行业报告：先进制造行业周报2021年11月28日
行业评级：增持
换电模式有望成为新能源车补给的主要形式，推荐关注关注领先布局企业
分析师：邹润芳
证券执业证书号：S0640521040001研究助理：唐保威
证券执业证书号：S0640121040023研究助理：孙玉浩
证券执业证书号：S0640120030010
研究助理：朱祖跃
证券执业证书号：S0640121070054
◼核心个股组合：近期重点推荐协鑫能科、联赢激光、杭锅股份、高测股份、科创新源、百利科技、至纯科技、先导智能、杭可科技、星云股份、天宜上佳、双良节能、迈为股份、航锦科技等。
◼本周专题研究：
◼光伏行业供给端与需求端均迎利好，发展加速度进一步提升，有望开启2022年光伏大行情。供给端：1）据不完全统计，通威、大全、协鑫等头部企业2021Q4投产16万吨，2022年Q1-Q4分别投产14.5/11/11/20万吨，2021年/2022年底预计产能约65/125万吨。可以预期的是，硅料价格会随着产能释放逐步回落，此前制约产业链因素有望缓解，整个产业链活力将有明显提升，2021年被抑制的装机需求有望在2022年弥补。2）中游硅片价格稳中有降，M10价格率先下调，环比下降0.88%，硅片价格拐点或已到。需求端：1）整县推进政策+风光大基地，未来国内光伏发展空间广阔。2）美国太阳能组件进口关税下调，2020年美国进口光伏组件19GW，进口自中国的比重不足5%，双面组件需求量高，美国国内制造商产能不足，中国企业有望提升对美国组件出口规模，国内外需求共振。供给端和需求端均迎来利好，我们预计2022年光伏行业发展加速度有所提升，行业对于设备等需求旺盛，可以关注高测股份（硅片切割设备+耗材+代工）、双良节能（切入材料的单晶炉龙头）、天宜上佳（碳碳光伏热场）、迈为股份（光伏设备龙头）等。
◼重点跟踪行业：
◼锂电设备，全球产能周期共振，预计2025年需求超千亿元，国内设备公司优势明显，全面看好具备技术、产品和规模优势的一二线龙头；
◼光伏设备，设备迭代升级推动产业链降本，HJT渗透率快速提升，大尺寸硅片也是降低成本的重要方式，看好设备和大硅片生产环节龙头；
◼储能，储能是构建新型电网的必备基础，政策利好落地，发电、用户侧推动行业景气度提升，看好电池、逆变器、集成等环节龙头公司；
◼半导体设备，预计2030年行业需求达1400亿美元，中国大陆占比提高但国产化率仍低，看好平台型公司和国产替代有望快速突破的环节；
◼自动化，下游应用领域广泛的工业耗材，市场规模在400亿左右，预计2026年达557亿元，看好受益于集中度提高和进口替代的行业龙头；
◼氢能源，绿氢符合碳中和要求，光伏和风电快速发展为光伏制氢和风电制氢奠定基础，看好具备绿氢产业链一体化优势的龙头公司；
图表1：核心推荐个股组合概览(截止2021年11月27日，预测值为万得一致预期)
代码简称收盘价总市值净利润(亿元)市盈率(X)
推荐理由(元)(亿元)2020A2021E2022E2020A2021E2022E
688518.SH联赢激光50.91152.320.33  1.07  2.96454.72141.9351.43低估的锂电激光焊接设备龙头300731.SZ科创新源35.1844.010.270.63  1.31160.5569.6833.64储能和锂电液冷新业务放量在即00253
4.SZ杭锅股份22.86168.98  6.42  6.139.0526.3327.5618.67余热锅炉龙头，受益碳中和光热发电等603959.SH百利科技19.0293.25-6.38  1.54  3.18-14.6260.7529.33锂电材料全流程服务商603690.SH至纯科技54.31172.98  1.20  3.27  4.28143.5852.8340.39单片设备有望持续放量300450.SZ先导智能79.591,245.707.7015.3724.82161.8381.0650.19全球锂电设备龙头688006.SH杭可科技126.30509.10  3.14  4.318.23162.38118.0161.87锂电后段设备龙头300648.SZ星云股份59.9788.630.53  1.26  2.34168.1570.1937.95锂电储能双轮驱动688033.SH天宜上佳29.60132.83  1.20  2.19  3.57110.6960.6937.23光伏热场材料放量600481.SH双良节能11.88193.32  1.38  2.72  5.86140.5771.1233.01硅料设备龙头+硅片新贵300751.SZ迈为股份686.00709.10  3.24  5.948.39219.14119.2984.52HJT设备龙头002015.SZ协鑫能科18.63251.9610.4610.3313.0324.0924.3919.34受益换电/碳交易趋势000818.SZ航锦科技40.10273.73  2.497.598.53109.9736.0832.10军工电子龙头688556.SH高测股份87.52141.650.86  1.48  3.32164.2095.4742.63硅片切割设备+耗材+代工
