新能源汽车市场欣欣向荣，产业链景气高涨
——暨2022年投资策略
相关研究：
行业评级：增持
近十二个月行业表现
% 1个月3个月12个月相对收益12.4 10.0 77.4 绝对收益10.8 10.1 74.4 注：相对收益与沪深300相比
分析师：文正平
证书编号：S0500521040001
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地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号华能联合大厦5层湘财证券研究所核心要点：
❑新能源汽车市场欣欣向荣
2021年全球新能源汽车销量大幅增长。预计2021年全球新能源汽车销量超640万辆，同比大幅增长约100%，对应中国市场330万辆（+140%），欧洲市场220万辆（+60%），美国市场60万辆（+90%）。两大因素促成新能源汽车市场欣欣向荣，其一是政策驱动，其二是产品驱动：中国市场已经实现从政策驱动向产品驱动切换，中国市场上电动汽车可选车型丰富，新款车型层出不穷，消费者选择余地大，诸多产品颇具吸引力，相对地，包括新能源汽车补贴、双积分等政策作用弱化；欧洲市场主要是政策驱动，2020年下半年开始，疫情下欧洲多国加大电动汽车购置补贴力度对于欧洲市场促进作用大；美国市场基数低，增长潜力巨大，拜登当选总统后政策正在加码，目前处在爆发前夜。
❑新能源汽车销量高增长有望延续，支撑估值
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展望未来，全球新能源汽车销量高增长有望延续，预计2022年全球新能源汽车销量超860万辆（+34%），对应中国市场销量指引450万辆（+36%）、欧洲市场销量指引275万辆（+25%）、美国市场销量指引90万辆（+50%）。近年电动汽车车型密集发布将会促进市场繁荣，欧洲市场和美国市场上可选车型缺乏，产品尚且难以满足消费者丰富多样的需求，预计随着电动汽车车型日渐丰富，销量增长后劲较强。预期全球新能源汽车销量高增长，新能源汽车市场欣欣向荣会对新能源汽车产业链上市公司的估值形成有力支撑，新能源汽车仍会是备受投资者瞩目的人气赛道，热度不减。
❑新能源汽车销量高增长带动产业链景气高涨
产业链景气高涨背景下，我们建议优中选优，挖掘最具业绩增长潜力的公司：需求激增下供给刚性的周期性品种、锂电材料龙头公司是两大主线，其投资逻辑逐渐被市场验证认可。我们判断锂行业周期拐点未至，锂电材料龙头公司竞争优势显著，快速扩张，相关上市公司业绩持续释放。
❑投资建议
1、2021年全球新能源汽车销量激增，未来高增长有望延续，以总量逻辑、周期思维，建议关注需求激增下供给刚性，并且供给紧张持续性较强的周期性品种，比如锂行业；
2、从竞争格局、竞争优势的角度切入，建议关注行业集中度较高的细分板块，当中具有竞争力的龙头公司可以享受中国市场高增长红利，并且还可以进入国际供应链体系，分享国外市场高增长红利。我们认为，在负极材料、锂电隔膜、锂电精密结构件行业中已经存在这样具有国际竞争力的公司。维持行业“增持”评级。
❑风险提示
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新能源汽车销量增速不及预期；
新能源汽车行业受政策影响大，景气波动剧烈。
2021年11月30日湘财证券研究所
新能源汽车行业深度
正文目录
1新能源汽车市场欣欣向荣，销量高增长，来年可期 (3)
1.1 中国新能源汽车市场突飞猛进 (4)
1.2 欧美新能源汽车市场潜力巨大 (7)
1.3 总结与展望 (10)
2新能源汽车销量高增长带动产业链景气高涨 (12)
2.1 锂行业 (13)
2.2 锂电负极材料 (15)
2.3 锂电隔膜 (18)
2.4 锂电精密结构件 (21)
3行情回顾与展望 (22)
4投资建议 (25)
5风险提示 (25)
图表目录
图1 全球各国全面电动化时间表 (3)
图2 中国新能源汽车销量年度数据（万辆） (4)
图3 中国新能源汽车销量月度数据（万辆） (5)
图4 欧洲新能源汽车销量年度数据（万辆） (7)
图5 欧洲新能源汽车销量：按国家划分（万辆） (8)
图6 欧洲新能源汽车销量季度数据（万辆） (8)
