一大批国内
家电龙头在追求基业长青的同时，相继加码光伏、汽车零部件、热管理等领域。我们认为，
供应链的补充与新赛道的布局，本质上是家电企业制造能力的外溢，新赛道一方面将满足
家电企业多元化的发展需求，另一方面将有助于企业摆脱产业生命周期的约束，带来新的
业绩增长点，在主业稳健之外，新业务普遍发展空间巨大。
1.1.光伏产业
双碳目标的提出带动可再生能源产业热度高涨，光伏市场发展空间较大。自20年9月我
国提出碳达峰、碳中和目标，光伏、风电、储能等可再生能源产业热度高涨。据中国光伏
行业协会的数据，截至20年底我国户用光伏累计装机已超过20GW，安装户数预计超过
150万户，但对于我国超2亿的农村居民户来讲，渗透率尚不足1%，而大多数地区具备安
装户用光伏的基本条件，参照海外成熟户用光伏市场10%以上的渗透率，国内户用光伏市
场的潜在发展空间巨大。
图1：2014-2020年光伏风电发电量占比逐年攀升图2：2016-2020年户用光伏新增装机数量及增速情况（GW）
资料来源：产业信息网，天风证券研究所资料来源：产业信息网，天风证券研究所
家电企业抢攻光伏赛道，具备合理性与先天优势。“十三五”以来，中国政府对环保和新
能源的政策导向明确，且已具备产业发展土壤与发展优势，我们认为家电企业积极发力清
洁能源具备合理性。一方面，布局光伏产业能够满足家电企业实现绿可持续发展的需求，
而家电制造企业用电量较大，太阳能空调、太阳能灯具、太阳能厨电等低能耗产品有望在
未来引发新一轮家电行业变革；另一方面，布局光伏产业有望为企业带来新增长点，实现
公司多元化发展，带动规模效应的形成。同时，家电企业布局光伏产业也具备一定的先天
优势。光伏市场涉及到大规模制造、零售和服务，且在用能侧与家电行业有所相同，以分
布式光伏为例，其业务比较分散，故需要较多网点布局。而家电龙头企业拥有分散在全国
及全球市场的营销、物流、服务网络，叠加发展多年形成的品牌口碑，有望在家电+光伏
结合的进程中到打通用户资源的突破口。
光伏赛道长坡厚雪，成为家电龙头企业多元化扩张的热门选择，且各企业选择的切入角度
和布局重点有所不同。光伏主原料链上游包括原料高纯度多晶硅材料的生产，单晶硅和多
晶硅的制造以及硅片的生产；中游包括光伏电池、光伏组件环节；下游是光伏发电的应用
端，包括光伏电站和分布式发电。家电企业切入光伏赛道的侧重点有所不同，其中TCL和
康佳选择布局产业链上游，而格力和创维则通过布局光伏产业下游的产品模块和方案运营
实现赛道扩充。
图3：光伏主原料链情况
资料来源：中国光伏行业协会，天风证券研究所
1）海尔智家：收购GOT切入光伏领域，推动太阳能热水器技术升级。2017年海尔于奥地利收购全球最大平板太阳能制造商GREENoneTEC 51%股权，借此实现光伏领域的切入，并强化其在太阳能热水器业务的行业地位。同时，GOT的太阳能平板集热器技术为国内太阳能玻璃管所不具备的，光热的使用效率达到80%，并实现资源的一次利用直接产生热水，而非传统的由光能转为电能再转为热能，有助于带动我国太阳能行业实现技术升级。
2）格力电器：收购银隆新能源，深化电器储能、新能源板块应用业务。21年8月，格力以18.28亿元的价格收购银隆新能源股份有限公司30.47%股权，同时，董明珠将其持有的银隆新能源17.46%股权对应表决权委托公司行使，自此银隆新能源成为上市公司的控股子公司。银隆新能源已形成从锂电池材料、锂电池、模组/PACK动力总成、新能源整车、储能系统设备到动力电池梯次利用、回收的闭合式循环产业链，旗下拥有广通、奥钛两大品牌，其研发的钛酸锂电池系列产品可覆盖全储能应用场景。未来，格力有望借助银隆的纳米级钛酸锂技术及现有锂电池产能，推动其在储能相关电器产品与新能源等板块的应用，通过业务协同扩大公司在新能源领域的实力。
