【财新网】（专栏作家 谢国忠）21世纪的第一个十年即将过去，金融市场已经准备好收尾了。未来两个星期，交易量会很低，交易员们会去度假，不是去滑雪，就是去暖和点的地方。无疑， 2010年是宏观消息主导的一年。大部分时间，市场踩着宏观消息的节拍起伏。这一年结束时，美联储重申量化宽松政策，美国国会通过了一项庞大的财政刺激法案；中国在探讨如何抑制通胀，却坚持不加息；欧洲还在主权债危机中苦苦挣扎。这些事件的意味，将在很大程度上决定2011年的走势。
美国仍在不遗余力地进行财政和货币刺激，以解决经济困境：高失业，高负债，及庞大的财政和贸易赤字。这种做法的理由，是只要经济维持下去，问题会越变越小。这种观点认为，经济出问题，就像汽车抛锚。如果有人帮着推汽车，直到它自己打着火，问题将不复存在了。过去二十年中，人们都这么想，正是如此才导致了2008年的危机。让问题不断累积，直到最后汽车根本无法启动。前两年的大规模刺激手段效果不佳，美国人的反应是采用更多的刺激。这将导致另一场危机，也许就在未来这几年。
汽车抛锚 美国财政刺激的目的显而易见，就是想让奥巴马能在2012年连任。他们当然有可能达到目的。但如果要让美国经济能比较体面，令奥巴马得以连任，就需要有三个条件：新兴经济体继续通胀，维持了美国的出口；欧洲的主权债务危机支撑了美元的价值，抵销美联储的量化宽松；原油价格不会飙升，以减少美国刺激政策的效果。
但事情也可能不朝这些方向发展。今年12月，市场最重要的变化，是美国国债收益率上升了 100个基点，国际原油价格超过了90美元/桶。这样的两个水平还不足以引发另一场危机。历史上平均的10年期国债收益率接近6％，目前是3.4％，还比较低。2008年，石油价格曾飙升至150美元/桶。只要国债收益率没超过历史平均水平，油价还没到2008年的高点，美联储还不至于惊慌。
不过，上述两种情况还是有可能在明年发生的。市场逐渐倾向于认为，美联储的真正目的是用货币化手段洗掉美国的债务。在这种情况下，美联储在鼓励美国政府，企业和家庭在短期内重新融资，而且不必担忧长期利率，因为即便美国国债市场崩盘，美联储也不会改变政策。但如果美元发生危机，美联储有可能改变政策，因为这意味着恶性通货膨胀。外国持有的美国国债依然数量巨大。如果外国投资
者抛售美国国债，逃离美元，美联储大概没有胆量像1998年俄罗斯做的那样——通过恶性通胀违约。
美元得到了欧洲主权债务危机的支撑。2011年，欧洲很可能解决不了危机。如此一来，美元将得到支撑。美联储可能会实行第三轮、第四轮甚至更多的量化宽松政策，而不用担心后果。
美联储的理想状况是，美元逐步贬值，以反映美国的高通胀，及短期利率大大低于通胀率，也即负实际利率。如果美联储能在将5%的负实际利率保持十年，美国的负债可减少40％，会回到历史平均的水平上。
但是，如果欧洲能到一个解决其主权危机的方案，例如，把救助基金增加一倍，美元有可能大幅贬值。石油价格将因此飙升。这对美国消费者来说，相当于加税，会抵销刚通过的财政刺激的效果。一旦美联储觉的其政策弊大于利，它可能改变政策。
欧洲需要清晰地说出其解决欧元区主权债务危机的做法。欧洲急需一个类似于美国联邦破产法第11章这样的机制（第11章“重组”的根本目的是拯救企业，使企业摆脱无力偿债的困境，重新恢复生机和活力。按照第11章的要求，企业将凭借未来收益支付部分或全部债务，而不是通过出售财产来支付。为此，第11章规定了一系列支持破产公司的条款，以增加其持续经营的可能性。债权人收回资金的努力被中止了，债务人企业将停止支付本金和利息，直到重组计划付诸实施。）。这个方法的症结在于债主们是否愿意放弃部分债权。由于欧洲银行，尤其是法国、德国和瑞士的银行持有大量主权债务危机国的债权，让它们放弃分债权可能引银行业危机。因此，欧元区必须同时解决上述两个问题。
