现代金融的八个谜团
世界各国金融体系的结构和功能都是十分复杂的。存在着许多不同种类的机构：银行、保险公司、互助基金、股票和债券市场，等等，所有这些机构都由政府管理着。每年金融体系将大量的美元从储蓄者手中转移到那些拥有投资性机会的人们手中。如果我们切近地观察遍布世界的金融体系就会发现，为了理解金融体系如何运行，有8个谜团需要解开。
1．发行股票并非工商企业融资的最重要来源；
2．发行可流通证券不是企业为其经营活动融资的主要方式；
3．间接融资，即有金融中介机构参与其间的融资，比起直接融资，即工商企业在金融市场上直接从贷款者处借款的融资，其重要性要大出数倍；
4．银行是工商业外源融资的最重要来源；
5．金融体系是经济中受到最严格管理的部门之一；
6．只有规模巨大、组织完善的公司才能进入证券市场为其经营活动融资；
7．抵押是家庭和企业债务合约的一个普遍特征；
8．典型的债务合约是极其复杂的法律文件，它对借款者的行为施加了严格的限制。
金融市场的一个重要特征就是存在着很大的交易成本和信息成本。通过分析这些成本对金融市场运行的影响，我们将能够解开上面的8个谜团，这也将使我们对金融体系的运行有更深入的理解。
一、交易成本
交易成本是金融市场一个主要问题。举一个例子就能使人们清楚地认识到这一点。
交易成本怎样影响金融结构
（一）交易成本怎样影响金融结构
假定您有5 000美元，并打算在股票市场上进行投资。由于您只有5 000美元，故而只能购买少量股票。股票经纪人会告诉您，由于您购买的数量太小，因而购买您选中的股票的经纪费将在您的购股款中占一个相当大的份额。如果您转而决定去购买债券，情况会更糟，
因为，您想要购买的某些债券的最小面额就高达1万美元，而您并没有那么多的钱去进行投资。实在说，经纪人对您的投资活动根本就不感兴趣，因为，您的投资金额太小，在上面花功夫根本不值。您会失望地发现，您根本不可能利用金融市场来使您辛辛苦苦积累起来的钱盈利。然而，您可以聊以自慰的是，被高交易成本置于如此困境的并不只是您一个人。这就是我们大部分人的生活现实：绝大多数的美国家庭从未持有过任何证券。
由于存在交易成本，您还将面临另一个问题。您的资金太少，使您只能进行有限的投资。这意味着，您不得不把所有的鸡蛋都放在一个篮子里，由于不能分散化，您将面临许多风险。
金融中介机构怎样降低交易成本
以上关于交易成本的例子说明：像您这样的小额储蓄者是与金融市场绝缘的，您不能从中获益。幸运的是，作为金融结构重要部分的金融中介机构已经得到发展，它们可以降低交易成本，使得小额储蓄者和借贷者能够从金融市场受益。
（二）金融中介机构怎样降低交易成本
1、规模经济
对付高交易成本的办法之一，是把许多投资者的资金聚合在一起，这样他们便可利用规模经济的优势，随着交易规模的扩大，每一美元投资的交易成本下降。通过把投资者的资金聚合在一起，每个单个投资者的交易成本都大大降低了。所以有规模经济存在，是因为，在金融市场上，当交易量增加时，一项交易的总成本增加得很少。举例来说，安排购买10 000股股票的成本并不比购买50股股票的费用大多少。
金融市场中的规模经济，有助于我们解释金融中介机构所以发展，并成为金融结构中如此重要组成部分的原因。要说明金融中介机构由于规模经济而发展起来，最显而易见的例证就是互助基金。互助基金是这样的金融中介机构：它们把基金的份额售给个人，再将收取的资金投资于股票或债券。由于购买大量的股票或债券，互助基金有着交易成本低的好处。在互助基金以管理账户的名义将这些成本以管理费的形式扣除之后，成本节约的好处就落到了个人投资者手中。对个人投资者来说，互助基金的另外一个益处是，它们的规模十分巨大，因而可以购买十分分散化的证券组合。对个人投资者来说，投资的分散化降低了风险，使他们得到了利益。
2、专门技术
金融中介机构的发展还归因于它们能更好地开发专门技术来降低交易成本。互助基金、银行和其他金融中介机构开发出了计算机专门技术，使之能够以极低的成本提供多种便利的服务，如提供免费电话号码，使您能了解自己的投资状况，或者在您的账户上签发支票。
金融中介机构的交易成本甚低的一个重要结果，就是使金融中介机构能为其客户提供流动性服务，这种服务使得客户能简单便捷地从事交易活动。例如货币市场互助基金，它们不仅允许基金份额持有者签发支票来支付账单，而且还向他们支付较高的利率。专门技术 金融中介机构的发展还归因于它们能更好地开发专门技术来降低交易成本。互助基金、银行和其他金融中介机构开发出了计算机专门技术，使之能够以极低的成本提供多种便利的服务，如提供免费电话号码，使您能了解自己的投资状况，或者在您的账户上签发支票。
金融中介机构的交易成本甚低的一个重要结果，就是使金融中介机构能为其客户提供流动性服务，这种服务使得客户能简单便捷地从事交易活动。例如货币市场互助基金，它们不仅允许基金份额持有者签发支票来支付账单，而且还向他们支付较高的利率。
二、 信息不对称：逆向选择和道德风险
金融市场中存在着交易成本的事实，对金融中介机构和间接融资在金融市场中发挥如此重要作用的原因，给予了部分的解释(谜团之3)。为了更完整地理解金融结构，我们转而来看信息在金融市场中的作用。