◼换电有望成为新能源车的主要能源补给形式：换电能够节约时间，降低成本，彻底解决里程焦虑——换电时间与传统燃油车加油时间相当，而与插充模式相比，可节省大量的充电等待时间，解决了电动汽车一直以来推广速度慢的一大痛点，更加符合消费者意愿；动力电池的成本约占整辆车价格的40%，在换电模式的车电分离下，消费者可选择不购买动力电池而采用租赁的方式，这就大大降低了购车成本，非常有利于电动汽车的推广。
◼巨头加速入局，千亿市场拉开大幕：随着换电模式逐渐被认可，已有多家企业表示，将开展换电模式的研发及布局。东风、蔚来、奥动、北汽、长安、上汽、吉利等企业纷纷切入换电赛道。保守预计2025年我国换电站保有量在2万座以上，据此测算“十四五”期间新增换电站投资额合计达到1276亿元，2021-2025CAGR为175%；换电站运营市场空间“十四五”期间合计达到1091亿元，2021-2025CAGR为306.71%。
◼推荐重点关注领先布局的企业：1、协鑫能科（002015.SZ）——领先的换电站运营商；2、瀚川智能（688022.SH）——换电设备制造商与设备维护商；3、博众精工（688097.SH）——智能换电站解决方案；4、山东威达（002026.SZ）——蔚来二代换电站供应商；5、科大智能（300222.SZ）——完整换电站解决方案的供应商。图表2：部分企业充换电站规划
企业概要
国家电网预计“十四五”期间，建成公共及商用换电站超1000座
蔚来到2025年，蔚来换电站全球总数将超4000座。
奥动2021年，奥动新能源宣告转型朝“全球领先智慧能源服务平台”方向发展，5年内在全国投建10000座换电站，为1000万辆新能源汽车提供智慧能源
服务。
国家电投到2025年，公司计划新增总投资规模1150亿，推广重卡20万台，其他类型车辆37万台，新增投资持有换电站4000座，新增投资持有电池22.8万
套。
中石化
加大合理规划利用现有场地建设充换电站基础设施力度，巩固氢能产业领先优势，加快打造“油气氢电服”综合加能站，规划到2025年建设充换电站5000座，锻造强韧高效的产业链。
协鑫能科2021年内，协鑫能科计划在江苏和浙江等地区投建大概30-50个充换电站，
同时在新疆、深圳、内蒙古等特殊场景内，完成重卡车辆换电设施的投
建工作。在十四五期间换电站将达到5000座。
20212022202320242025
换电站保有量（座）1100242055661113220038
换电站新增量（座）5451320314655668906
新增换电站投资额（亿元）35.7086.47206.08364.60583.36
运营市场空间（亿元）  2.9012.7656.29231.73787.18
其中：
1.乘用车换电站
总数（座）77016943896779214026
新增数量（座）382924220238966234
单位投资额（亿元）0.050.050.050.050.05
新增换电站投资额（亿元）19.1046.27110.27195.09312.14
运营市场空间（亿元）  1.858.1635.10130.01380.27
2.商用车换电站
总数（座）330726167033406011
新增数量（座）16439694416702672
单位投资额（亿元）0.100.100.100.100.10
新增换电站投资额（亿元）16.6040.2095.81169.51271.21
运营市场空间（亿元）  1.05  4.6021.19101.73406.92
图表3：换电市场空间测算（电站投资&运营空间）
2.本周专题研究：头部硅料企业产能释放，产业链格局或将迎来拐点
◼上游硅料短缺制约光伏发展：光伏产业链中硅片、电池片和组件等环节扩产周期较短（3-6 个月），能够根据产业情况灵活调整。扩产周期较长的环节硅料（18 个月以上）、玻璃（18个月）和胶膜上游EVA 粒子（3—5 年）是供给端瓶颈环节。截止到11月17日，光伏级多晶硅料周报价为35.36美元/千克，相比年初上涨227.71%，显著制约了光伏行业发展。
◼头部硅料产能逐步释放：据不完全统计，通威、大全、协鑫等头部企业2021Q4投产16万吨，2022年
Q1-Q4分别投产14.5/11/11/20万吨，2021年/2022年底预计产能约65/125万吨。可以预期的是，硅料价格会随着产能释放逐步回落，组件企业在保障合理毛利率的基础上，自然会逐步调低组件价格，下游装机需求也将逐步释放，产业链上下游有望逐步恢复正常。11月17日，硅料已停止上涨趋势，本周国内单晶复投料价格区间在26.7-27.5万元/吨，成交均价维持在27.22万元/吨不变；单晶致密料价格区间在26.5-27.3万元/吨，成交均价维持在26.99万元/吨不变。
进口汽车关税下调
◼2022年被抑制的装机需求有望释放：根据中国光伏行业协会预测，2021年全球光伏装机预计150-170GW ，2022年全球光伏装机预计180-225GW 。由于2021年整体需求量过大，造成光伏产业链局部承压。我们认为，随着硅料企业产能的逐步释放，整个产业链活力将有明显提升，2021年被抑制的装机需求有望在2022年弥补。
图表4：光伏产业链上下游0
204060801001201401601802019-01-04
2020-01-04
2021-01-04组件
电池片
硅片
多晶硅
硅料52%
折旧12%
电费8%
人工7%
坩埚3%金刚线7%其他11%
图表5：光伏行业价格指数
图表6：单晶硅片成本构成