市场数据(人民币）
市场优化平均市盈率 18.90 国金有金属指数 3318 沪深300指数 4496 上证指数 3448 深证成指 13020 中小板综指 13140
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3.《锂行业动态&板块观点更新（3）-锂行业动态点评》，2022.1.16
倪文祎
分析师 SA C 执业编号：S1130519110002 niwenyi ＠gjzq
锂系列深度（七）—需求对价格敏感度几何？
行业观点
⏹ 锂主要四大下游为：动力电池、消费电池、储能电池、传统工业。 ⏹
动力电池锂成本占比8%，22年需求基本满足
✓ 锂价上涨到50万/吨，磷酸铁锂整车、三元整车、电动自行车、电动工
具中锂成本占比分别为8.42%、7.89%、6%、2.44%。锂价每涨10万，磷酸铁锂整车成本上升3807元，锂成本占比涨1.7%；三元整车成本上升5363元，锂成本占比涨1.6%；电动自行车、电动工具锂成本占比分别涨1.2%、0.5%。 ✓ 根据国金电新组观点，电动车已经进入C 端自发需求驱动，近期市场担
忧的补贴退坡、上游涨价等因素预计对22年终端影响不大。预计22年全球新能源车产量1000万辆，按照22年供给70万吨LCE ，剔除掉其他领域锂用量，预计仍可满足900-1000万辆新能源车需求。
⏹ 消费电池锂成本占比不到1%，基本不受影响
✓ 锂价上涨到50万/吨，4G/5G 手机、笔记本电脑、平板电脑等3C 产品
中锂成本占比分别为0.29%/0.14%、0.3%、0.23%。锂价每涨10万对应其成本占比抬升不到0.1%。锂价上涨对3C 产品价格、需求基本没有影响。
⏹
储能电池对价格敏感度高，后续影响需观察
✓ 锂价上涨到50万/吨，5G 宏、便携式储能中锂成本占比分别为
7.93%、9.79%。锂价每涨10万，锂成本占比分别涨1.6%、2%。储能企业普遍对价格敏感度高，但行业处于快速成长期，市场空间大，企业参与程度较高，目前需求占比较低，后续涨价影响和传导途径仍需观察。 ⏹ 传统工业需求刚性强，部分无法替代，预计最多影响3万吨LCE
✓ 锂价上涨到50万/吨，玻璃、日用/建筑陶瓷、锂基润滑脂中锂成本占比
分别为10.78%、0.06%/0.6%、32.5%。玻璃工业品需求受涨价影响较大，除了微晶玻璃等必须用锂外，其他品种减产可能性大；陶瓷锂成本占比不足1%，影响有限；锂基润滑脂在锂价50万/吨对应锂成本占比超过30%，但皂基替换难度较大，锂基仍占据主导地位，不易减产。预计锂价上涨最多影响3万吨传统部分需求。
投资建议&投资标的
⏹
重点看好有资源有加工产能且未来有成长性的公司，龙头天齐锂业、赣峰锂
业，弹性标的永兴材料、盛新锂能、科达制造等。
风险提示
⏹
高价格反噬需求，电车等下游需求不达预期等；锂公司产量释放不达预期，导致业绩的不达预期；锂盐价格后期走势不确定性加大。
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国金行业 沪深300
2022年03月06日
资源与环境研究中心
绿源电动车价格表金属材料行业研究 买入 (维持评级)
行业深度研究 证券研究报告
内容目录
一、动力电池：锂成本占比8%，22年需求基本满足 (4)
1.1 新能源车：锂价每涨10万，锂成本占比涨1%-2% (4)
1.2 电动自行车：锂价每涨10万，锂成本占比涨1%-2% (6)
1.3 电动工具：锂价每涨10万，锂成本占比涨0.5% (6)
二、消费电池：锂成本占比极低，基本不受影响 (7)
2.1 手机：锂价每涨10万，锂成本占比涨0.06% (7)
2.2 笔记本电脑：锂价每涨10万，锂成本占比涨0.06% (8)
2.3 平板电脑：锂价每涨10万，锂成本占比涨0.04% (8)
三、储能电池：价格敏感度高，后续影响需观察 (8)
