【摘要】目前，中国上市公司的股利政策的制定和实施存在很大随意性，超能力派息或无派息的状况时有发生，这不仅给投资者进行股票投资带来不小的困惑，损害了广大投资者的利益，同时也对监管机构提出了不小挑战。所以，确定会对上市公司的股利政策产生显著影响的因素，对于上市公司制定公司发展战略和指导广大投资者进行合理投资具有很强的实际意义。
【关键词】汽车制造业 上市公司 股利政策
一、引言
改革开放以来，我国汽车制造业经历了快速增长的时期，对我国国民经济的发展和综合国力的提高有重要的贡献，解决了大量人口的就业问题。但近年来，我国汽车制造业发展也面临很多挑战，在国际产业链分工中，我国汽车制造业一直处于利润低，消耗资源、破坏环境的低端制造环节，投资回报率较低，加上有效需求的不足和投资营商环境的恶化，使很多汽车制造业企业的投融资水平和成长能力不断下降。在这种情况下，我国汽车制造业企业非常需要提高自身的经营管理水平。股利政策是现代公司理财的核心内容之一，制定适宜的股利分配政策可以使
汽车制造业公司更加合理地运用资金，更好地处理管理当局、投资者、债权人等各方面的利益关系，更好地促进上市公司长远健康发展。由于汽车制造业企业在生产经营和外部环境上具有一定的相似性，其股利分配的选择会受到一些因素的共同影响。
二、我国汽车制造行业状况分析
尽管我国汽车制造业已有50余年的发展历史，但至今仍处于“幼稚期”。在世界各主要发达国家汽车产业已经走过了批量生产、促销竞争阶段，而进入以产品设计为中心的阶段时，我国汽车产业仍处于技术引进、零件国产化的初级装配加工阶段，汽车产业的劳动密集程度仍较高。因此，我国汽车产业是一个高投入、低产出、非完全技术密集型产业。具体来说，我国汽车制造业主要具有以下三个特点：
（1）从投资主体角度分析：国有投资占主体。我国汽车生产企业从投资主体看，基本都是国家直接投资的，已经形成规模的一汽集团、上汽集团、东风汽车公司，其资产都是国家的。其实，除去吉利公司，其它即使是合资公司的中方合作伙伴其资本最终仍都是国家的。造成这样的结构主要是历史的原因以及汽车工业在整个国民经济中的地位所决定。
（2）从企业规模角度分析：企业数量多，规模小。我国汽车行业存在的主要矛盾是“散、乱、差”。具体表现为：在关税和非关税壁垒的保护下，汽车企业一直采取粗放式经营，只注重数量扩张，导致低水平重复建设现象严重。尽管企业数量巨大，但经济规模小。
从市场结构角度分析：寡头型市场垄断结构。虽然我国汽车工业企业个数多，规模普遍较小，从整体上来看集中度较低，但并不能说我国汽车工业的市场结构是一个典型的竞争性市场。我国汽车工业同国外汽车工业有一个重大区别，这就是我国的汽车企业绝大部分是生产某一两个门类的产品，也就是说，我国各汽车企业的产品具有高度的差别化。而且，这种差别化主要是由于进入限制和目录管理等管制政策造成的，所以具有稳定性，企业很难通过市场行为来自行消除这种差别。从产品的差别化角度来审视我国汽车工业的市场结构，会发现我国汽车工业实际上是一个典型的非成熟市场的寡头型市场垄断结构。
三、汽车制造业上市公司股利政策的实证分析
（一）汽车制造业上市公司面临的主要问题
目前，国内汽车上市公司股价基本处于合理水平，其依据就是中外企业的平均市盈率。福特
、通用、丰田、本田等国际整车企业的平均市盈率是13倍，而我国长安汽车、上海汽车、江淮汽车、福田汽车等整车企业平均市盈率亦不过14倍；此外，德尔福、强生自控等国际零部件企业平均市盈率为16倍，中国的威孚高科、福耀玻璃、风神股份等零部件企业的平均市盈率为19倍。
现今汽车制造业上市公司要面临的主要问题与困难有：①2011年，我国汽车工业结束了前几年的“井喷”式增长，经过市场调整步入到平稳的发展阶段，将考验企业的持续发展能力；②汽车行业由表层竞争向深层竞争转变，考验企业的新产品研发、成本控制、质量改善等基础管理能力；③汽车降价的幅度和频率增加。消费者持币待购，将考验企业的成本控制能力：④在新的汽车产业政策刺激下，新一轮的兼并重组将考验企业的行业整合能力；⑤汽车召回制等制度的实施，将考验汽车企业新的危机应对能力。
（二）我国汽车制造业上市公司股利分配特点
本文研究所选取的上市公司标准是依据《中华人民共和国国家标准一国民经济行业分类》来划分的，汽车制造业包括整车制造、车身、零部件及配件制造。笔者选取了所有在深、沪两市发行a股的汽车制造业上市公司，并分别剔除了几家st公司以及09年以后上市的新公司。
我国汽车制造业上市公司除具有我国上市公司股利政策的整体特征之外，还具有以下行业特点：
（1）我国汽车制造业上市公司在股利政策上大都偏向于两种选择，要么不分配，要么采用派现的方式。2009年到2011年采取不分配方案的公司分别为17、16、20家。占样本量的比例分别为35.4%、33.3%、41.2%。采用单独派现的股利政策的公司家为26、20、19家，占样本量的比例分别为54.2%、41.2%、39.6%。还有少数公司采用派现和送股、转赠相结合的方式。三年来半数以上的公司都采用了股利进行分配的政策，且都包含了派现分配方案。而分配方式的多样化一直是中国上市公司股利政策的一大特点，所以汽车制造业上市公司股利分配形式相对比较单一，且以现金分配为主。
（2）股利政策较稳定。汽车制造业上市公司的股利政策与上市公司的整体水平相比稳定性较好。我国绝大多数上市公司在股利政策的制定和实旌上缺乏长远打算，带有很大的盲目性，导致股利政策波动性大，缺乏连续性，而且连续分配能力较差。据统计，上市后连续三年进行派现的公司累计不到10%，所占比重极低。即使是一些连续派现的公司，派现数额在备年度间的分配也很不均衡，有的年度很高，有的年度却很低，随意性很大。而汽车业上市
公司连续派现的比例有35%，且派现额比较稳定，可能的原因是汽车制造业上市公司规模较大，有一定的持续盈利和现金支付的能力，管理者更加重视现金股利政策的信号效应。
（3）股利支付率两极分化。我国汽车制造业上市公司三年间的平均股利支付率为25.7%，上市公司的整体水平为20%左右，在证券市场比较发达的美国则高达50%以上。然而汽车制造业上市公司中分配股利的公司股利支付率较高，能达到72%，两极分化现象严重。其中有16家公司连续3年都进行了派现，且派现额相对较高，而有8家公司则在3年中没有进行任何形式的分红送配。
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