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电气设备
证券研究报告 2020年10月14日
投资评级 行业评级 强于大市(维持评级)
上次评级 强于大市
作者w12辉腾
孙潇雅 分析师
SAC 执业证书编号：S1110520080009捷达柴油车
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资料来源：贝格数据
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行业走势图
为什么我们坚定推荐tesla 产业链-降价策略下，Model Y 放量有望超预期
⚫ 为什么研究Model Y 的定价？
由于国内消费者普遍偏爱SUV ，因此目前BBA 的定价策略是将中型SUV （Q5/GLC/X5）入门价拔高至38万元，相较其同级别的轿车贵20-30%，25-35万元的市场则由其紧凑型SUV 填补，以追求利润最大化。
而从海外特斯拉定价策略看，Model Y 与Model 3的价差只有6-9%，主要原因是现阶段特斯拉需要快速放量积累数据，从而完善其自动驾驶与软件系统，最终形成Tesla 生态。因此Model Y 国产化后，预计特斯拉将继续执行降价策略，如果Model Y 将价格打入25-30万元区间，以Model Y 中型SUV 定位以及智能车优秀的产品体验，或将对BBA 整个SUV 产品矩阵造成冲击。 ⚫
Model Y 价格会降至多少？
由于Model Y 的标准续航版未达到250英里续航，马斯克认为过低续航会影响消费者体验，因此未推出此版本。我们认为随着电池技术进步以及低成本的LFP 大规模应用（Model 3应用大模组LFP 后续航增加20km ），预计标准续航版Model Y 有望在明年推出，搭配特斯拉低价策略，预计Model Y 的入门价有望降至27.5万元（保守假设Model Y 与Model 3价差10%，Model
3价格为25万元），若考虑特斯拉国产化进一步提升以及电池价格持续下降，
Model Y 入门级或降至25万元以内。 ⚫
斯柯达汽车降价后的Model Y 能卖多少量？
2018年国内25万元以上的SUV 销量占比接近15%，国内SUV 年销量约1000万辆，25万元以上的SUV 销量接近150万辆，市场空间较大。且国内的分价位带的占比并非一成不变，国内SUV 更多是“供给驱动型市场”，产品富有竞争力、价格具有性价比的车型会带领价格带显著变化，如2014-2017年期间，国内自主品牌涌现了一批高质量、高性价比的车型，拉动15万以下SUV 占比快速提升，而一旦Model Y 标准续航国产化量产，25万元以上的SUV 市场也有望进一步扩容。
此外国内消费者对于豪华SUV 的追求也非常旺盛，国产Model Y 单月销量或达3万辆。以BBA 为例，从
2014年至今，三家SUV 月销量仍处于上升趋势，2020年8月奥迪SUV 销量已达2.9万辆。在疫情影响下，2020年1-8月三家同比仍增长15-17%，预计明后年单月销量或达3万辆。对比BBA 三家销量，以及Model 3在美凭借单款车型超越BBA 各车企轿车销量，我们预计国产Model Y 量产后，单月销量有望达到3万辆，全年销量有望达36万辆。
投资建议：根据上文推算，预计2021-2023年Model Y 将处于快速增长期，2021年特斯拉整体销量将达88万辆，同比增长76%，2022年销量将达128万辆，同比增长45%。推荐特斯拉国产供应链中份额有望持续提升的【宁德时代】、推荐ASP 持续提升标的【拓普集团】（汽车组覆盖）、【三花智控】（家电组覆盖），建议关注特斯拉国产化供应链标的【宏发股份】、【科达利】、【天赐材料】。
风险提示：Model Y 标准续航推出时间不及预期，特斯拉产能建设不及预期，特斯拉发生大规模召回事件
-9%
2%13%24%35%46%57%电气设备
沪深300
内容目录
前言 (3)长春捷达
三轮撞劳斯莱斯1. 欧美地区Model Y能卖多少量？ (3)
2. 特斯拉低价策略下预计Model Y与Model 3价差仅6-9%，有望对BBA全产品矩阵发起冲击 (7)
3. 投资建议 (9)
图表目录
图1：特斯拉Model 3与Model Y交付数据（万辆） (3)
