市场数据(人民币）
市场优化平均市盈率
18.90 国金电力设备与新能源指数
9216 沪深300指数
4842 上证指数
3492 深证成指
14463 中小板综指
13663
相关报告 1.《地区垄断+产能充足，龙头亿华通率先受益-燃料电池行业点评》，2021.11.1 2.《“拥硅为王”再现，平价时代硅料逻辑重塑-探寻光伏行业“确定性...》，2021.11.1 3.《光伏三季报整体优异，三元回调创布局机会-新能源与汽车行业研究...》，2021.10.31 4.《光伏产业链博弈近尾声，特斯拉站台磷酸铁锂-新能源与汽车行业研...》，2021.10.24 5.《电价市场化促风光储发展，电车开启Q4抢装-新能源与汽车
行业研...》，2021.10.17 姚遥 分析师 SA C 执业编号：S1130512080001 (8621)61357595 yaoy ＠gjzq 邱长伟 分析师 SA C 执业编号：S1130521010003 qiuchangwei ＠gjzq 宇文甸 联系人 yuwendian ＠gjzq 理性看待光伏贸易摩擦，关注4680电池放量催化 ⏹ 新能源：国际贸易摩擦事件扰动板块情绪，理性分析事件可能走向；行业基本面仍然扎实，硅料新增供应放量在即；继续坚定看好板块四季度机会，优选利润兑现确定性高的环节/公司。 ⏹ 本周隆基出口美国的约40MW 组件受到美国海关暂扣的事件引发关注，并再次触发市场对光伏行业国际贸易摩擦风险的担心以及板块股价的波动。就该暂扣事件本身来讲，美国海关针对的并非“光伏组件”产品，更不是针对某家特定企业，而是针对此前因所谓“强迫劳动”而被列入实体清单的几家原材料生产商。此前8月也有其他中国光伏企业产品以同样理由被暂扣，后提交原材料追溯证明并审查后获放行，预计本次事件将以类似路径演绎。 ⏹ 关于我国光伏产业所面临的国际贸易摩擦风险，我们曾多次强调，考虑到光伏已经成为全球最主要的新增电源类型，且在全球双碳目标下越来越重要的战略地位，中长期来看，我们永远无法100%排除欧美国家强行发展自有产业链、主动降低对中国光伏产品进口依赖的可能性。但从中短期现实角度看，近10年来中国光伏企业的蓬勃发展伴随的是欧美光伏企业的日渐凋零，欧美光伏产业无论是产能规模、成本水平、产业链完善程度、还是技术
储备及研发能力，都已经全面大幅落后于中国（最后一块设备领地也正在被
中国企业超越），此刻若想要如部分欧美政客扬言的“重建/复苏”其光伏制
造产业链，其对财力和时间投入的需求都将是巨大的，况且作为对成本高度
敏感的能源行业，即使在漫长的努力之后，未必能获得理想结果。此外，以
美国为例，近年来每当有企业团体或政客提出加大对华光伏贸易壁垒的情愿
或提案，第一个跳出来反对/抗议的都是美国自己的光伏产业协会，因为根据
统计，美国目前20余万光伏相关就业岗位中的绝大多数都属于下游电站的
开发、建设、运维等领域，他们将是美国抵制中国光伏产品的最直接受损
方。因此我们维持对此类事件的观点：远期不确定性长期存在，需紧密跟踪
风向，但目前没有必要将此类风险过多price in 到光伏板块的投资框架中。
⏹ 本周我们发布重磅行业深度报告《“拥硅为王”再现，平价时代硅料逻辑重
塑》，阐述了当前硅料环节将继续以享受超额利润的姿态来决定中短期光伏
装机量，并且中长期盈利中枢有望维持较高水平的核心观点。巧合的是，本
周硅料行业发生了两件值得关注事件，一是产业期待已久的通威硅料新产能
之一，乐山5.1万吨项目正式开车调试，预计年底前即有望产出合格硅料，
将为旺盛的终端需求提供瓶颈原材料的供给补充；二是晶科、京运通宣布出
资参股通威10万吨新硅料项目，验证我们深度报告里提到的核心观点之
一：近两年下游硅片、组件企业在签署大量购销长单的基础上，进一步通过
参股硅料项目权益的形式提升其原材料保障能力，一方面反映出下游对未来
较长时间内硅料供需关系的判断，另一方面也验证硅料生产的高比例属性。
此外，本周华润电力580MW 组件集采开标，各家企业530W+大尺寸组件