欧元区比美国和日本都要健康。它的国际收支良好，国家和家庭债务水平要比英美低。虽然作出决定的速度慢，但它最终还是会做出决定。我很乐观地认为，欧元区债务危机会在2011年得到解决，如此一来，美元会遭受可怕的打击。
中国正嚷嚷要打击通胀，但暂时看起来，所谓的打击也只是嘴巴上说说。最近央行上调存款准备金率，即是为了展示决心。但央行在出售央票时不太顺。上调准备金率更像是央票替代品，只是更便宜些，
而不是打击通胀的新手段。显然，这种数量型政策不太有效。银行系统外的信贷扩张弥补了系统内的收缩。令人费解的是，为何中国没有意识到这一点，改用利率政策呢。
通胀数据统计的准确性存疑，令市场怀疑中国解决问题的决心。如果遏制通胀只是嘴上说说，其目的恐怕是为想让价格上升，抵销过去货币增长，同时不至于让债务人受苦，因为负债的主要
是国有企业。
美国、欧洲和中国的事情说明，三大经济体仍在试图蒙混过关，也即，不用太大动作即能稳定当前局势，并希望通过拖延来解决诸多难题。这种做法正推动通胀至一个新的高度。全球经济过渡到高通胀之路不可能一帆风顺，有些危机不可避免。■
未来是通胀的十年
本文来源于财新网
本世纪的第二个十年将与20世纪70年代惊人相似，因为美国，我们只能眼睁睁地看着未来十年进入通胀时代；为了掌握自己的命运，中国必须在2011年严控投机
【财新网】（专栏作家 谢国忠）第二轮量化宽松政策还没有全部落实，第三轮就已经在酝酿了。美联
储主席伯南克接受美国媒体采访时表示，美联储愿意购买比6000亿美元更多的国债。伯南克强调，实行更多的宽松政策的原因是目前的低通胀和高失业。如果这两项指标一直持续到2011都没有改善，我们应该可以看到第四轮甚至第五轮量化宽松政策。
此前，我一直说美联储的量化宽松政策将首先加剧新兴经济体的通货膨胀，而后通过大宗商品与国际贸易，传导回美国。美联储的量化宽松和美国的通胀之间有相当长一段的时滞，因此，当美联储意识到通胀时，想制止它会为时已晚。一旦通胀形成，将会经过多年才能治服。本世纪的第二个10年将与20世纪70年代惊人地相似。
如果痛下决心，新兴国家是可以阻止通货膨胀的。需要做的是将其货币相对于美元升值50％，以及把利率提高至10％左右。动态平衡是汇率逐步贬值，以抵消相对美国较高的利率。但是，他们不可能实施如此紧缩的货币政策。取而代之的做法是，他们会逐步提高利率，暂时不管实际利率为负。它们的货币也不会大幅升值。这种政策导致的动态平衡是高通胀长期不变。
新兴国家目前的做法通常会以金融危机收场，因为负的实际利率会鼓励市场通过借贷去投机。可是，如果新兴国家采取反投机的政策，负实际利率就不一定会导致金融危机。有迹象表明他们正在这么做，虽然做的还不够。新兴经济体是否吸取了教训，还有待观察。
金融危机的前兆是杠杆率和资产价格上涨及经常项目赤字扩大。在主要几个新兴国家中，巴西和印度
重蹈覆辙的风险比较大。因为他们经常项目状况不太好，无法承受负的实际利率。如果再不控制信贷扩张，当美国因为通胀或经济复苏上调利率时，巴西和印度很有可能经历1997年东南亚式的金融危机。
中国和俄罗斯拥有巨大的国际收支顺差和高额的外汇储备。当美国收紧货币政策的时候，他们不会受到重大的外部影响。但是，如果国内资产价格
失控——主要是房地产，中国和俄罗斯可能会发生内部震荡。为了掌握自己的命运，他们必须在2011年严控投机。