3）创维集团：发力户用光伏业务，形成从金融、安装到售后的解决方案。光伏行业中，分布式光伏为最贴近终端下沉市场与ToC零售的行业。创维集团在2020年初宣布成立深圳创维光伏科技有限公司，正式进军光伏行业，该集团计划以户用光伏开端，逐步开拓工商业光伏、用电侧综合智慧能源管理等业务。目前创维已成长为光伏行业中的一匹黑马，据创维集团公告，21Q3其光伏收入超13亿元，21Q1-Q3收入达21.9亿元，同比扩张273倍，其旗下创维光伏已运营超过3万个家庭户用光伏电站，预计2021年全年将建设光伏电站2.5GW，有望为企业光伏业务持续创收。
4）TCL科技：收购中环股份，发力半导体光伏材料和组件。TCL于20年收购国内最早生产用于太阳能发电单晶硅的企业之一中环股份，实现光伏领域的布局。今年TCL继续加大光伏领域投资，3月于宁夏开工建设新的太阳能级单晶硅材料智能工厂（该项目2022年将全部达产，预计可实现工业产值160亿
元以上），公司上半年半导体光伏材料产能较20年底提升超55%。目前，光伏领域的布局已为企业效益的提升做出重要贡献，21H1中环股份单晶硅硅片出货量大增，中环半导体实现营业收入176.4亿元，同比+104.1%；净利润18.9亿元，同比+160.6%。
5）深康佳：控股子公司进军新能源光伏玻璃领域。今年年初康佳通过其控股子公司江西康佳新材料投资20亿元，进军新能源光伏玻璃领域。目前该项目正在做投产前的准备工作，建成后产能预计为1200吨，年均产值有望达到10亿元。
6）德业股份：切入户用储能逆变器赛道，自有+贴牌结合打开海外市场。公司热交换器业务与第一大客户美的保持稳定合作，除湿机产品保持线上优势并引导线下销售。在传统业务保持稳步增长的基础上，公司致力于成为国内户用逆变器行业的领军企业公司，并已具
备一定的技术研发优势，其自主研发的功率变换系统和控制系统可有效提升太阳能利用率、逆变器电能转换率，并保证逆变器稳定性。公司21H1逆变器业务增速表现靓丽，并网逆变器+储能逆变器实现营收3.79亿元，同比+234.76%，占整体收入比重达19.7%，较20年底有大幅提升。
7）星帅尔：子公司供货新能源汽车，控股富乐新能源布局光伏组件。继子公司华锦电子、浙特电机产银隆新能源
品供货于新能源汽车，星帅尔于21年3月收购富乐新能源51%的股权，交易对价3060万元（含税），业绩承诺富乐新能源21/22/23年扣非净利润分别不低于800/960/1150万元，累计不低于2910万元。富乐新能源主要产品为光伏组件，产品终端应用为集中式发电站、分布式电站，并以集中式发电站为主。据星帅尔21年半年报，目前富乐新能源光伏组件产能为每年500兆瓦，日产量1800片左右，客户有泰恒新能源、河北巨力索具（巨力新能源）、中国电子科技（嘉兴36所）等。此外，公司继续增加生产线以扩大富乐新能源现有产能，1GW光伏组件项目总投资3亿元，目前已与大部分设备厂商签订合同，预计12月底前完成设备安装调试，春节前后试产。
1.2.新能源汽车热管理
新能源汽车行业的发展催生热管理行业需求。传统燃油汽车热管理主要包含空调系统及发动机系统的热管理，目的是为使整车各项零部件处于合适的温度，以保障车辆发挥出最佳的驾驶性能。伴随汽车行业电动化、智能化、网联化、共享化发展趋势延续，国内市场新能源汽车的渗透率不断提升，由于没有传统燃油车发动机的废热加持，电动车空调系统只能依托直接消耗电池电能实现续航，这导致了电动车在寒冷天气的续航里程大幅度缩水。叠加消费者逐步提升对乘车舒适度以及节能降费的要求，替代发动机、减少续航焦虑的热管理主机系统需求日渐高涨。以热泵型空调系统为例，其不仅为电动车整车提供制冷制热，还能将大电池续航力的衰减幅度较原先减半。
表1：新能源汽车与传统燃油车在结构上存在较大差异
资料来源：产业信息网，天风证券研究所
