国海证券研究所
刘虹辰(分析师)王琭(联系人)
S0350521090005S0350121120086
******************************
证券研究报告2022年05月23日汽车
相对沪深300表现
表现1M 3M 12M 汽车11.7%-8.6%-2.0%沪深300
2.0%
-12.0%
-20.6%
最近一年走势
相关报告
《——汽车行业深度研究：特斯拉生产制造革命：一体化压铸（推荐）*汽车*刘虹辰》——2022-05-07
《——汽车行业深度研究：特斯拉生产制造革命：4680 CTC （推荐）*汽车*刘虹辰》——2021-11-18
《——汽车行业深度研究：汽车行业2022年度策略：产业变革的α，时代浪潮的β（推荐）*汽车*刘虹辰》——2022-01-16
《——汽车行业深度研究：新能源爆款车型系列四：延期的北京车展，加速的产业趋势（推荐）*汽车*刘虹辰》——2022-04-25
小鹏汽车 网约车
《——汽车行业深度研究：特斯拉系列报告九：上海工厂复工复产，德州&柏林产能释放（推荐）*汽车*刘虹辰》——2022-04-20
《——汽车行业深度研究：新能源爆款车型系列三：从爆款车型集中度提升看集体涨价影响（推荐）*汽车*刘虹辰》——2022-04-04
《——汽车行业深度研究：特斯拉系列报告八：特斯拉中国、北美、欧洲三大市场展望（推荐）*汽车*刘虹辰》——2022-03-17
《——汽车行业深度研究：新能源爆款车型系列二：车型集中度下降，品牌集中度趋稳（推荐）*汽车*刘虹辰》——2022-03-01
《——汽车行业深度研究：从Q4财报看特斯拉生产制造革命（推荐）*汽车*刘虹辰》——2022-01-28
-0.3
-0.2-0.100.10.20.321-5
21-621-721-821-921-1021-1121-1222-122-222-322-4
汽车
沪深300
重点关注公司及盈利预测
重点公司代码股票名称
收盘价EPS PE
投资评级2022-05-2020212022E2023E20212022E2023E
601689.SH拓普集团56.80 0.93 1.54 2.1361 37 27 买入603596.SH伯特利62.61 1.24 1.6 2.1650 39 29 买入603197.SH保隆科技37.31 1.4 1.57 1.9827 24 19 买入000887.SZ中鼎股份14.20 0.790.9 1.118 16 13 未评级注：中鼎股份盈利预测来自Wind一致预期
2025年将达2279亿元。目前，各类ADAS中以自主控制类为主要趋势，其发展依赖于线控底盘技术。国务院《新能源汽车产业发展规划(2021—2035年)》中提到要突破线控执行系统技术，工信部近两年的文件中亦提及要加快线控底盘/线控转向研发。
◆线控底盘与智能电动汽车高度匹配。线控即用线（电信号）来控制执行机构，从而实现控制汽车的目的。因此，线控底盘更加匹配智能电动汽车：①线控底盘减少机械连接，为底盘布局提供更多灵活性，且无需真空源提供真空助力。②电动车电池容量更大，电气化程度高，能够承载的电子电气设备更多，为线控底盘奠定硬件基础。线控底盘主要由线控制动、线控转向、线控悬架、线控油门和线控换挡构成。其中，线控制动和线控转向技术壁垒最高、发展较晚，目前渗透率较低。
◆线控制动：分为线控驻车制动和线控行车制动。
线控驻车制动（EPB）：经历拉索式—集成式发展，优点为：①硬件间解耦，拓展性更强；②在紧急状态下可作为行车制动使用。我们预计，2025年国内EPB市场规模将达220亿元，国产替代空间大。
线控行车制动：包括电子液压制动系统（EHB）和电子机械制动系统（EMB）两类。
✓EHB：在原有传统液压制动基础上发展而来，可分为One-Box和Two-Box两种技术方案。One-Box集成度更高，空间占用小，重量轻，成本较低，能量回收效率高，已成为当前的主要发展趋势。伯特利是国内首家量产One-Box的自主供应商，第一款产品WCBS已于2021年6月初正式量产。
✓EMB：将传统制动系统中的液压装置用电子机械系统替代，较EHB优点突出，但缺少备用制动系统，且技术难度较大，目前还处于研究阶段。2021年4月长城精工发布自研EMB并计划于2023年量产，将成为全球首家实现EMB量产的企业。
✓市场空间广阔：我们预计，2025年线控行车制动在新能源/燃油乘用车中渗透率分别达30%/16%，以单车价值量2300元来计算，对应市场规模将达到129亿元，2021-2025年CAGR达87%。
◆线控转向：汽车转向系统历经【机械转向系统（MS）—机械液压助力转向系统（HPS）—电子液压助力转向系统（EHPS）—电子助力转向系统（EPS）—线控转向系统（SBW）】的路径发展，电动化程度逐渐提升。相比EPS，SBW的最大差异点在于方向盘和执行机构间无机械连接，在成本控制、底盘设计灵活性、驾驶感可调节、行车安全、占用空间上均有明显优势。但是，由于技术壁垒高且在标准上受到旧国标的限制，SBW的渗透率仍非常低。随着2022年1月国标修订对线控转向解除限制，以及国内外供应商的相关产品逐步量产，SBW将加速渗透。我们预计，2025年国内新能源乘用车SBW渗透率达15%，燃油乘用车SBW渗透率达4%，以单车价值量4000元来计算，对应市场规模为89亿元，2021-2025年CAGR达186%。
◆线控悬架：半主动式悬架及主动式悬架均属于线控悬架，其中主动式悬架技术一般可实现刚度、阻尼同时可调，常见的是液压悬架和空气悬架。线控悬架的最大优点是能够根据不同路况和行驶状态做出反应，使汽车具有更好的驾乘体验，且由电信号控制而更加智能，目前广泛应用于豪华品牌车型上。我们认为，一方面，自主品牌高端化发展也进一步扩充了国内中高端市场的规模；另一方面，随着线控悬架成本降低，线控悬架正在逐步实现价格下探，有望渗透至10-20万元区间主流市场。我们预计，2025国内新能源/燃油乘用车线控悬架渗透率将分别达12%/7%，以单车价值量15000元来计算，对应
市场规模为349亿元，2021-2025年CAGR达48%。
国际Tier1线控悬架布局早，研发底蕴深，德国威巴克公司、AMK公司和Continental公司是线控悬架领域全球前三。自主供应商目前大多集中于线控悬架的零部件供应，中鼎股份、保隆科技均已有配套客户。我们预计，由于自主供应商技术快速追赶、响应速度较国外Tier1更快，且更加符合自主品牌主机厂降成本的需要，有望加速国产替代。
◆线控油门和线控换挡：渗透率高，其中线控油门已近100%，市场增量较小，且格局相对稳定，国产替代难度较大。国内主要供应商宁波高发和奥联电子的线控油门和线控换挡业务收入在经历了2012-2017年的快速增长后已陷入停滞。
发布评论