证券研究报告
作者：
行业评级：行业报告| 强于大市维持2022年06月28日（评级）行业深度研究分析师李鲁靖SAC 执业证书编号：S1110519050003
联系人朱晔
摘要
1、先惠技术
公司系国内智能装备领域领军企业，目前主要为国内外中高端汽车生产企业及汽车零部件生产企业提供智能自动化生产线；在短短数年内迅速切入新能源汽车领域，成为国内较早进入新能源汽车智能制造装备领域的企业之一。近年来，公司盈利质量不断提高，营业收入由2018年3.25亿元增长到2021年11.02亿元，复合增长率为50.23%；2018年-2022年的归母净利润为0.28、0.72、0.61、0.7亿元。2018年-2021年复合增长率为35.72%；同时，新能源汽车智能自动化装置收入占比由2017年的51.49%增加到2021年的93.52%，公司开始扩大新能源汽车智能自动化装置业务。
2、并购情况
先惠技术以现金购买石增辉、林陈彬、林立举合计持有的宁德东恒51%股权，交易金额合计为81,600 万元。宁德东恒大股东石增辉承诺，宁德东恒2022年-2024年度承诺净利润分别不低于1.5亿元、1.6亿元、1.7亿元（净利润承诺以扣除非经常性损益前后较小值为计算依据），同时规定了业绩补偿和超额奖励条款：若2022年-2024年实际净利润分别低于承诺净利润的80%，通过宁德东恒股权或现金进行补足、累计超出部分的30%作为超额奖励，但总奖励不超过8.16亿元的20%。
3、锂电池结构件行业情况
锂电池主流的封装形式有三种：圆柱、方形和软包，其中市场占比较大的是方形锂电池。锂电池精密结构件是锂电池的重要组成部分，主要由外壳、顶盖等组成。精密结构件与下游产品联系紧密，下游高端品牌客户通常会寻优秀的精密结构件供应商共同研发、紧密配合，因此动力锂电池的不断增长将会带动下游锂电池精密结构件行业的快速增长。除此之外，锂电池结构件具有认证周期长的特点，前期产品和技术磨合期一般为3-5年，因此进入锂电池结构件行业的壁垒较高，国内外锂电池结构件企业主要有：科达利、韩国SANGSINEDP、日本FUJISPRINGS、震裕科技、宁德东恒等。
风险提示：交易存在暂停、中止、取消的风险、业务整合风险、行业竞争加剧风险、新能源车辆销售不及预期、宁德东恒存在单一客户依赖风险、标的公司业绩承诺不及预期风险。
➢公司系国内智能装备领域领军企业，目前主要为国内外中高端汽车生产企业及汽车零部件生产企业提供智能自动化生产线。成
立初期业务以燃油汽车单机装备为主，随着市场不断变革，公司在短短数年内迅速切入新能源汽车领域，成为国内较早进入新
能源汽车智能制造装备领域的企业之一。公司历经了如下四个发展阶段：
•2007年-2010年：此阶段主要生产燃油汽车单机装备，通
过良好的产品质量和客户服务，建立了良好的品牌形象与
恒大新能源汽车业内口碑，积累了蒂森克虏伯、采埃孚等优质客户资源。
图：公司发展历程
•2010年起：经过前期技术探索与客户积累，逐步进入燃油Array汽车智能装备领域，为客户提供汽车底盘系统生产线、变
速器生产线等成套自动化产品。
•2013年起：根据自身技术积累及未来市场判断，切入新能
源汽车智能装备领域，为宁德时代新能源、合肥国轩等国
内知名新能源汽车动力电池企业提供智能生产线，成为国
内较早进入新能源汽车智能装备领域的智能装备供应商。
•2017年至今：子公司递缇智能收购了实际控制人潘延庆控
制的宝宜威机电及其子公司的工业制造数据系统相关经营
性资产，公司主营产品除智能自动化装备外，新增了工业
制造数据系统。
➢公司业务覆盖了新能源汽车及燃油汽车智能制造领域，智能制造包含硬件基础（智能自动化装备）和软件基础（工业制造数据系统）两个方面，而公司的硬件生产又同时覆盖新能源汽车和燃油汽车两个领域。
图：公司主营产品划分