申港证券股份有限公司证券研究报告
行业研究
行业研究周报
——汽车行业周报
投资摘要：
市场回顾：
9月28日至10月9日收盘，汽车板块+4.0%，沪深300指数+2.4%，汽车板块涨幅领先沪深300指数1.6个百分点。
子板块周涨跌幅分别为：乘用车(+8.0%)，商用载货车(+2.6%)，商用载客车(+1.0%)，汽车零部件(+2.9%)，汽车服务(+1.0%)。
♦ 涨跌幅前五名：瑞鹄模具、卡倍亿、长城汽车、比亚迪、湘油泵。 ♦ 涨跌幅后五名：*ST 夏利、亚普
股份、中国重汽、南方轴承、曙光股份。
每周一谈：重卡累计销量已超去年 四季度需求预计不减
9月，重卡板块表现依旧抢眼，预计各类车型累计销量预计可达13.6万辆，环比增长5%，同比增长63%，已经连续六个月刷新同期历史记录。2020年前三季度，重卡板块累计销量已经超过2019年全年的117万辆，达到约122万辆，累计同比增幅继续扩大至37%。
我们认为，重卡板块复苏快速且强力的诱因有两个：
♦ 疫情带来的物流需求旺盛和后疫情时代经济刺激政策，助力重卡先于其他板块走向复苏。年初疫情带动了物流需求的增长，导致货运需求旺盛，客观上使货车板块下滑略好于其他板块；“新基建”、“国内大循环”等经济刺激，一方面使得前期压制的需求在疫情后快速释放，另一方面也拉长了传统销售旺季的持续时间，使得中、重卡等工程类运输车辆需求持续旺盛。 ♦ 政策引导，助推重卡反弹超出往年水平。政策引导措施主要包括国三车淘汰、治超趋严和高速收费轴距化。国三柴油车辆淘汰的强制要求，给予了板块一定量的替代需求，部分省市已经提出国四要求；交通运输管理部门对于治理超载加严，引导用户转而购买合规重卡、标载重卡和轻量化重卡；高速公路按轴收费政策，推动了重卡车型结构的变化和销量的增长。
从竞争格局看，强者恒强，地位稳固。年初至今累计看，解放、东风、重汽、陕汽位居行业前四，累计市场份额占比超四分之三。从9月当月各企业销量看，多数主流重卡企业的同比增速都在40%以上。
总体来看，重卡市场初期由物流车拉动，后期由延长的工程需求持续推动的趋势是基本明朗的。治超趋严和排放升级将推动重卡的刚性需求在年底前持续释放，叠加双11的物流需求等因素，我们预计包括重卡在内的整个商用车市场在四季度将维持中高速增长的态势。
投资策略及重点推荐：随着产业复苏势头向好，建议关注低估值的行业龙头，
如长城汽车、华域汽车、中鼎股份等；节能、新能源和智能网联等优质赛道的核心标的，如拓普集团、华阳集团、威孚高科、均胜电子等；“国内大循环”带来的国产替代机会，如万里扬、旭升股份、星宇股份等；商用车、后市场等领域的潜在机会如福田汽车、金麒麟等。
本周推荐组合：中鼎股份20%、华域汽车20%、星宇股份20%、长城汽车20%和一汽解放20%。
风险提示：汽车销量不及预期；汽车产业刺激政策落地不及预期；市场竞争加
剧的风险；疫情控制不及预期。
评级 增持（维持）
2020年10月11日
曹旭特
分析师
SAC 执业证书编号：S1660519040001
袁逸璞
研究助理
*******************
行业基本资料
股票家数 185 行业平均市盈率
40.27 市场平均市盈率
22.99
2017年7月汽车销量
行业表现走势图
资料来源：申港证券研究所
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-14%
0%14%28%42%2019-10
2020-01
2020-042020-072020-10
汽车
沪深300
内容目录
1. 每周一谈：重卡累计销量已超去年四季度需求预计不减 (4)
2. 投资策略及重点推荐 (6)
3. 市场回顾 (6)
4. 行业重点数据 (9)
4.1 行业总体数据 (9)
4.2 细分车型月度数据 (11)
4.3 乘联会周度数据 (14)
5. 行业新闻 (14)
5.1 车企动态 (14)
5.2 产业链动态 (16)
5.3 政策法规 (16)
5.4 新车信息速递 (16)
6. 风险提示 (17)
图表目录
图1：重卡月度销量走势图（2016年-2020年9月） (4)
图2：主流重卡厂家市场份额（2020年1-9月） (5)
图3：汽车行业指数与沪深300指数对比 (7)
图4：各板块周涨跌幅对比 (7)
图5：各板块年初至今涨跌幅对比 (7)
图6：汽车行业整体估值水平(PE-TTM) (8)
图7：汽车行业整体估值水平(PB) (8)
图8：子板块周涨跌幅对比 (8)
图9：子板块年初至今涨跌幅对比 (8)
图10：本周行业涨跌幅前十名公司 (9)
图11：本周行业涨跌幅后十名公司 (9)
图12：汽车制造业规模以上工业增加值同比变化(%) (9)
图13：月度汽车产销量及同比变化 (10)
图14：历年汽车产销量及同比变化 (10)
图15：经销商库存系数及预警指数 (10)
图16：月度乘用车产销量及同比变化 (11)
图17：乘用车细分车型当月销量同比变化 (12)
图18：月度商用车产销量及同比变化 (12)
图19：商用车细分车型当月销量同比变化 (13)
图20：月度新能源车产销量及同比变化 (13)
表1：2020年1-9月主流重卡厂家销量情况 (5)
表2：本周推荐投资组合 (6)
表3：乘用车主要厂家9月周度日均零售数量和同比增速（全月） (14)