新能源车快速渗透，利好上游热管理行业发展。中国新能源汽车行业从2019-2021 年经历了从政策扶持退坡到快速成长的阶段：2019年我国新能源车销量为120.6万辆，同比-3.3%，主要因为19年新能源汽车补贴大幅退坡，上半年出现抢装的现象透支了部分需求；2020年国内新能源汽车销量为132.3万辆，同比+9.7%，受益于国产特斯拉大卖，新能源汽车市场认可度得到提升，我国新能源汽车行业发展由政策扶持逐步走向需求通道；2021年1-10年，我国新能源汽车销售252.6万辆，同比+188.9%，且自4月起始终保持环比正增长，新能源汽车行业实现快速渗透。据新能源汽车国家大数据联盟2021年高峰论坛，21年1-9月我国新能源汽车累计市场渗透率达到11.6%。结合国务院《新能源汽车产业发展规划（2021－2035年）》提出的目标，即到2025年，纯电动乘用车新车平均电耗降至12.0千瓦时/百公里，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量20%左右，高度自动驾驶汽车实现限定区域和特定场景商业化应用；到2035年，纯电动汽车成为新销售车辆的主流，公共领域用车全面电动化，我
们认为，新能源乘用车市场快速增长有望给热管理行业持续带来增量需求和发展机遇。
图4：新能源汽车销量快速增长（万台）
资料来源：Wind，天风证券研究所
在汽车电动化浪潮驱动下，多个家电企业抓住机遇，通过收购等举措发力热管理领域：
1）三花智控：制冷控制元器件+汽车热管理业务全球引领者。公司为制冷控制元器件行业的龙头企业，
在主营产品系列由家用空调、冰箱部件领域向商用空调、商业制冷领域拓展的同时，公司依托家空技术的同源性延伸至汽车零部件赛道，并逐渐向组件和子系统发展。目前，公司持续深耕汽车空调及新能源车热管理系统部件研发，现已成为法雷奥、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、丰田、通用、吉利、比亚迪、上汽、蔚来等客户的合作伙伴。据21年三季报，目前公司车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件、Omega泵等产品市场占有率全球第一，截止阀、车用热力膨胀阀、储液器等市占率处于全球领先。
2）海信家电：ToB转型加码，进军汽车电子三大板块。2021年4月，海信于青岛智能网联新能源汽车发展论坛现场首次透露公司在汽车电子的三大布局，即车路协同、智能座舱、整车热管理。为完成三大布局，海信以车路协同及车身感知核心零部件为切入口，一方面依托新型显示技术优势，与国内主机厂进行屏显系统的项目化合作，实现座舱电子领域的跨界布局，另一方面通过收购全球头部汽车空调供应商三电集团实现优质资源整合，积极探索新能源车空调压缩机与整车热管理领域。
3）海立股份：整合马瑞利发挥汽零领域优势，转型热管理系统供应商。海立股份作为全球最大的非自配套家用空调压缩机制造商，近年来一直在谋求产业发展突破转型，相继进入了新能源汽车电动空调压缩机、汽车零部件铸件等业务。其中，汽零业务为海立在战略上重点发展的板块，其于20年9月与马瑞利正式签约汽零合资项目，项目包括马瑞利将其汽车空调压缩机和空调系统的资产和业务（2019年业务规模917亿日元）进行剥离重组，并设立马瑞利香港作为整合目标资产和业务的主体，海立股份收
购马瑞利香港60%的股权。此业务在21年1月28日完成交割，有望提升海立股份在机电领域的技术研发能力、大规模精益制造和成本管控能力。成立后的海立马瑞利将致力于研发、制造、销售世界级汽车空调系统和新能源汽车热管理系统整体解决方案，充分利用双方母公司在汽车零部件领域的优势，发挥协同效应，转型为全球领先汽车热管理系统供应商。
4）盾安环境：围绕新能源车实现产业升级，大力拓展热管理业务。盾安为全球制冷元器件行业龙头企业，在聚焦制冷主业、夯实家用空调配件市场优势地位的基础上，公司于2017年设立盾安汽车热管理科技有限公司，正式进入新能源汽车领域，致力于成为全球领先的新能源汽车热管理系统核心零部件供应商。产品端，目前盾安热管理在产品技术上更聚焦于冷媒侧和水侧的核心零部件、阀件水泵水阀等，产品线布局较为完善，能够积极应对未来的市场增量。基于较为完善的产品矩阵，公司热管理业务现已与比亚迪、吉利、长安、上汽、一汽等知名企业开展业务合作，并形成较好的供货业绩，例如公司电子膨胀阀、电磁阀均在比亚迪E5、E6、唐、宋等车型上应用。