保价介于2.03-2.17元/W ，继续创今年以来大型组件集采开标价格新高。
⏹ 新能源车：10月批发销量预计环比继续显著增长，汽车产销拐点进一步确
立，零部件释放beta 向上力量；特斯拉4680电池放量临近，关注氢氧化
锂及4680产业链。
⏹ （详见后页正文）
⏹ 燃料电池：上海发布燃料电池补贴细则，总补贴金额达51亿；天津计划打
造国家级“钢化联产—氢能冶金”基地；液氢制、储、运和车用的国家标准
出台。
⏹ （详见后页正文）
⏹ 风险提示：产业链价格竞争激烈程度超预期；全球疫情超预期恶化。
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201109210209210509210809国金行业 沪深300 2021年11月07日
新能源与汽车研究部
电力设备与新能源行业研究 买入（维持评级）
行业周报 证券研究报告
⏹新能源车：10月批发销量预计环比继续显著增长，汽车产销拐点进一步确
立，零部件释放beta向上力量；特斯拉4680电池放量临近，关注氢氧化锂及4680产业链。
⏹10月批发销量预计环比增长14%，国内汽车产销拐点确立。蔚来、理想、
小鹏、哪吒、零跑10月份销量分别为3667/7649/10138/8107/3654台，环比分别增长-65%/8%-3%/5%/-11%，其中蔚来销量环比大幅下滑主要是工厂产线升级影响。比亚迪10月新能源车销量8.0万台，环比增长14%；
其中汉EV销量11087辆，环比增长8%。DM车型销量3.88万台，环比增长15%。根据乘联会披露，10月份批发销量环比9月份增长13%，预计芯片较9月份环比改善20-30%，批发销量实现连续2个月环比增长，国内汽车产销的拐点已经确立。
⏹汽零行业beta向上，进入投资甜蜜期。随着国内乘用车产销环比改善、产
业链补库存及原材料跌价预期，汽零行业将迎来几个季度的修复。本周汽零表现活跃，其中上声电子、欣锐科技周涨幅超过50%，震裕科技、英博尔、一汽富维、文灿股份等周涨幅超过20%。当前阶段汽零行业的基本面改善具备一定稀缺性，行业整体beta向上，估值处于低位。在此基础上，部分电动智能化相关部件具备爆发性，投资者对此类标的的业绩预期和估值容忍度提升（可能类似20年到21年市场对整车股估值的提升），进入投资甜蜜期。建议关注汽车电动智能化赛道的优质弹性标的，建议积极布局新
能源车及供应链相关公司：零部件公司建议关注恒帅股份、合兴股份、星宇股份、科博达、德赛西威等；整车方面建议关注比亚迪、长城、吉利。
⏹电池产业链方面，投资扩产热度不减，行业继续维持高景气度，建议关注
氢氧化锂板块和4680大圆柱电池产业链。基于三方面因素：（1）行业需求：下游新能源汽车行业保持高速增长，储能行业有望放量，上游锂盐行业属于确定性较高的细分行业，下游需求端持续超预期，有望抹平其周期性属性，放大其成长性属性，未来2年锂盐价格有望一直维持高位。此外，随着三元高镍化趋势显著、4680型大圆柱电池放量，叠加自身加工要求较高，未来氢氧化锂价格有望超过碳酸锂，享受超额估值溢价。（2）固态电池：蔚来、广汽等车企未来1~2年推出的1000km续航车型，有望加速半固态电池的应用速度，进一步促进动力电池朝着液态→半固态→全固态的路径演进，固态电池被公认是下一代电池技术路线，有望享受超越常规液态电池的估值溢价。（3）回收领域：电池回收业务市场前景广阔，经济潜力巨大，由于上游原材料价格持续上涨，电池回收业务有望从亏损状态迈向盈利状态。考虑到赣锋锂业属于氢氧化锂龙头企业、固态电池头部企业、锂回收业务布局较早，建议关注。此外，特斯拉4680大圆柱电池处于放量前夕，建议关注其相关的产业链如亿纬锂能、中伟股份、容百科技、恩捷股份、天赐材料、科达利等。
⏹燃料电池：上海发布燃料电池补贴细则，总补贴金额达51亿；天津计划
打造国家级“钢化联产—氢能冶金”基地；液氢制、储、运和车用的国家标准出台。
⏹上海发布燃料电池补贴细则，总补贴金额达51亿。上海六部委印发《关