表4：乘用车主要厂家9月周度日均批发数量和同比增速（全月） (14)
表5：一周新车 (16)
1. 每周一谈：重卡累计销量已超去年 四季度需求预计不减
疫情以来，商用车中的货车板块在刺激经济政策红利加速释放、物流需求稳定复苏、新基建带动、国三车淘汰、治超趋严等一系列利好因素下，持续维持高增长，支撑汽车行业稳步复苏。
9月，重卡板块表现依旧抢眼，根据第一商用车望预计各类车型累计销量预计可达13.6万辆，环比增长5%，同比增长63%。重卡行业已经连续六个月刷新同期历史记录。2020年前三季度，重卡板块累计销量已经超过2019年全年的117万辆，达到约122万辆，累计同比增幅继续扩大至37%。
图1：重卡月度销量走势图（2016年-2020年9月）
资料来源：Wind ，中汽协，第一商用车网，申港证券研究所
我们认为，重卡板块复苏快速且强力的诱因有两个：
♦ 疫情带来的物流需求旺盛和后疫情时代经济刺激政策，助力重卡先于其他板块走向复苏。年初疫情带动了物流需求的增长，导致货运需求旺盛，数据上看半挂牵引车增速高于重卡整车是一个佐证，最终客观上使货车板块下滑略好于其他板块；“新基建”、“国内大循环”等经济刺激逐步启动，一方面使得前期压制的需求在疫情解封后快速释放，另一方面也拉长了传统销售旺季的持续时间，使得中、重卡等工程类运输车辆需求持续旺盛。
♦ 政策引导，助推重卡反弹超出往年水平。政策引导措施主要包括国三车淘汰、治超趋严和高速收费轴距化。国三柴油车辆淘汰的强制要求，给予了板块一定量的替代需求，部分省市甚至已经开始对国四柴油货车采取措施；交通运输管理部门对于治理超载加严，引导用户转而购买合规重卡、标载重卡
和轻量化重卡；而2020年执行的高速公路按轴收费政策，推动了重卡车型结构的变化和销量的增长，市场表现看4×2牵引车销量涨幅好于平均。
从竞争格局看，强者恒强，地位稳固。解放、东风、重汽、陕汽位居行业前四，累计市场份额占比超四分之三。一汽解放市场市场份额由19年的25.7%提高到今年的26.6%；东风前期受疫情冲击较大，但后期反弹迅速，市占率已恢复至19.1%，接近去年同期的20%的水平；重汽、陕汽维持了超过75%的高增长，挤压了部分尾
50000
100000
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1月
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10月
11月
12月
2016
2017
2018
2019
2020
部企业的市场份额。
从9月当月各企业销量看，多数主流重卡企业的同比增速都在40%以上，福田、陕汽、重汽同比增幅均超过70%，分别为79%、76%、75%；江淮重卡和上汽红岩的同比增速最高，达到127%和84%。行业龙头一汽解放销量突破3.2万辆，达到约3.25万辆；东风销量接近2.8万辆；重汽、陕汽销量突破2万。
表1：2020年1-9月主流重卡厂家销量情况 重卡品牌 今年9月 去年同期 同比增长 今年1-9月 去年1-9月 累计增长 今年份额 市场总计 13.6万 83571 63% 122.16万 889020 37% 100.0% 一汽解放 3.25万 21147 54% 32.55万 228533 42% 26.6% 东风公司 2.77万 18703 48% 23.34万 178074 31% 19.1% 中国重汽 2.1万 11967 75% 18.29万 138412 32% 15.0% 陕汽集团 2万 11378 76% 17.03万 131765 29% 13.9% 福田汽车 1.2万 6713 79% 11.73万 63937 83% 9.6% 上汽红岩 0.7万 3803 84% 5.86万 43168 36% 4.8% 江淮重卡 5400 2382 127% 4.19万 28493 47% 3.4% 大运重卡 3234 2727
19% 2.57万 23083 11% 2.1% 徐工重卡 2269 1603 42% 2.01万 15440 30% 1.6% 华菱重卡 1560 1100 42% 1.75万 14632 19% 1.4% 其他
3300
2048
63%
2.83万
23483
21%
2.3%
资料来源：Wind ，第一商用车网，申港证券研究所
图2：主流重卡厂家市场份额（2020年1-9月）
资料来源：Wind ，第一商用车网，申港证券研究所
总体来看，重卡市场初期由物流车拉动，后期由延长的工程需求持续推动的趋势是基本明朗的。政策引导上，近期频发的交通安全事故治理超载的要求也预计将日趋加严，叠加国三甚至部分地区的国四替代将政策因素将推动重卡的刚性需求在年底前持续释放。此外，再考虑双11的物流需求等季节性因素。我们预计包括重卡在内的整个商用车市场在四季度将维持中高速增长的态势。 建议关注相关标的有：一汽解放、中国重汽、威孚高科等。
一汽解放, 26.60%
东风公司, 19.10%
中国重汽, 15.00%
陕汽集团, 13.90%
福田汽车, 9.60%
上汽红岩, 4.80%
江淮重卡, 3.40%
大运重卡, 2.10%徐工重卡, 1.60%华菱重卡, 1.40%
其他, 2.30%
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