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行业月度报告
食品饮料
[Table_Title] ——食品饮料行业月报[Table_Author]
大众网站分析师：
黄婧
执业证书编号：S1380113110004
：010-********
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行业评级
强于大市
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2020年10月19日
内容提要：
2020年9月市场普遍下跌，食品饮料指数下跌9.18%，落后沪深
300指数9.14个百分点，在申万28个一级行业中排名倒数第6。
子板块仅其他酒类实现上涨，啤酒、白酒跌幅较小。截至2020
年9月30日，板块整体市盈率TTM为45.62倍，相对沪深300指
数的溢价率为251.11%，处于历史高位。
行业热点：10月迎来中秋国庆双节，为白酒销售传统旺季，9月
为旺季备货期。备货期，经销商打款、拿货较为积极，信心不
断提升，根据调研反馈，高端白酒及次高端汾酒旺季销售任务
执行较为顺利。中秋国庆旺季的白酒动销符合预期，消费复苏
带动核心企业动销环比明显恢复，高端白酒价格的超预期表现
体现了良好的需求及良性的动销，次高端、区域龙头的集中度
持续提升，马太效应加剧。
投资建议：白酒方面，消费场景基本恢复，预计后续销售增速
将恢复正常水平，在2020年低基数下，2021年核心酒企业绩值
得期待。建议关注需求持续向好的高端白酒茅台、五粮液、泸
州老窖以及改革效果显著、成长性较强的汾酒、酒鬼酒。
大众品方面，9月调味品股价出现较大幅度回调，但赛道优秀、
中长期收益确定性较高等投资逻辑未变。中秋、国庆节期间，
餐饮消费明显恢复，龙头公司在消费恢复中更为受益，建议关
注业绩确定性较强、依然具有发展空间的龙头海天、中炬。同
时，此次中秋国庆节活动主题多为走亲访友，送礼需求恢复带
动高端常温液态奶、肉制品实现旺销，其中龙头公司伊利及双
汇的收入及利润增速预计均较好，建议关注。
风险提示：国内外疫情超预期变化导致消费恢复不及预期；食
品安全问题；行业竞争加剧导致行业盈利能力下降；消费税征
收政策变动导致行业税率上升；相关行业政策出现重大调整影
响公司业绩；因销售增速下降、改革推进不顺利等导致业绩增
长低于预期；国内外二级市场风险；国内外宏观经济形势急剧
恶化。
目录
1、上月市场回顾 (3)
1.1食品饮料板块走势 (3)
1.2个股表现 (4)
1.3行业热点 (5)
2、投资建议 (7)
3、数据跟踪 (8)
4、风险提示 (9)
图表目录
图1：2020年9月申万一级行业涨跌幅（%） (3)
图2：2020年9月食品饮料子板块涨跌幅（%） (3)
图3：申万食品饮料指数及沪深300指数估值比较 (3)
图4：高端酒一批价格（元/500ML） (6)
图5：五粮液、洋河、青花汾京东零售价(元/500ml) (8)
图6：22省市猪肉平均价格（元/千克） (8)
图7：生鲜乳价格 (8)
图8：新西兰全球乳制品贸易价格指数涨跌幅变化 (8)
图9：国产婴幼儿奶粉平均零售价 (8)
图10：国外品牌婴幼儿奶粉平均零售价 (8)
图11：部分白酒标的沪(深)股通持股占自由流通股比例（%） (9)
图12：部分大众品标的沪(深)股通持股占自由流通股比例（%） (9)
表1：食品饮料版块2020年9月涨跌幅前10名与后10名个股对比 (4)
表2：2020年8月以来部分白酒品牌涨价信息 (5)
表3：重点公司估值情况 (7)
1、上月市场回顾
1.1食品饮料板块走势
2020年9月市场普遍下跌，食品饮料指数下跌9.18%，落后沪深300指数
9.14个百分点，在申万28个一级行业中排名倒数第6。板块成交额0.76万
亿元，市场活跃度连续第二个月下降。子板块仅其他酒类实现上涨，啤
酒、白酒跌幅较小，葡萄酒板块下跌幅度最大。截至2020年9月30日，板
块整体市盈率TTM为45.62倍，相对沪深300指数的溢价率为251.11%，
处于历史高位。
图1：2020年9月申万一级行业涨跌幅（%）
图2：2020年9月食品饮料子板块涨跌幅（%）图3：申万食品饮料指数及沪深300指数估值比较
资料来源：WIND，国开证券研究部资料来源：WIND，国开证券研究部
1.2个股表现
2020年9月，食品饮料板块104只个股中有9只上涨，涨幅前三名分别为华文食品（136.65%）、惠发食品（20.45%）、重庆啤酒（13.33%），品渥食品（-29.66%）、有友食品（-28.97%）、龙大肉食（-28.93%）居跌幅前列。
1.3行业热点
名优白酒双节动销环比明显改善，高端白酒价格坚挺
10月迎来中秋国庆双节，为白酒销售传统旺季，9月为旺季备货期。由于国内疫情的有效防控，具有社交属性的白酒消费逐步恢复，其中茅台、五粮液动销基本恢复同期水平，老窖、汾酒恢复90%左右，其他名优酒企的库存也在9月前基本降至低位，且部分厂商完成了淡季挺价动作。上述背景为9月备货季厂商顺利出货提供了充分条件，经销商打款、拿货较为积极，信心不断提升，根据调研反馈，高端白酒及次高端汾酒旺季销售任务执行较为顺利。
按价格段分类来看，白酒公司的销售情况仍然呈现分化，其中高端白酒节前表现最好。我们认为茅台、五粮液的渠道数字化、直营化改革导致经销商渠道库存同比较低，促进了实际动销。在消费恢复及渠道有所调整下，飞天茅台一批价格最高触及2880元/瓶，创历史新高。在茅台的带动下，普五及国窖的批价在销售逐步放量的背景下仍有所上涨。
值得注意的是，此次高端白酒一批价格节后表现更为坚挺。9月22日，中纪委网站发布文章《警惕高端白酒涨价引发不正之风回潮》，引起市场情绪的小幅波动，而我们认为该文主要是针对反腐政策的进一步加固，
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