于支持本市燃料电池汽车产业发展若干政策》，从本月开始施行，要求2025年底前国家级、市级、区级补贴按1:1:1比例出资，按国补17亿的基础算，上海市总补贴金额达51亿。下面从整车、零部件、加氢站、氢气三个角度具体分析：1）整车：补贴范围覆盖乘用车到重型货车，2022年补贴跨度为26万（低功率）-109.2万（高功率），补贴金额直接给到整车企业，对年运行超2万公里的车辆还将给予0.5-2万元不等的运行补贴。
四年期间补贴可覆盖1万辆左右的燃料电池汽车，即到2025年上海地区累计销量起码超万辆；2）零部件：上海市研发生产的核心零部件由区级提供奖励资金，根据积分奖励标准计算，电堆、双极板6000元/辆，膜电极、空气压缩机、质子交换膜7500元/辆；催化剂、碳纸、氢气循环系统9000元/辆。倘若以上零部件均采用国产产品，补贴总额将达6.15万元；
3）加氢站：2022年、2023年、2024-2025年底前取得燃气经营许可证的加氢站，每座加氢站补助资金最高达500万元、400万元、300万元；4）氢气：氢气零售价格不超过35元/公斤的，2021、2022-2023、2024-2025年分别给予20/15/10元每公斤的补贴。
⏹本周氢能领域其他重要事件梳理：天津计划打造国家级“钢化联产—氢能
冶金”试验基地和氢能绿交通应用示范基地；液氢制、储、运和车用的国家标准出台，为民用液氢扫平标准上的障碍；内蒙古伊金霍洛旗举行氢能公交车和商用车投放仪式，公交车由飞驰汽车生产，系统和电堆则由国鸿氢能生产；搭载东方电气燃料电池系统的19台氢能公交车投入运营；
中集安瑞科旗下石家庄安瑞科气体机械有限公司承制的首批出口欧洲30MPa船用氢燃料大容积碳纤维缠绕储运气瓶成功交付。
本周重要事件
特斯拉电池⏹晶科发布N型TOPCon新品Tiger Neo；外交部强势回应中国光伏企业产
品在美被暂扣事件；华润580MW组件集采开标价格继续走高；晶科、京运通参股通威10万吨硅料项目；通威5.1万吨硅料项目调试开车；赣锋锂业获特斯拉2022-2024年氢氧化锂供应合同；松下将开始大规模生产特斯拉4680电池；亿纬锂能拟投资62亿建设20GWh乘用车用大圆柱电池、16GWh方形磷酸铁锂电池产线；宁德时代拟投资150亿投建储能电池及锂离子电池等项目；22款埃安Y上市，售价11-16万
元；上海发布燃料电池补贴细则；液氢制、储、运和车用的国家标准出台。
板块配置建议：
⏹光伏全年需求刚性高，明年更乐观，多方面“利空冲击”消化完毕，板块
望重拾升势，建议坚定配置各环节龙头；新能源车板块基本面受上游涨价及下游缺芯限制发挥，预期高位回落创造低位布局机会，配置强壁垒电池/材料龙头及受益电动/智能化弹性较大的零部件、整车龙头；燃料电池示范城市及补贴正式落地，迈入商用车规模放量及龙头企业业绩兑现元年。
推荐组合：
⏹新能源：隆基股份、阳光电源、通威股份、金晶科技、大全新能源（A/美）、
晶澳科技、新特能源、亚玛顿、福斯特、海优新材、信义光能、福莱特（A/H）、信义能源、信义储电、晶科能源、晶盛机电、中环股份；电车：宁德时代、赣锋锂业、亿纬锂能、中伟股份、容百科技、恩捷股份、天赐材料、科达利、亿华通、福耀玻璃、嘉元科技、天齐锂业、德方纳米、恒帅股份、合兴股份、星宇股份、科博达、德赛西威、比亚迪、长城汽车。。
风险提示
⏹政策调整、执行效果低于预期；产业链价格竞争激烈程度超预期。
公司投资评级的说明：
买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；
增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；
中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。
行业投资评级的说明：
买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。
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