信息不对称，即交易的一方对交易的另一方不充分了解，因而影响作出准确决策，是金融市场上的一个重要现象。例如，公司经理自知他们是否诚实，他们比股东们更了解公司的经营状况，等等。信息不对称的存在，导致了逆向选择和道德风险问题。
逆向选择是交易之前发生的信息不对称问题。潜在的不良贷款风险来自那些积极寻贷款的人。因此，最有可能导致与期望相违的结果的人们往往就是最希望从事这笔交易的人们。例如，大的冒险者或纯粹的骗子最急切地要得到贷款，因为他们知道自己极可能不偿还贷款。由于逆向选择使得贷款成为不良贷款风险的可能性增大，即便市场上有风险较低的贷款机会，放款者也会决定不发放任何贷款。
道德风险是在交易发生之后出现的。放款者发放贷款之后，将面对借款者从事那些从放款
者观点来看并不期望进行的活动，因为这些活动可能使贷款难以归还。例如，借款者获得了一笔贷款，由于使用的是别人的钱，他们可能会冒比较大的风险(其收益可能很高，但亏损的可能性也很大)。由于道德风险降低了贷款归还的可能性，放款者宁可作出不贷款的决定。
（一）次品车问题：逆向选择怎样影响金融结构
现代酷派二手车 二手车市场的可能的买主常常不能估计车的质量，就是说，他们不能辨别某一辆二手车是运转良好的好车，还是会不断带给他们麻烦的次品车。因而，买主所付的价格所反映的必定是市场上全部二手车的平均质量，它位于次品车的低价与好车的高价之间。
与买主相比，二手车的主人更了解他的车是次车还是好车。如果是次车，车主自然很乐意按买主愿意付的价格卖掉，因为这个价格介于次品车价格和好车价格之间，是高于次品车价格的。然而，如果车是好车，车主知道若按买主愿意支付的价格成交，该车的价值被低估了，因而他就不愿意售出。这种逆向选择的结果是使得市场上很少出现运行良好的二手车。由于提供到市场上的二手车的平均质量很低，而又没有人愿意购买次品车，该市场的成交量会很小，二手车市场的运作就会很差。
1、股票和债券市场中的“次品车”
在证券市场即债务(债券)市场和股权(股票)市场中，也同样会出现次品车问题。假设我们的朋友投资者欧文，是一位证券(例如普通股票)的潜在购买者，他不能识别有较高预期收益和低风险的优良公司和有较低预期收益和高风险的不良公司。在这种情况下，欧文只愿意支付反映发行证券的公司平均质量的价格——该价格介于不良公司的证券的价值与优良公司的证券的价值之间。如果一个优良公司的所有者或经理比欧文拥有更多的信息，了解他们是优良公司，他们便知道该证券的价格被低估了，因而，他们就不愿意按照欧文的出价卖出证券。愿意向欧文出售证券的只有那些不良公司(因为其价格高于该证券之所值)。我们的朋友欧文并不是傻瓜，他不会愿意持有不良公司的股票，因而他就会决定不在市场上购买证券。这个后果类似于二手车市场，由于很少有公司通过销售证券来筹资，证券市场就不会运行得很好。
如果欧文不是购买股票而是购买公司的债务工具，其分析也类似。只有在利息率高到足以补偿优良公司以及不良公司设法卖出的债券的平均违约风险时，欧文才会购买债券。老谋深算的优良公司的所有者意识到，他们将要支付的利息率比应该支付的高，因而他们就
不愿意在市场上借款。只有不良公司才愿意借款。然而，像欧文这样的投资者又不愿意购买不良公司的债券，所以他们将不买任何债券。由于公司的债券很少在市场上销售，因而这
个市场不是良好的融资源泉。
我们以上所作的分析解开了第2个谜团——为什么在世界上任何国家中，发行可流通证券都不是企业融资的主要来源。它也部分地解开了第1个谜团——为什么发行股票不是美国工商企业融资的最重要来源。次品车问题的出现，降低了证券市场如股票和债券市场在沟通储蓄者和借贷者之间的资金流动方面的有效性。
2、逆向选择问题的解决办法
如果没有信息不对称问题，次品车问题将不存在。如果买主对于二手车质量的了解和卖者一样充分，所有的参与者都能识别好车和坏车，买者将愿意对好的二手车支付其足额价值。由于好的二手车的所有者现在能获得公正的价格，他们也将愿意在市场上卖车。这样，市场上就会有大量的交易，该市场将发挥其预计的功能：提供渠道，将好车卖到需要它们的人的手中。
依此类似，如果证券的购买者能识别优良公司和不良公司，他们将为优良公司的证券支付足额的价值，优良公司也将愿意在市场上推销它们的证券。这样，证券市场就会把资金转移到有最佳生产投资机会的优良公司手中。
（1）信息的私人生产和销售
解决金融市场中逆向选择问题的办法，是向资金供应者提供那些正在为投资寻求资金的个人或公司的详细情况，以消除信息不对称问题。使储蓄—贷款者获得这种材料的途径之一，就是设立私人公司，由它们负责搜集和生产区别好坏公司的信息，然后卖给证券的购买者。在美国，诸如标准普尔公司、穆迪公司和价值线公司(ValueLine)之类的公司在从事此类工作，它们将各种公司的资产负债表以及投资活动的信息收集起来，出版这些数据，并卖给订购者(个人、图书馆以及与购买证券有关的金融中介机构)。
然而，由于存在所谓搭便车问题，私人生产和销售信息的系统并不能完全解决证券市场中的逆向选择问题。当一些人不付费地利用了其他人付费所得到的信息时，搭便车问题就发生了。搭便车问题的存在表明，由私人销售信息，只是部分地解决了次品车间题。
（2）政府管制
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