美国继续从财政和货币双方面进行需求刺激。奥巴马政府已与共和党达成协议，延长布什的减税政策两年，换取提高失业救济金以及降低工资税。美联储的量化宽松政策通过美元贬值已经帮到了美国经济，尽管欧元区正遭受债务危机。2011年，美国的GDP增长率可能还行，比如在2.5%至3%之间。
但是，美国的失业情况的改善不会令人满意。在全球化的世界中，供应方面来自全球各地，而需求方则仍然限于本地。用外行话来说，这就意味着需求刺激的流失会更多，也即，它会导致贸易逆差越来越大。
许多美国经济学家将希望放在通过美元贬值刺激出口上。这招不可能像他们希望的那样凑效。跨国公司在进行资本输出之前，都会考虑长期因素。如果一个国家总是人为地压低汇率，跨国公司就很难在这个国家进行长期固定投资。如果他们不扩大在美国的资本支出，美国的就业形势便不会很快改善。
失业对刺激不敏感，会令美国延长刺激。期间，通胀会积累起来。它首先体现在大宗商品市场上，尤其是石油。所以，关于第三轮量化宽松的讨论，会引起每桶原油价格窜到90美元以上，这一点毫不奇怪。未来传出第四轮和第五轮量化宽松的消息时，原油价格可能会继续创出新高——每桶200美元不在话下。
在最近参加的一次会议上，有人问我，如果我不相信需求刺激的效果，会给美国提什么建议。我认为，在全球化的市场中，各国应表现的更像是一家公司，既要重视需求也要重视供应。美国一半的贸易赤字来自能源进口。美国完全可以成为能源自给自足的国家。美国的天然气价格比其他地方都要便宜。他们应该有一项鼓励使用天然气的政策。美国的海上石油潜力也非常大。仅仅因为英国石油（BP）的意外事故就限制海上勘探活动，这是非常可笑的。不能因为厨房失火，就把它给关了。美国在农业方面具有巨大优势。美国人应该更多地去当农民。这种鼓励供给方面的举措可以解决美国的贸易平衡。
对需求管理的盲目固执将使美国经济走上一个错误的道路。由于美国仍然占据全球经济的五分之一，而美元还是国际贸易货币，它的错误政策搞砸整个世界。没有任何一个国家可以改变改变美国的政策方向。我们只能眼睁睁地看着未来十年进入通胀时代。■
谢国忠：房地产已进入熊市 大城市房价可能降一半
来源：时代周报
时代周报：有数据显示，11月，全国100个城市住宅平均价格较上月上涨0
.82%。北京、上海等八大重点城市房价环比上涨0.41%，同比飙升34.29%。对此你有何看法？
谢国忠：首先表明一下我的态度，对于中国的统计数字我们要保持谨慎。事实上，对于这些数据，我并不看重。很多人喜欢用这些数据来说明楼市有回暖的迹象，这种心态就如同对待股市中某只股票，单单从技术上分析其今天涨了，明天跌了，而完全没有注意到中国楼市的“大盘”情况。
今天中国的楼市，如同2007年那次疯狂的股市。当年，我在民间听到很多言论，就觉得股市会从6000多点掉到1000多点。但是目前非常奇怪的是，大家对楼市竟然都在“看涨”，可是房价能撑到天上吗？
时代周报：那么你对中国楼市的未来走向如何看待？
谢国忠：今年4月，我告诉过读者，楼市泡沫即将破灭时，就会通知大家。现在，我想说楼市已经见顶。在我看来，中国已进入房地产熊市，将持续5年左右。大城市的平均房价很可能会下降一半以上，土地价格将下降更多。而且，部分省市价格可能会下降80%甚至更多。
正常的情况下，房价必须下降到工资和投资收益可以支撑的水平。在中国的房地产市场，现在的租金回报率不到3%，它必须回到5%以上，每平方米的单价则不应超过两月的平均工资。所以，我认为大城市的平均房价很可能会下降一半以上。
