造车新势力距离盈利还有多远？
1 新势力迈入快速成长期，期待后续规模放量
蔚来、小鹏、理想在2Q21 分别实现销量2.2 万/1.7 万/1.8 万台，三家新势力在2021 年三季度的交付指引在2.2 万~2.5 万辆之间。通过对比特斯拉的发展历史，我们可以看到，从交付规模上来看，蔚小理三家造车新势力目前达到特斯拉3Q16~2Q17 的交付规模，该时期特斯拉的交付车型主要是Model S/Model X。
特斯拉在季度交付量达到2.0~2.5 万台后开始交付Model 3，而Model Y 于1H20 开始交付，Model 3 和Model Y 拉低了特斯拉车型的购买门槛，大幅扩大用户规模。从Model 3 交付开始，特斯拉的交付规模迅速攀升，2Q21 的交付规模已超过20 万台，主要为Model3/Y。
图表蔚来、小鹏、理想季度交付数据单位：万辆
25,000
蔚来小鹏理想
20,000
15,000
东莞违章查询网10,000大众汽车迈腾
5,000
图表特斯拉季度交付数据单位：万辆
25
Model 3/Y Model S/X
20
15
新势力的季度交付规模大约为
10    2.2~2.5万台，大致相当于特斯拉
3Q16~2Q17的交付规模。
5
从营收规模来看，蔚来、小鹏、理想2Q21 分别实现总营收84 亿/38 亿/50 亿。与特斯拉历史对比，蔚来的营收规模大致相当
于特斯拉2Q16 的营收规模，小鹏大致相当于特斯拉1Q14 的营收规模，理想大致相当于特斯拉3Q14 的营收规模。
图表蔚来、小鹏、理想季度营业收入单位：亿元
90
80
70
60
50
40
30
20
易车二手车10
图表特斯拉季度营业收入单位：亿元
900
800
南京交管在线查询700
600
500
400
300
200
100
特斯拉品牌的发展思路是起步阶段以高端车型（Model S/Model X）切入市场，不仅可以更好的覆盖电池等零部件成本，更有助于培育品牌溢价能力。随后以Model 3 和Model Y 等售价较低的车型进入25~40 万价格区间，车型价格的降低覆盖了更广阔的价格区间，同时销量规模得到提升，规模效应进一步开始显现，最终特斯拉在2020  年实现盈利。
我们认为第一梯队的造车新势力已经完成从0 到  1 的起步期，接下来将进入关键的成长期。目前阶段新势力的发展大致相当于特斯拉在Model    3  上市之前的发展阶段，新势力接下来投放的产品能否迅速扩大规模成为其在未来竞争中胜出的关键因素。
2 研发投入大、盈亏平衡或需达到800 亿左右年营收规模
新势力持续亏损，毛利水平逐渐改善。造车新势力目前的车型还较为有限，盈利来源比较单一，持续的高研发投资和快速拓展的销售服务渠道还将继续拖累公司盈利，三家新势力目前仍然处于亏损的状态。
蔚来、小鹏、理想2Q21 净亏损分别为6.6 亿/12.0 亿/2.4 亿。随着交付量的提升，规模化效应开始显现，将提升收入规模并改善毛利率水平。蔚来、小鹏、理想2Q21 单车营收分别为36.1/20.6/27.9 万元，其整车业务毛利率水平分别达到20%/11%/19%，较2020 年度有明显改善。
图表蔚来、小鹏、理想整车业务毛利率
蔚来小鹏理想
25%
20.27%
20%
18.65%
15%
10% 10.96%
5%
0%
-5%
-10%
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图表蔚来、小鹏、理想税前净利润单位：亿元
汽车之友网
蔚来小鹏理想
2
(2)
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研发投入规模大。根据蔚来、小鹏、理想对于后续研发的规划，2021 年三家新势力的研发费用将达在30 亿~50 亿，3 年内三家新势力年度研发费用大概率达65 亿~70 亿的水平（理想汽车规划3 年内研发费用将达到10 亿美元/年），从研发支出的