3.1 5G宏：锂价每涨10万，锂成本占比涨1%-2% (9)
3.2 便携式储能：锂价每涨10万，锂成本占比涨2% (9)
四、传统工业：需求刚性强，部分无法替代 (10)
4.1 玻璃：锂价每涨10万，锂成本占比涨2%-3% (10)
4.2 陶瓷：锂价每涨10万，锂成本占比涨0.01%-0.2% (11)
4.3 锂基润滑脂：锂价每涨10万，锂成本占比涨6%-7% (12)
五、投资建议&投资标的 (14)
5.1 投资建议 (14)
5.2 投资标的 (15)
六、风险提示 (16)
图表目录
图表1：锂价上涨对磷酸铁锂整车成本抬升弹性测算（折LCE） (4)
图表2：锂价上涨对三元整车成本抬升弹性测算（折LCE） (4)
图表3：下游主要新能源车企涨价情况 (5)
图表4：全球车企毛利率对比 (5)
图表5：锂价上涨对电动自行车成本抬升弹性测算（折LCE） (6)
图表6：锂价上涨对电动工具成本抬升弹性测算（折LCE） (6)
图表7：锂价上涨对手机成本抬升弹性测算（折LCE） (7)
图表8：锂价上涨对笔记本电脑成本抬升弹性测算（折LCE） (8)
图表9：锂价上涨对平板电脑成本抬升弹性测算（折LCE） (8)
图表10：锂价上涨对5G宏成本抬升弹性测算（折LCE） (9)
图表11：锂价上涨对便携式储能成本抬升弹性测算（折LCE） (10)
图表12：全球玻璃对锂需求测算（折LCE） (10)
图表13：锂价上涨对玻璃成本抬升弹性测算（折LCE） (11)
图表14：全球陶瓷对锂需求测算（折LCE） (12)
图表15：锂价上涨对陶瓷成本抬升弹性测算（折LCE） (12)
图表16：全球锂基润滑脂对锂需求测算（折LCE） (13)
图表17：锂价上涨对锂基润滑脂成本抬升弹性测算（折LCE） (13)
图表18：锂基润滑脂原料和替代品的性能对比 (13)
图表19：不同锂价下锂成本在下游价格中占比 (14)
图表20：不同锂价上涨幅度对下游的成本抬升 (15)
图表21：重点公司估值表 (15)
一、动力电池：锂成本占比8%，22年需求基本满足
结论一：锂价上涨到50万/吨，磷酸铁锂整车、三元整车、电动自行车、
电动工具中锂成本占比分别为8.42%、7.89%、6%、2.44%。锂价每涨10
万对应其成本的抬升分别为3807元、5363元、67元、7元。
结论二：根据国金电新组观点，电动车已经进入C端自发需求驱动，近期
市场担忧的补贴退坡、上游涨价等因素预计对22年终端影响不大。预计
22年全球新能源车产量1000万辆，按照22年供给71万吨LCE，剔除掉
其他领域锂用量，预计仍可满足900-1000万辆新能源车需求。
1.1 新能源车：锂价每涨10万，锂成本占比涨1%-2%
磷酸铁锂整车：锂价每涨10万，成本上升3807元
据富临精工的投资者问答，1Gwh电池需要磷酸铁锂正极材料2200-
2500吨，每吨磷酸铁锂需要0.25吨碳酸锂，因此碳酸锂单耗为0.55-
0.625千克LCE/Kwh，取中值0.5875。
以比亚迪汉EV标准续航版豪华型为例，电池能量64.8kWh，磷酸铁
锂刀片电池，售价22.61万元。
锂价在10万元/吨、30万元/吨、50万元/吨对应锂成本在磷酸铁锂整
车价格中占比分别为 1.68%、5.05%、8.42%。锂价每上涨1万元、
10万元，对应磷酸铁锂整车成本抬升分别为381元、3807元。
图表1：锂价上涨对磷酸铁锂整车成本抬升弹性测算（折LCE）
锂价（万元/吨）10 15 20 25 30 35 40 45 50 锂单耗（千克 LCE/Kwh）0.5875
单车平均带电量（kwh）64.8
单车锂盐需求（kg）38.1