图7 拜登签署行政命令：设定目标2030年美国新能源汽车渗透率达50% (9)
图8 美国新能源汽车销量年度数据（万辆） (10)
图9 全球新能源汽车销量年度数据（万辆） (11)
图10 新能源汽车（电动汽车）产业链 (12)
图11 历年碳酸锂价格月度数据（万元/吨） (13)
图12 全球锂电负极材料/中国锂电负极材料出货量（万吨） (15)
图13 锂电负极材料市场竞争格局（2020年全球锂电负极材料企业出货量） (15)
图14 中国锂电负极材料/人造石墨负极材料出货量（万吨） (16)
图15 人造石墨生产工艺流程 (17)
图16 人造石墨价格（万元/吨） (17)青岛赶集网二手车
图17 中国隔膜出货量：干法隔膜与湿法隔膜比重 (18)
图18 锂电隔膜价格（元/平米） (18)
图19 恩捷股份与星源材质毛利率变化 (20)
图20 纽米科技财务数据（亿元）：恩捷股份入主后，纽米科技扭亏为盈 (20)
图21 2021年以来万得新能源汽车指数涨幅与估值变化 (23)
图22 2020-2021年各细分板块万得指数涨幅 (23)
新款tt图23 2021年以来各细分板块代表性A股上市公司涨幅 (24)
表1 2021年中国新能源乘用车销量排名TOP15（辆） (6)
表2 2022年全球新能源汽车销量及增速指引（销量：万辆） (11)
表3 全球在产锂资源、近年计划投产锂资源概览 (14)
表4 人造石墨负极材料上市公司数据对比 (16)
表5 锂电隔膜行业竞争激烈，锂电隔膜中小企业被迫出局 (19)
高速公路免费2021年春节表6 科达利在锂电精密结构件行业中主要竞争对手 (21)
表7 已知国内外主流动力电池企业电芯外壳配套情况 (21)
1 新能源汽车市场欣欣向荣，销量高增长，来年可期
2021年全球新能源汽车销量大幅增长，两大因素促成新能源汽车市场欣
欣向荣，其一是政策驱动，其二是产品驱动：
根据国际能源署（IEA）《全球电动汽车展望2021》，政策方面，已有超
过20个国家立法制定了全面电动化时间表或颁布了燃油汽车禁令，8个国家
加上欧盟宣布了碳中和承诺；产品方面，几乎所有传统汽车巨头都开始电动
化转型，加紧推出电动汽车车型，全球销量排名TOP20整车企业（2020年
合计销量达全球销量90%），其中已有18家宣布了其电动化战略。
具体而言，中国、欧洲、美国三大主要市场背后的驱动因素不尽相同：
中国市场已经实现从政策驱动向产品驱动切换，中国市场上电动汽车可选车
型丰富，新款车型层出不穷，消费者选择余地大，诸多产品颇具吸引力，相
对地，包括新能源汽车补贴、双积分等政策作用弱化；欧洲市场主要是政策
驱动，特别是欧洲把发展电动汽车作为经济刺激手段，2020年下半年开始，
疫情下欧洲多国加大电动汽车购置补贴力度对于欧洲市场促进作用大；美国
市场基数低，增长潜力巨大，拜登当选总统后政策正在加码，目前处在爆发
前夜。
图1 全球各国全面电动化时间表
资料来源：IEA“Global EV Outlook 2021”，湘财证券研究所
1.1 中国新能源汽车市场突飞猛进
2021年中国新能源汽车销量呈跃进式增长，非同凡响。根据中汽协数据，2020年中国新能源汽车销量136.7万辆，对应新能源汽车渗透率5.4%；而2021年10月中国新能源汽车销量38.3万辆，单月销量对应新能源汽车渗透率16.4%；2021年1-10月累计销量已经达254.2万辆，累计销量对应新能源汽车渗透率12.1%。
图2 中国新能源汽车销量年度数据（万辆）
资料来源：Wind、中汽协，湘财证券研究所
1.1.1 2021年中国新能源汽车销量屡超市场预期
年初时，中汽协预计2021年新能源汽车销量200万辆，同比增长超40%。但是，这个预测不久就被颠覆，始自三月销量数据公布超出市场预期，随后月度销量数据惊喜连连：
三月新能源汽车销量22.6万辆，已经接近历史高位，超出市场预期，确立2021年中国新能源汽车产销量高增长基调。
四月、五月都属于车市传统淡季，然而新能源汽车销量淡季不淡。四月新能源汽车销量环比下降有季节性因素，特别是一季度销售业绩优秀，随后四月销售力度减弱在情理之中（相似的情况在2019年也有发生），尽管四月新能源汽车销量环比下降，但是仍然保持在高位；五月新能源汽车销量已经企稳，环比回升，反映需求强劲有支撑。六月冲量效应显现，新能源汽车销量如期走高，更是创历史新高！