证券分析师： 李永磊 S0350521080004 151****1690***************
证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 152****9531***************
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——轮胎行业事件点评
最近一年走势
相对沪深300表现
表现 1M 3M 12M 橡胶 -18.7% -24.5% -23.7% 沪深300
-8.3%
-14.4%
-22.8%
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事件：
2022年5月4日，欧盟普通法院做出一审裁决：撤销欧委会对华卡客车轮胎的反倾销和反补贴税令，并由欧委会及其支持方承担诉讼费用。根据相关法律，欧委会仍有两个月的时间，决定是否就该判决提起上诉。 若两个月后欧委会放弃提起上诉，则该裁决将正式生效，起诉企业的进口商已缴纳的“双反”税将被全额退回。若欧委会继续上诉，则需要等待终审裁决的结果。即目前的一审结果还不能视作最终结果。
投资要点：
◼ 背景：2018年，欧盟针对中国卡客车轮胎（TBR ）实施反倾销和反
补贴税令，每条卡客车轮胎需要缴42.73~61.76欧元固定税。
2017年8月，欧盟委员会宣布，接受境内轮胎生产商提出的申请，对来自中国的卡客车轮胎产品发起反倾销调查。 2018年5月8日，欧盟正式开始对特定的产自中国的卡客车轮胎征收反倾销税。暂定反倾
销关税每条轮胎在52.85欧元-82.17欧元之间，主要针对承载指数超过121的新的或翻新的卡客车轮胎。 2018年11月12日，欧委会正式对外公布了欧盟对华卡客车轮胎反补贴案的最终裁决。此后5年中国轮胎企业出口至欧盟的每条卡客车轮胎需要缴42.73~61.76欧元（333.7~482.3元人民币）的固定税。
◼ 2018年反倾销和反补贴税令实施后，中国出口欧盟的卡客车胎总金
额大幅下滑。
2018年，中国出口欧盟的卡客车轮胎总金额为4.61亿美元，同比下降44.70%，从金额看，2018年之后中国出口欧盟的卡客车胎情况持续低迷，反倾销和反补贴税率严重影响国内卡客车胎在欧盟国家的销售情况。从数量看，出口量降幅小于出口金额，但这也意味着中国出口至欧盟的卡客车胎单胎价格下降，受到固定关税的影响较为严重。
-0.2685
-0.1699-0.07130.02730.12590.224521/521/621/721/821/921/1021/1121/1222/122/222/422/5
橡胶
沪深300
图1：中国出口至欧盟的卡客车轮胎的金额及数量
资料来源：ITC，中国海关总署，国海证券研究所
◼一审撤销欧委会对华卡客车轮胎的反倾销和反补贴税令，中国卡客车轮胎有望重返欧洲市场。
本次一审撤销反倾销和反补贴税令后，中国卡客车轮胎出口至欧盟，仅需缴纳4.5%的基础关税，中国卡客车轮胎在欧洲市场的竞争力提升，国内全钢胎有望重返欧洲市场，预计也会改变国内全钢胎的竞争格局。
图2：上市公司国内生产基地卡客车胎权益产能情况（万条/年）
资料来源：各公司公告，国海证券研究所（注：已考虑权益比例）
◼欧洲2021年全钢胎需求为3270万条左右，部分进口自东南亚。
欧盟有部分轮胎进口自东南亚，主要来源于泰国和越南，柬埔寨仅有少量卡客车轮胎出口至欧盟，近五年仅2016年向欧盟出口卡客车胎，出口金额为1.4万美元。从东南亚出口至欧盟的卡客车轮胎，执行4.5%的基础税率，本次撤销双反税率后，国内生产基地和东南亚生产基地在税率方面回到同一水平。
根据米其林年报披露，2021年，欧洲对于卡客车轮胎的消费量3270万条，近五年的年均增速为1.67%，需求稳定。根据ITC数据，2020年欧盟从主要的轮胎生产国家和地区（包括中国大陆、美国、
泰国、越南、俄罗斯、韩国、日本、）进口全钢胎1216万条。2020年，中国出口到欧盟全钢胎613万条，泰国出口到欧盟全钢胎137万条，越南出口到欧盟全钢胎50万条，其中泰国和越南全钢胎合计出口欧盟仅187万条，占欧盟从主要的轮胎生产国家和地区进口的全钢胎仅15.37%，占东南亚现有全钢胎产能（仅国内上市公司海外基地权益产能，实际产能将更大）仅28.67%。由于2018年双反税率的生效，2021年国内上市公司4764万条的全钢胎权益产能（国内实际全钢胎产能更大），但实际2021年中国出口欧盟全钢胎仅758万条，并且出口价格也受到关税的不利压制。
因此我们认为，本次一审撤销欧委会对华卡客车轮胎的反倾销和反补贴税令，将大大利好中国全钢胎出口欧洲，且解除了对中国出口全钢胎价格的压制因素。同时，由于泰国和越南对于欧盟全钢胎出口占比本身就较低，预计对于国内上市公司的泰国和越南工厂的全钢胎销量和盈利不会产生明显影响。当然，我们需要持续关注欧委会是否提出上诉和本案的终审情况，目前的一审结果还不能视作最终结果。
美国轮胎图3：欧洲市场卡客车轮胎消费量
资料来源：米其林年报，国海证券研究所
泰国、越南出口至欧盟的卡客车轮胎数量，从2018年开始大幅提升，与国内轮胎公司在泰国、越南设厂，及国内全钢胎出口欧盟受阻相关性很大。
图4：泰国出口至欧盟卡客车轮胎金额及数量
资料来源：ITC，国海证券研究所
图5：越南出口至欧盟卡客车轮胎金额及数量
资料来源：ITC，国海证券研究所
图6：国内主要上市公司海外基地卡客车胎权益产能情况（万条/年）
资料来源：各公司公告，国海证券研究所（注：已考虑权益比例）
◼行业评级及投资策略基于以上分析，综合考虑行业景气度，给予行业“推荐(维持）”评级。
◼建议关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、贵州轮胎、三角轮胎、SST佳通、青岛双星、风神股份、通用股份。
◼风险提示终审结果与初审结果差异较大的风险、项目进展不达预期风险、疫情影响全球经济超预期、主要原材料价格波动风险、国际贸易摩擦风险、环保及安全生产风险、经营风险、汇率波动风险、同行业竞争加剧风险、经济下行风险等。
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