谈中国汽车企业海外并购
一、背景介绍
诺贝尔经济学奖获得者乔治·J·斯蒂格勒曾经说过：“纵观美国著名大企业，几乎没有哪一家不是以某种方式，在某种程度上应用了兼并及收购而开展起来的。〞企业开展到一定规模，往往到达一个瓶颈期，而并购可以使企业得到突破瓶颈的契机，提升企业价值。因此对国内外企业并购行为进行关注可以了解大型企业的战略开展模式，具有较强的借鉴意义。
浙江吉利控股集团是中国外乡汽车行业十强之一。公司成立于1986年，1997年进入轿车领域后凭借技术创新和人才培养获得了较快开展，现已成为资产总值超1000亿元，2021年以总营业收入233.557亿美元成为中国进入世界500强唯一民营汽车企业。曾经于2006年收购英国锰铜控股，持有其19.97%的股份。
沃尔沃是瑞典著名汽车品牌，“Volvo〞一词，本来为拉丁文，原意是“滚滚向前〞。于1927年创立于瑞典哥德堡。沃尔沃集团是全球领先的商业运输及建筑设备制造商，以轿车业务起家，主要提供卡车、客车、建筑设备、船舶和工业应用驱动系统以及航空发动机元器件及金融和售后效劳的全套解决方案。沃尔沃汽车以高质量和优异的平安性能著称，美国公路损失资料研究所曾评比过十种最平安的汽车沃尔沃
荣登榜首。今天沃尔沃全球的员工超过83，000人，生产普及25个国家，产品销往185个市场。2021年沃尔沃集团净销售额为3000亿瑞典克朗，同比略微下降。营业收入达176亿瑞典克朗。1999年，沃尔沃集团将旗下的沃尔沃轿车业务出售给美国福特汽车公司。
二、并购本钱评价
吉利集团聘请英国投资银行罗希尔公司作为财务参谋，采用现金流量法和乘数法评估沃尔沃的资产，估得合理价位在20-30亿美元之间，包括并购价格15-20亿美元，后期运营资本5-10亿美元，从并购宣告日到交割日并购交易价格由18亿美元降为13亿美元现金加2亿美元票据。价格变动的主要原因是期间欧元兑人民币价格从9.1719元到8.8441元，存在3.574%的跌幅。最终交易价格还需考虑营运资本及养老金义务等其他方面。相比1999年福特的65亿美元并购沃尔沃的本钱而言，吉利的这次并购本钱处于合理水平。
并购资金来源方面，由于福特亏损引起的资金需求，要求并购方尽量采用现金对价的形式实现沃尔沃控制权的转移。2021年处于金融危机末期，通过股票对价形式对吉利汽车的股价正面影响不如现金对价形式。而通过并购进行战略调整使得吉利获得更多融资渠道，主要有以来源：①高盛旗下GS Capital Partners的PE基金通过认购可转换债券和认沽权证对吉利汽车投资约3.3亿美元资金，这次注资使得吉利汽车H股从2021年8月28日1.81港元/股上涨至2021年1.15日4港元/股，为之后融资进行了
福特汽车公司铺垫。②成立特别目的上海吉利招远国际投资进行融资81亿人民币，其中有政府背景资金达34亿元，为交易提供11亿美元资金。③中国建设银行伦敦分行提供2亿美元资金。④福特卖方融资2亿美元。⑤初期运营资本5-10亿美元通过将生产基地落户投资政府所在地的方式融资30亿元低息贷款。
吉利通过利用外资、成立特殊公司融资、地方政府投资、利用海外银行贷款的途径顺利完成了并购资金的筹集，其融资方式为债务融资方式，融资本钱控制在了理想水平。
三、并购前后财务指标变化
沃尔沃自2005年到2021年一直处于亏损状态，年均亏损额10亿美元，2021年仍高达-6.53亿之多，还有约30余亿债务需要归还。
吉利汽车2005-2021年流动比率、速动比率等短期偿债能力呈下降态势，此次并购加大了吉利的财务风险。在盈利方面，吉利汽车2005-2021年ROA从2005年12.86%降到2021年7.81%，ROE由2021年8.12%变为2021年23.75%，增幅巨大。较高的债务比例影响了利润水平，并显示吉利未来有着较大偿债压力。吉利汽车在2021年到2021年间销售净利率分别为9.38%，7.71%，8.81%，资产净利率为7.02%，6.38%，6.22%，没有显著地改善，甚至有所下降，但在2021年其盈利能力开始凸显，2021年实现总收入246.3亿元人民币，同比增长17%，净利润20.4亿元，比2021年15.4亿元增长32%。在营运能力方面，2021到2021年间存货周转率分别为2196.59%，2037.25%，1544.37%，总资产周转率
