证券研究报告
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电气设备
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2021年01月22日——锂电行业深度报告行业评级：强于大市(首次)
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2012款福克斯分析师：赵晓闯
执业证书：S1030511010004
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公司具备证券投资咨询业务资格
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电气设备与沪深300对比表现
电气设备2020年Q3
综合毛利率（%）26.68
综合净利率（%）-4.34
行业ROE（%）7.89
行业ROA（%）0.03
利润增长率（%）9.29
资产负债率（%
）46.19
期间费用率（%）27.01
存货周转率（%） 3.42
数据来源：Wind资讯
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核心观点：
荣威350上市时间或成新增量。国内新能源汽车由补贴导入转向市场驱动，在疫
情平稳过后产销量迎来强势反弹,2020年7月起同比增速由
负转正，年销量达136.7万辆，同比增长11%，预计2021年
有望突破190万辆。欧洲采取加码补贴政策与收紧碳排放标
准双重举措，预计2021年销量将延续2020年的高增长模式，
有望赶超中国成为世界第一大新能源汽车市场。美国方面，拜
登上台将推绿能源计划，全面利好新能源汽车产业链。
2)电池需求增长空间巨大，宁德时代与LG化学积极全球化布局，
将形成双寡头格局。市场对动力电池提出了更高的产能需求，
预计2025年锂电池出货量将进入TWh时代。国内动力电池厂
吉利ge多少钱商覆盖中国超80%需求，正积极进军欧洲市场，而日韩厂商以
欧洲市场为基础逐步打开了中国市场。动力电池企业绑定优
质客户，实现强者恒强，未来宁德时代与LG化学将形成稳定
的双寡头格局，而收获车企大笔订单与投资的国内第二梯队
企业则有望获得成长机会。
CTP技术、刀片电池、JTM技术等结构创新带动电池系统能量
密度增长。三元锂与磷酸铁锂非零和博弈将共同发展，高镍低
钴三元仍是主流趋势，磷酸铁锂因安全性能、循环寿命及成本
优势在中低端乘用车、商用车、储能领域优势明显，需求回暖。
硅碳负极将在未来逐步取代石墨负极，与高镍三元正极搭配
构建超高能量密度电池。湿法+涂覆技术将主导隔膜材料市
场，干法隔膜凭借安全性和成本优势市场占比维稳。
4)投资建议：新能源汽车替代传统燃油车是大势所趋，动力电池
技术迅速迭代，产业链各环节集中度提高趋势明显，看好具备
技术壁垒和产能优势的产业链各环节龙头标的。动力电池方
面，推荐宁德时代，建议关注国轩高科、孚能科技、亿纬锂能；
正极材料方面，建议关注德方纳米、容百科技、当升科技；负
极材料方面，建议关注贝特瑞、璞泰来、杉杉股份；隔膜材料
方面，建议关注恩捷股份、星源材质。
5)风险提示：新能源汽车推广不及预期；技术发展不及或超出预
期；全球疫情反复。
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电气设备沪深300
一、国内新能源汽车市场回暖，海外产销迎井喷 (4)
1.1 中国：进入完全市场化转型阶段，结构优化助力长久发展 (4)
1.2 欧洲：“萝卜加大棒”政策驱动新能源汽车高速增长 (8)
1.3 美国：新能源汽车由产品力支撑，拜登上台将迎全面利好 (11)
二、电池市场向头部集中，全球化布局成趋势 (12)
2.1 动力电池装机量迅速回暖，下半年同比增速由负转正 (12)
2.2 五年内锂电需求量将迎TWh时代，头部厂商布局全球加速扩产 (12)
2.3 双寡头格局显现，优质企业竞争力进一步增强 (15)
三、结构与材料创新共推锂电行业高景气发展 (18)
3.1动力电池结构创新，系统能量密度再攀高峰 (18)
3.2 正极材料多元化，高镍低钴三元成未来趋势，磷酸铁锂路线并行 (21)
（1）三元锂高镍化无钴化加速降本增效，仍是长期发展方向 (22)
（2） 2020年磷酸铁锂需求强势回暖，乘用车市场占比回升 (22)
（3）正极材料多条技术路线并行发展造成分散的行业格局 (24)
3.3 负极材料短期内由人造石墨主导市场，硅碳负极尚需时日 (25)
（1）短期内，石墨仍将是锂离子电池主流负极材料 (25)
（2）五到十年内，硅碳负极材料将逐步取代石墨 (26)