必须指出的是，房地产泡沫的泄气可能持续多年。譬如，20世纪90年代日经225股票平均指数崩盘后，日本楼市泡沫还膨胀了两年。而且它也不是瞬间破灭的，而是在其后的20年中，以每年大约8%的速度下跌。
时代周报：你一直认为中国不能将房地产作为支柱行业，可是目前的房价仍旧高得令人无法接受，这里面的制度性的根源在哪里？
谢国忠：在我看来，制度性的根源主要有两点：一是政府严重依靠土地财政。这一点，大家看得十分清楚了，北京、上海、杭州、深圳等城市这些年依靠卖地获得了天文数字的收入。事实上，今天房地产领域的一系列数据都以稳定人心和稳定增长为主要目标，并没能反映真正的房地产过度投资的现象。
目前，房价如此之高，还有一个重要的原因就是人们“贪利”的心态。大家看涨楼市，一个很重要的原因就是认为如果今天我买房子我就赚到了。他们笃定明天房子会上涨，并且只会涨不会跌。事实上，这种心态并不完全错，可是那些坐庄的人却利用了人们的这种心态。所以我对楼市的投机者们有一个形容：今天他们就像冷水锅中的大闸蟹，正在挨煮。但是，趁着现在火小、水温低，聪明人还有时间逃出生天。
我知道，有一部分
人认为是城市化造成房价越来越高。可是，尽管城市化造成房价越来越高，但与此同时也提高了城市化发展的门槛。事实上，当房价越高时需求越低，在达到相对平衡后，销量就会出现下降，平衡被打破，房价会寻求下一个支撑点。所以，短线的追高出现的是短期的泡沫。
时代周报：政府推出了一系列措施试图控制住房价，可效果一直不佳，你觉得会有第三波调控吗？
谢国忠：中国的房地产市场处于波动期，至于结果如何的确视政策而动。当前的楼市政策变化相当频繁，而抑制的对象也在不断调整。在我看来，目前政府往往以处理“家庭纠纷”的态度来看待楼市的调整，哪一个孩子或者哪一个体利益诉求更强烈，政府就会制定相应倾斜的政策。一句话，中国房地产政策的长远目标是什么，这个根本思路还没有稳定下来。
但这需要上升到国策的高度。以新加坡为例，政府确定楼市政策的主方向是满足住的需求，于是新加坡80%的人是住公房的。那么中国楼市的功能是什么？这个问题确定下来，才能有一套稳定的房地产政策，才能再去谈这个政策给经济带来的影响是什么。
当然了，从短期的情况看，无论“国十条”还是“新国五条”，均取得了一些效果。但是，由于受到国内外经济形势的影响，房地产还处在波动期，政府或许需要等到形势明朗之后再采取措施。
通胀时代的维稳
虽然物价管制措施暂时可以平复大众的通胀恐惧，但如果无法达到既定目标，恐惧会再次猛烈袭来
谢国忠
通胀已对社会稳定构成威胁。政府随之以紧缩货币和管控价格结合相应对。虽然这些措施暂时可以平复大众的通胀恐惧，但如果无法达到既定目标，恐惧可能会再次猛烈袭来。
中国已进入通胀时代。今后五年，平均通胀率的高低主要取决于过去十年货币扩张的情况。现在试图阻止通胀为时已晚，需要做的，是保障通胀时代的稳定。
从通缩到通胀
中国经济易于发生通胀。一个发展中的大经济体对货币的需求是无处不在的，而经济体系往往通过货币扩张满足这种需要。这就是为何中国高通胀频现。
正如米尔顿·弗里德曼（Milton Friedman）所说，通胀终究是货币现象。长期来看，这句话是对的。而在短期，通胀和货币的关系会变得错综复杂。在不同情况下，货币扩张对通胀的影响有所不同，经济学家通常认为，货币流通速度是一个参变量。在现实中，这不仅与货币流通的快慢有关。货币流通或倾向于与CPI相关的产品和服务。
1996年-2004年间，中国经历了罕见的通缩。原因是劳动力过剩和自
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