分别为74.83%，82.70%，75.97%，周转能力有所下降。
这些指标显示此次并购之后对吉利汽车的业绩提升初期并不显著，存在整合调整期，综合当时宏观形势考虑，同行业的业绩也有不同程度下降，吉利汽车盈利及营运水平还高于行业平均水平，这也间接说明此次并购行为的合理性，真正效果留待后期慢慢表达。
四、并购使参与各方获得的好处
2021年底，沃尔沃轿车部原先的拥有者福特公司的汽车业务的债务高达258亿美元，减债后仍然有100多亿美元的缺口，此次并购后使得福特公司获得了13亿美元的现金及2亿美元的票据，缓解了资金紧张面临破产危机的困境，并甩掉了沃尔沃这个连年亏损的包袱。
吉利通过此次并购获得“沃尔沃〞这一历史悠久的高端国际品牌，包括九个系列产品，三个最新车型平台等中高端的汽车生产线及关键技术，2000余个国际化专业经销团队，沃尔沃知识产权通行证。这些资源有利于吉利扩大其生产规模，实现协同效应，提升其在外乡市场的竞争力。
对沃尔沃而言，此次并购有助于沃尔沃在中国市场的进一步开拓，这样一个国际知名的品牌落户中国这个巨大市场，可以进一步扩大其在中国豪车市场的市场份额，同时作为唯一中国的豪华车生产商必将获得中国政府的更多支持。五、待解决或遗留的问题
1.财务问题
尽管在收购资金和工厂选址等方面，吉利得到了地方政府的大力支持，但是实际运营时的支出并不确定，吉利可能需要投入几十亿美元的资金才能复活沃尔沃品牌。2021年吉利的财务数据可以稍缓这种忧虑，其全部收入246.2亿人民币，净利润20.4亿元，比2021年增长32%。吉利杠杆收购后，其财务结构本身发生了变化，面临着归还债务本息的巨大压力，而高额的运营本钱和后续资金投入更将挑战吉利资金链的连续性，假设资金链断裂，企业那么会陷入财务困境。中外企业采用会计核算准那么和财务制度不同，吉利采用的是中国会计准那么，而沃尔沃采用的是国际财务报告准那么第8号，这对财务报告整合提出了新的挑战。
2.文化与战略管理整合
李书福曾讲：“沃尔沃将有两个外乡市场，中国和瑞典；吉利是吉利，沃尔沃是沃尔沃。〞这种说法，意味整合后的吉利将面临更多元的开展方向，吉利一向奉行的是本钱领先经营战略，口号是造老百姓都买得起的汽车，而沃尔沃那么以顾客价值为核心，市场定位于豪车消费体。在企业战略层面的差异必将导致企业管理上的不同，明确两个品牌的市场定位，使
两个品牌优势互补是吉利未来面临的挑战。沃尔沃是拥有80年历史的老牌汽车制造商，必然有其独特的组织管理模式，而吉利本身是中国十大汽车企业之一，对中国市场相对熟悉，未来吉利的经营重心
是出适合并购之后的管理体系，协调好两种管理运营模式的差异。并购之后管理层的组织结构必将重新划分，对沃尔沃原先的管理团队吉利需要给其合理的定位，最大程度发挥他们的作用。
3.人力资本整合
人力资源对企业的开展的重要程度不必多言，从沃尔沃的员工在吉利并购沃尔沃之初参加收购公司，阻止吉利并购的行为可以看出局部沃尔沃企业员工对此次并购并不看好，他们担忧并购之后薪酬福利会有所下降。沃尔沃所处的瑞典是高福利国家，当地法律规定瑞典工人平均年薪须在2万瑞典克朗之上，高出我国同业人员6-8倍之多，欧美国家公会力量十分强大，并购之后如果劳资双方不能很好沟通合作，新沃尔沃将面临巨大运营风险。处理不好必然导致高端人才的流失，尤其是那些掌握核心技术或专业优势的人才，当吉利失去这些关键人才后，沃尔沃就只剩下一个牌子而已。
六、结语
吉利并购沃尔沃这一近期备受关注的中国企业并购欧美企业的事件反映出我国汽车企业的战略调整和全球化开展的趋势。尽管在并购之后吉利还需面临品牌整合，文化整合，人力资本整合等问题，期望通过学习借鉴沃尔沃的先进技术和国际化的管理经验，吉利在短暂的整合期过后，必将使沃尔沃扭亏为盈，打造一个全新的民营汽车龙头企业。
参考文献：
【1】郑霖霖.获取无形资产与跨国并购动因关系研究——以吉利并购Volvo为例[J].现代商贸工业，2021.
【2】张红宇.论海外并购对我国汽车产业开展的影响——基于吉利收购沃尔沃的分析[J].企业导报，2021.
【3】张艳艳.周杏英.吉利收购沃尔沃案例的跨文化管理分析[J].经济研究导刊，2021.