（3）负极材料产品较为单一，竞争格局稳定 (26)
锐志刹车改装3.4 隔膜材料湿法+涂覆工艺为长期趋势，干法占比短期内保持稳定 (27)
（1）湿法隔膜仍将是主流隔膜技术路线，长期占据市场高份额。 (27)
（2）干法隔膜短期内仍将占有三成市场 (29)
（3）隔膜基本国产化，行业呈现一超双强格局 (30)
四、投资建议 (32)
五、风险提示 (33)
合肥汽车俱乐部
Figure 1 我国2018-2022年纯电动乘用车补贴金额 (4)
Figure 2 我国最新新能源汽车政策 (5)
Figure 3 我国新能源汽车销量 (5)
Figure 4 我国新能源乘用车销量 (5)
Figure 5 我国2018-2021年月度新能源汽车销量 (6)
Figure 6 燃油车与新能源汽车经济性对比 (7)
Figure 7 我国2018-2020新能源车型集中度 (7)
Figure 8 2019年新能源乘用车分级销量占比 (8)
Figure 9 2020年1-10月新能源乘用车分级销量占比 (8)
Figure 10 欧洲主要国家新能源汽车补贴政策 (8)
Figure 11 欧盟二氧化碳排放目标 (9)
Figure 12欧洲2018-2020年月度新能源汽车销量 (10)
Figure 13 传统车企电动化平台及电动化目标 (10)
Figure 14 美国2015-2021年新能源汽车销量及渗透率 (11)
Figure 15 我国2019-2021年月度动力电池装车量 (12)
Figure 16 未来5年锂电产能提升空间 (13)
Figure 17 锂离子动力电池组平均成本 (13)
Figure 18 锂离子电池市场规模 (13)
Figure 19 动力电池厂商产能规划 (15)
Figure 20 2020年动力电池企业我国市场份额 (16)
Figure 21 2019年动力电池企业全球市场份额 (16)
Figure 22 2020年动力电池企业全球市场份额 (16)
Figure 23 动力电池厂商配套车企 (17)
Figure 24 动力电池包成本结构 (18)
Figure 16 高端三元锂电池单体能量密度 (18)
Figure 26 新型动力电池模组结构示意图 (19)
Figure 27 CTP技术和刀片电池相较传统电池包对比 (20)
Figure 28 单卷芯的三维结构示意图 (21)
Figure 29 第一电池卷芯（未装配绝缘袋）的结构示意图 (21)
Figure 30 2020年H1国内动力电池出货量占比 (22)
Figure 31 2020年H1国内三元正极材料出货量占比 (22)
Figure 32 三元锂与磷酸铁锂性能对比 (23)
Figure 33 2020年新能源汽车推荐目录中新能源乘用车型搭载磷酸铁锂电池比例 (23)
Figure 34 2019我国三元正极材料市场份额 (24)
Figure 35 2019我国磷酸铁锂正极材料市场份额 (24)
Figure 36 2015-2020年我国负极材料出货量及人造石墨占比 (26)
Figure 37 2019年我国负极材料市场份额 (27)
Figure 38 2014-2020年我国锂电池隔膜出货量 (28)
Figure 39 2014-2020年我国隔膜产品结构 (28)
Figure 40 湿法隔膜与干法隔膜性能对比 (29)
Figure 41 2020年1-10月我国隔膜材料市场份额 (30)
Figure 42 主要公司估值表 (32)
1.1 中国：进入完全市场化转型阶段，结构优化助力长久发展
威驰价格新能源汽车已由政策导入和补贴刺激转向市场驱动。早期政府以G端和B端作为试点率先使用新能源汽车，随后政府以补贴形式鼓励车企向电动化方向布局，推动新能源汽车向C端持续渗透，市场形成并稳定扩容。自2019年开始，补贴政策进入退坡期，《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》与新版双积分政策的相继出台，进一步表明了我国提高标准规范市场坚定发展新能源汽车的决心，标志着新能源汽车市场正从补贴激励向产品驱动的方向转变。2022年后，补贴结束，市场进入完全市场化竞争的阶段，C端将成为新能源汽车市场增长的主要驱动力量。
Figure 1 我国2018-2022年纯电动乘用车补贴金额
资料来源：财政部、世纪证券研究所
我国最新新能源汽车政策落地，引导完全市场化转型。政策鼓励汽车产业节能降耗，推动新能源汽车加速渗透，提高市场准入标准，逐步淘汰不被市场认可、技术实力相对较弱的边缘性企业，并明确提出完善基础设施建设，构建新型产业生态的目标。
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