爱玛科技投资分析报告
爱玛科技投资分析报告
1、电动两轮车龙头企业，销量高速增长
国内电动两轮车龙头企业，2021年6月在上交所主板上市。公司成立于1999年，并于2004年步入电动自行车行业，是中国最早的电动自行车制造商之一，主营业务为电动自行车、电动轻便摩托车、电动摩托车的研发、生产及销售。经过多年的发展，如今公司拥有高素质的技术研发团队、系统而全面的营销网络以及强大的品牌影响力，在电动两轮车行业具有较高的市场占有率，稳居电动两轮车行业龙头。
电动自行车、电动摩托车是公司主业，国内市场收入占
比99%。公司主营业务包括电动自行车、电动摩托车、电动三轮车、自行车及配件销售。在2019年之前，电动自行车销售收入独占总营收近九成，而在2019年4月15日之后，受到“新国标”政策影响，公司停止生产豪华款电动自行车，转而加大对电动两轮摩托车的研发和生产销售，推动电动两轮摩托车产量及营收大幅增加。2020年电动自行车、电动两轮摩托车分别销
售389.63万、354万辆，销售收入占比分别为39%、52%、毛利占比分别为38%、53%。目前公司营收主要集中于国内市场，
近3年国内收入占比约99%，公司海外市场发展潜力较大。
在21年上半年，公司聚焦海外的主流产品赛道，孵化出电助力自行车等微出行的产品，初步形成了依托爱玛平台、聚焦细分赛道、相互赋能的微出行发展生态圈。
经营持续向上，份额扩张速度快。2017年以来，公司的营业规模持续扩大，营业收入、归母净利润持续增长。2021年上半年公司实现营收73.1亿元，同比增长24%，连续4年实现营收增速15%以上。公司业绩能够保持持续增长，在受益于市场整体需求爆发以及“新国标”驱动下行业集中度进一步提高等原因外，更是公司多年的产品研发、品牌建设、渠道拓展带来的产品竞争力的体现。2018-2020年公司净利润增速在15%以上，成长强劲；今年上半年公司利润增速低于收入增速主要是有金属、钢材等大宗原材料的上涨和公司在渠道建设方面加大投入所致。
公司主营业务毛利率水平总体保持稳定。自2017年以来，公司毛利率稳定在10%上下。2019年公司主营业务毛利率略有上升，主要是由于公司增加电动两轮摩托车业务占比从而拉高了公司综合毛利率水平以及公司产销规模进一步增大导致固定
成本摊薄。2020年以来公司主营业务毛利率略有下降，主要原
因系国内市场竞争环境日趋激烈，为抢占市场占得先机，公司销售促销车型的比例提升；另外原材料价
格上涨，也使得毛利率有所下降。未来随着行业出清和原材料价格回落，公司有望实现毛利率和净利率的双提升。
电动车品牌排名实际控制人持股超过2/3股份，公司股权结构集中。公司实际控制人为张剑先生和张格格女士，二人为父女关系。截
至2021年中报发布日，张剑持有公司股份的69.94%，张格格通过员工持股平台长兴鼎爱间接持有公司股份的1.13%，二人合计持股71.07%，公司股权结构稳定。
2、龙头份额加速集中，需求多维度拓展
新国标导致底部产能出清，市场份额加速向龙头聚集
新国标加速低端产能出清，市场集中度提高。电动自行车在发展早期缺乏较高的准入壁垒和技术壁垒，国内持有生产许可证的电动自行车生产企业一度多达2600多家，竞争十分激烈。随着行业迈入成熟阶段，爱玛、雅迪、新日等一部分在生产规模、盈利能力、市场影响力上具有优势的企业开始脱颖而出，这一阶段的市场集中度逐渐提高，2020年行业CR5为67%。2019年电动自行车“新国标”的正式实施进一步规范了电动自行车的生
产、销售，许多实力较弱的中小企业被迫退出市场，行业低端产能加速出清，龙头企业将会受益，2020
年TOP2的市占率接
近50%。
爱玛长年稳居市场前二，居于第一方阵，与第二方阵拉开差距。在雅迪、爱玛、台铃、新日、绿源等龙头品牌中，爱玛与
其竞争对手雅迪的优势最为明显，2019年两者合计市占率
为32.3%，排名第三的台铃约为9.5%；2020年两者合计市占率
已增长至46.7%，而排名第三的台铃市占率仍不足15%。作为行业领跑者，爱玛在近年市场份额保持前二，大幅领先第二方阵。目前电动自行车行业已经进入行业整合阶段，公司的规模优势及领导地位使得公司能够实现快速研发及量产并且能够控制成本，继续占据有利位置，淘汰尾部企业，公司在行业中的规模优势
将进一步提升。
“一车一票”与“电动车不上楼”等严格规定相继落地，加速推进新国标，助力出清底端产能。2021年7月1日起，电动
两轮车行业票据关联系统正式上线。根据国家税务总局、工业
和信息化部、公安部联合制定了机动车发票使用办法规定，电动两轮车生产厂家必须提前向税务系统上传合格证数据，执法人
员可以看到电动车的出厂资料与使用人信息，有助于监管部门
从源头掌握车辆从生产出厂到上牌交易的全流程。在“一车一票”
新行业管理模式下，通过虚开、漏开发票或一票多车来降低成本的漏洞将得到根本性解决，部分中小型厂家的成本大幅提升，向下传导带来销售价格显著增加，产品竞争力下降，被迫退出，行业门槛进一步提高。此外，监管机构可以及时发现售价明显低于市场价格的劣质电动车，进而查处其生产资质并禁止其上市销售，加速行业低端产能出清。2021年6月21日，应急管理部公布了于8月1日起实施的高层民用建筑消防安全管理规定，其中规定严禁电动自行车入楼充电，电动车或将只能在划定区域集中充电。但由于无人充电桩必须扫码注册后才可以使用，因此可通过强制提供电动车车架号等方式限制“超标车”的使用，为“新国标”政策的强制实行提供更广阔的的空间，或将助力“新国标”推广。
电动车安全问题深入人心，消费者自发向龙头聚集。7.18杭州电动车事件爆发后，国内电动车龙头企业已经开始要求锂电池企业必须提供产品第三方检测报告，否则将不再进行业务合作。但为了迎合低价市
场需求，尾部电动车厂商仍可能私下配装大量非标锂电池，这种违规灰产业链的存在，严重扰乱着行业的健康发展，威胁着消费者的生命财产安全。对多起锂电池自燃等事故调查结果显示，使用低质非标电池的确是安全事故发生的主要原因。加之新媒体对相关事故报道的快速传播，消费者会愈发重视锂电电动车安全问题，从而在消费端自发地选择