新势力研究系列
蔚来2022年3款新车上市，研发投入或将翻番
行业点评
行业报告
2022年03月25日
强于大市（维持）
行情走势图
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证券分析师
小鹏汽车 网约车王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509
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研究助理
王跟海 一般证券从业资格编号 S1060121070063
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事项：
蔚来汽车发布2021年四季度和2021全年业绩报告，2021年蔚来全年营收361.4亿元，同比增加122.3%，全年净亏损40.2亿元，同比收窄24.3%。其中2021年第四季度营收99.0亿元，同比增加49.1%，净亏损21.4亿元。 平安观点：
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4Q21整车毛利率20.9%，计划2022年毛利率在18-20%。2021年四季度蔚来交付新车2.5万台，2021年全年交付9.1万台，仅次于小鹏的9.8万台，居造车新势力交付量第2位。4Q21蔚来整车营收92亿元，对应单车营收36.8万元，整车业务毛利率达到20.9%，环比三季度提高2.8个百分点，主要是由于四季度75度三元铁锂电池渗透率增加所致。2Q22交付预期为2.5~2.6万台，对应收入为96.31亿~99.87亿元。关于2022年原材料成本上涨导致的新能源车涨价，蔚来表示对目前在售车型暂时没有调价计划，但2022年会对目前在售车型进行智能硬件升级，届时将做出合适的价格调整。公司表示力争2022毛利率保持在18%-20%左右。 ⏹
2022年推出3款全新车型，ET7将于3月28日正式交付。2022年是蔚来的新品大年，全年将推出三款全新车型，蔚来首款旗舰轿车ET7量产车已在江淮蔚来工厂下线。第二款轿车ET5将在蔚来第二座生产基地Neo Park 投产，预计9月份启动交付。ES7定位大5座纯电SUV ，对标BMW X5，计划二季度发布，
ES7将在江淮蔚来工厂生产。鉴于ET7将与蔚来在售车型共线生产，同时ES7也将投产，公司正在对江淮蔚来工厂进行改造升级，预计到2022年中达到60JPH ，双班可达到年产能24万台，公司预计ET7的爬产节奏会较慢，预计三季度达到正常水平。三款新车型基于蔚来最新的NT2.0平台，搭载蔚来NAD 自动驾驶系统，自动驾驶硬件达到L4级水平，目标在4Q22为部分用户开通订阅服务。关于全新品牌，公司表示目前核心团队已搭建完成，首批产品已经进入关键研发阶段。 ⏹
2022年研发投入将翻倍，预期4Q23达盈亏平衡，2024年实现年度盈利。2021年研发费用达到45.9亿元（2021年初公司预期全年研发费用为50亿元），同比增加84.6%。公司2021年毛利基本可以覆盖全年的销售、管
理费用，而持续扩大的研发投入是公司亏损的重要原因之一。公司计划2022年研发费用同比翻倍，研发人员规模到2022年底达到9000人。同时公司预期到2023年四季度能够达到盈亏平衡，2024年有望实现盈利。
证
券研究报告
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⏹投资建议：我们认为，2022年蔚来将交付3款全新车型，面临供应链保障、多车共线生产、随产销规模扩大增加的基础设施
建设与投入增加等一系列挑战，基于全新平台的3款全新车型市场表现值得期待。2022年公司研发支出将逼近百亿规模，整体产销规模的快速上升更显关键，目前公司在手现金554亿，但相较于公司开支增速，仍有相当的资金压力。
2022年车企将开启品牌和智能化角逐，头部造车新势力迈入从1~10的关键成长阶段。多家车企的高端新能源产品将陆续落地，并搭载高算力的芯片，重磅智能化新车和高阶辅助驾驶功能将迎来市场检验，对于新势力而言，从1~10需要做到在保持自己已有优势的前提下，尽快弥补自己的短板。
我们看好品牌塑造成功、智能化自研能力强且功能落地迅速的车企，强烈推荐长城汽车（2333.HK），推荐吉利汽车(0175.HK) 、小鹏汽车（9868.HK）、上汽集团，同时建议关注蔚来汽车、理想汽车的发展动态。
⏹风险提示：1）芯片等核心零部件短缺将直接影响公司的交付量；2）上游原材料上涨使得公司毛利率下滑；3）市场竞争加剧，
新推出的车型销量不及预期；4）新势力研发投入大，导致公司财务状况恶化。
图表1新势力季度2021年交付数据单位：辆图表2蔚来季度研发费用单位：亿元
资料来源：公司公告、平安证券研究所资料来源：公司财报、平安证券研究所
图表3蔚来汽车销售毛利润&毛利率单位：亿元、%图表4蔚来季度净亏损单位：亿元
资料来源：公司财报、平安证券研究所资料来源：公司财报、平安证券研究所
平安证券研究所投资评级：
股票投资评级:
强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）
推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）
中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间）
回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上）
行业投资评级:
强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）
中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）
弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上）
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