2022年长安汽车研究报告 独立新能源战略加速，阿维塔引领智能电动浪潮
 
 
 
一、公司财务表现复盘
折叠电动汽车长安汽车是中国汽车集团阵营企业之一，拥有数十载造车底蕴。复盘过去十年 来公司的发展历程，其营收表现与产品周期同频共振，第三次创业计划落地后新品 陆续发布推动营收持续上行。 （1）2012-2014年，国内SUV市场爆发，公司陆续推出多款CS系列产品，销 量规模及市占率一路上行，带动营收规模大幅提升 （2）2015年4季度，随着购置税优惠政策的出台，乘用车行业进入新一轮需求 周期，而这一期间长安汽车新品节奏放慢，销量增速不及大盘，市占率下滑，导致 营收增长放缓 （3）2019年起，随着第三次创业计划逐步落地，在CS系列产品换代、UNI序 列上市、混动与纯电产品推出影响下公司开启新一轮产品周期，营收随之进入上行 通道，2021年达到1051亿元，同比增长24% （4）2022年前三季度在疫情反复、
高温限电等不利因素影响下，公司仍实现 营收853亿元，同比增长8%。
新车的推出带来产品结构的优化，公司单车销售均价曲线趋势向上。近年来在 第三次创业计划推动下，公司多款主力产品更新换代，同时陆续推出UNI序列、独立 新能源深蓝品牌、高端智能电动阿维塔品牌，产品向上趋势明显，公司单车均价从 17年的7.0万元提升至22年前3季度的8.7万元。
公司毛利率趋势向上，费用率趋于稳定。伴随长安汽车销量规模效应与单车平 均售价的趋势上升，毛利率持续提高，2021年达到16.6%，2022年前3季度达到20.3%。 费用率方面，研发费用率与财务费用率相对稳定，其中研发费用率维持在3-4%区间。 销售费用率则在销量下行的2018、2019年受促销压力上升至8%、6.5%，2020年以 来随着销量恢复增长，基本回到4%左右。管理费用率除在2020年因计提新能源积分 及职工薪酬增加上升至5.1%外，其余年份基本维持在3%-4%区间。
从利润端拆分来看，过去公司受益于合资品牌贡献投资收益，随着资产结构 持续优化，自主板块利润走出波动恢复增长势头。 2012-2017年公司盈利主要来源为合资企业贡献投资收益，以2016年的阶段性 高点为例，当年公司实现归母净利润约103亿元，其中投资收益为96
亿元，合营联 营企业中，持股50%的长安福特实现净利润约182亿元，贡献投资收益超90亿元。 2017-2019年利润大幅下滑主要系合资公司盈利能力下降所致，其中长安福特 与长安马自达的投资收益贡献分别由2017年的60.39亿元、12.68亿元，下降至2019 年的-19.26亿元、9.29亿元。 2020年起，伴随自主品牌释放利润、合资品牌盈利改善与公司资产结构的优化， 利润表现持续向好。合资品牌方面，长安福特与长安马自达投资收益贡献在2021年 分别恢复至11.43亿元/4.17亿元。资产结构方面，公司所持合资企业长安标致雪龙 50%的股权于2020年全部卖出；原全资子公司新能源科技于2019-2022年间陆续引 入战略投资者，2021年起不再纳入合并范围，2022年长安汽车持股份额进一步下降 至40.66%；原子公司阿维塔科技于2022年完成增资扩股并引入新投资者，长安汽车 所持股权比例由95.38%下降至39.02%。
二、“第三次创业”带动长安自主品牌产品向上，2022 年开启电气化转型
复盘长安汽车历史销量表现，公司主要经历了以下几个阶段： 2006-2011年，“商转乘”战略背景下的轿车产品需求周期。公司于2006年推 出首款自主轿车奔奔，由主营商用车向乘用车转型，随后发布多款轿车产品，市占 率逐步提高； 2012-2018年，SUV车型需求高涨背景
下的SUV产品发力期。2012年起公司陆 续发布CS系列产品，2016年自主品牌乘用车批发销量达122万辆，市占率超5%； 2019年起，在长安“第三次创业”战略下的品牌持续向上与电气化转型周期。 燃油车方面，公司重点着眼于主流产品的升级焕新，陆续实现“PLUS”化，并推出 高端产品UNI序列。 2022年是公司电气化转型元年，发布混动车型的同时，推出了长安深蓝与阿维 塔两大纯电品牌。公司市占率再次走上上升通道，批发销量由2019年的81.5万辆提 高至2021年的122.2万辆，市占率由3.7%提高至5.7%。
从终端销量来看，2022 年上半年销量虽受疫情影响有所波动，但已逐步恢复。 下半年在购置税政策的刺激与长安深蓝、阿维塔品牌新产品周期下，销量有望进一 步增加。长期来看，伴随国内消费升级与汽车行业电动化、智能化趋势，公司品牌 向上与电气化转型战略有望推动市占率与销量持续改善。
公司现有车型矩阵完备，受众面广。目前公司旗下自主乘用车系主要有长安品 牌（包括CS、逸动、UNI系列等）、欧尚品牌、凯程品牌、长安深蓝与阿维塔。长 安品牌中，CS系列定位大众SUV市场，是公司销量支柱，逸动系列定位为国民家庭 轿车，UNI系列为新推出的高端产品，承担品牌向上使命。欧尚系列旨在为中国大家 庭提供驾乘舒适的品质用车，主
要定位于下沉SUV市场。长安深蓝为公司全新数字 纯电品牌。阿维塔是长安、华为、宁德时代共同打造的高端SEV领域的全球品牌。
未来产品投放规划反映公司全面电气化转型目标。2023年，公司将推出CS75 与CS55车型的PHEV版本、全新PHEV紧凑型轿车、准中级EV+REV车、深蓝C673 与阿维塔12等多款新能源产品。到2025年，公司自主乘用车品牌共规划发布34款产 品，其中UNI-K iDD、长安深蓝SL03与阿维塔11已于今年发布。
三、自主品牌“固本焕新”，坚定转型电气化
（一）经典系列产品力依旧，新 UNI 序列表现亮眼
长安自主品牌CS系列、欧尚品牌、逸动系列为经典畅销产品系列，销量表现稳 定。根据交强险，2021年终端销量占长安总销量的比重分别为43.3%、19.2%、14.8%。 高端序列UNI于2020年推出，上市后表现突出，2021年销量占比已达9.8%，2022 年9月累计销量占比进一步提高至15.3%。
1. CS系列
CS系列长期以来是长安销量支柱车系，定位于20万以下SUV市场，覆盖A0-C 级，主打车型为CS75、CS55与CS35： （1）CS75：定位于10-15万紧凑型SUV市场，第一代CS75最早于2013年亮相； 2019年推出CS75 PLUS，带动CS75系列2021年累计实现批发销量28万辆，今年前 9月累计销售16.9万辆，稳居SUV畅销榜前列；最新的第二代CS75 PLUS“内外兼 修”，搭载蓝鲸发动机+爱信8AT变速箱，为用户带来了更高级的驾乘体验。 （2）CS55：定位略低于CS75，目标为9-13万元紧凑型SUV市场，动力性能与 燃油经济性在竞品中表现突出，排量1.5L车型最大马力与最大扭矩分别可达188、 300Nm，百公里油耗仅为5.9L。 （3）CS35：定位6-11万元SUV市场，在保证性能的同时价格门槛更低，也是 长安出口主力车型之一，占长安出口销量的比重稳定在10%以上。