单车锂盐成本（万元）0.38 0.57 0.76 0.95 1.14 1.33 1.52 1.71 1.90 单车价格（万元）22.61 22.61 22.61 22.61 22.61 22.61 22.61 22.61 22.61 锂盐成本单车价格中占比 1.68% 2.53% 3.37% 4.21% 5.05% 5.89% 6.74%7.58%8.42%锂价上涨幅度（万元/吨） 1 5 10 15 20 25 30 35 40 对应单车成本抬升（元）381 1904 3807 5711 7614 9518 11421 13325 15228 来源：比亚迪，富临精工，国金证券研究所
三元整车：锂价每涨10万，成本上升5363元
根据当升科技投资者问答，每生产1GWh三元锂电池大约需要1800
吨三元正极材料，单吨三元材料消耗碳酸锂当量为0.38吨，则1KWh
电池碳酸锂单耗为0.684千克LCE。
以特斯拉model3高性能全轮驱动版为例，电池能量78.4kWh，三元
锂电池，售价33.99万元。
锂价在10万元/吨、30万元/吨、50万元/吨对应锂成本在三元整车价
格中占比分别为1.58%、4.73%、7.89%。锂价每上涨1万元、10万
元，对应三元整车成本抬升分别为536元、5363元。
图表2：锂价上涨对三元整车成本抬升弹性测算（折LCE）
锂价（万元/吨）10 15 20 25 30 35 40 45 50 锂单耗（千克LCE/Kwh）0.684
单车平均带电量（kwh）78.4
单车锂盐需求（kg）53.6
单车锂盐成本（万元）0.54 0.80 1.07 1.34 1.61 1.88 2.15 2.41 2.68 单车价格（万元）33.99 33.99 33.99 33.99 33.99 33.99 33.99 33.99 33.99
锂盐成本单车价格中占比 1.58%
2.37%
3.16%
3.94%
4.73%
5.52%
6.31%
7.10%
7.89%
锂价上涨幅度（万元/吨） 1 5 10 15 20 25 30 35 40 对应单车成本抬升（元）
536
2681
5363
8044
10725
13406
16088
18769
21450
来源：特斯拉，当升科技，国金证券研究所
锂价上涨对终端销量影响不大，22年需求基本满足
复盘70年代石油危机等历史上的经验，GDP 与汽车销量波动基本一致，而行业性的冲击如油价、大宗原材料上涨等，更多产生的是结构性效应，对整体销量影响较小。因为汽车与其他消费品不同，汽车是销售价格最宽的消费品之一。
22年新能源补贴标准较21年退坡30%，叠加原材料涨价影响，22年初部分车企如特斯拉、广汽、小鹏、比亚迪等宣布上调价格，特斯拉涨幅较大（1-2万），其他车企涨幅多在1000-8000元左右。毛利率高的车企面对锂价上涨弹性相对更大。
根据国金电新组观点，电动车已经进入C 端自发需求驱动，近期市场担忧的补贴退坡、上游涨价等因素预计对22年终端影响不大，预计22年全球新能源车产量1000万辆，按照22年供给70万吨LCE ，剔除掉其他领域锂用量，预计仍可满足900-1000万辆新能源车需求。
图表3：下游主要新能源车企涨价情况
车企 涨幅 涨价时间 特斯拉 10000-21088元 2021.12.31 哪吒 2000-5000元 2022.1.1 广汽埃安 7200-14200元
2022.1.1 极氟 8000元 2022.1.1 极星 5000元 2022.1.1 小鹏 4300-5900元 2022.1.11 比亚迪 1000-7000元 2022.2.1 飞凡汽车 1000-2000元 2022.2.1 上汽通用五菱 3000元 2022.2.9 大众ID.系列 5400元 2022.3.1 上汽荣威
待定
2022.3.1
来源：汽车之家，第一电动网，国金证券研究所
图表4：全球车企毛利率对比
来源：wind ，各公司公告，国金证券研究所
0%
5%
10%15%20%25%30%特斯拉
蔚来
理想
小鹏
长城
吉利
比亚迪
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