图2：Model 3在美与主要豪华燃油车价格对比（万美元） (3)
图3：Model Y在美与主要豪华燃油车价格对比（万美元） (3)
图4：Model 3在美国中小型豪华车市场表现（万辆） (4)
图5：2019年特斯拉Model Y发布会 (5)
图6：马斯克表示由于Model Y标准续航低于250英里，目前没有推出此版本 (5)
图7：美国乘用车市场结构 (5)
图8：欧洲乘用车市场结构 (5)
图9：美国乘用车分车型销量数据 (6)
图10：欧洲乘用车分车型销量数据 (6)
图11：各地区Model 3与Model Y价格 (7)
图12：国内Model Y与BBA相关SUV车型价格对比（万元） (7)
图13：BBA主要轿车月度销量与Model 3对比（万辆） (8)
图14：BBA中型豪华轿车月度销量与Model 3对比（万辆） (8)
图15：中国乘用车各车型销量（万辆） (8)
图16：中国SUV分价格销量占比 (9)
图17：国内SUV合资车企与自主车企占比变化 (9)
图18：豪华车企SUV单月销量（万辆） (9)
图19：豪华车企SUV年销量（万辆） (9)
表1：Model 3与Model各地区续航里程 (4)
表2：特斯拉全球销量预测 (9)
前言
2020年Q1 Model Y已于Fremont工厂量产，目前爬产迅速，预计Q3交付3万辆，是特
斯拉后续主要增长源，与BBA在SUV保持高定价不同，特斯拉定价策略是在维持合理毛
利率的同时尽量降低价格，从而快速放量积累数据，从而完善其自动驾驶与软件系统，最
终形成Tesla生态，因此本文将从Model Y的定价策略入手，测算其对应市场与潜在市场
空间，从而推算未来Model Y的销量。
图1：特斯拉Model 3与Model Y交付数据（万辆）
资料来源：公司公告，cleantechnica，天风证券研究所
1.欧美地区Model Y能卖多少量？
与Model 3 标准续航版已低于传统中小型豪华车不同，Model Y目前只有长续航与高性能
版，因此价格带为5-6万美金，仍处于大型豪华车与中小型豪华车交界处，对于需要跑量
的Model Y来说，仍有降价空间。
Model 3标准续航版为3.8万美元，已低于BBA同级别入门价，考虑到Tesla优秀的自动
驾驶、动力系统以及OTA体验，Model 3的产品力与价格已经开始吸引原来属于大型经济
车的消费者，具体表现就是随着Model 3的大批量交付，美国主要中小型豪华车市场已从
原来的12万辆左右的季度销量，2019年已增长至14万辆（2020年由于疫情影响，整体
出现下滑），因此，如果Model Y后续推出标准续航，将价格打入4万美元从而吸引经济
进口车降价型消费者将具有重要意义。
图2：Model 3在美与主要豪华燃油车价格对比（万美元）图3：Model Y在美与主要豪华燃油车价格对比（万美元）
资料来源：各车企，天风证券研究所
资料来源：各车企，天风证券研究所
图4：Model 3在美国中小型豪华车市场表现（万辆）
资料来源：carsalesbase ，天风证券研究所（注：宝马销量包括2系、3系、4系、5系；奥迪包括A3、A4、A5、A6；奔驰包括C 级、E 级、CLA 、CLS ；雷克萨斯包括ES 、GS 、IS 、RC ）
为何目前Model Y 没有推出标准续航的Model Y ？主要由于SUV 车型略大于轿车，同等单车带电量下，SUV 的续航里程略低于轿车。Model Y 标准续航版最初规划是230英里（EPA ）的续航，Model 3标准续航为250英里，而马斯克认为低于250英里的车型会给消费者带来不好的使用体验，因此暂时未推出Model Y 的标准续航版本。
我们认为随着技术进步，标准续航版的Model Y 有望明年推出。典型案例就是近期Model 3标准续航版使用了磷酸铁锂后，特斯拉进一步优化了软件与效能，在价格下降的同时，续航里程从445km 提升至468km ，提升幅度超过20km ，考虑到Model Y 与Model 3的共用零部件高达75%，因此Model 3的降本提效解决方案移植至Model Y 是可能性较大，2021年或有可能继续推出达到250英里标准续航的Model Y 。
表1：Model 3与Model 各地区续航里程
单位 标准续航 长续航 高性能 续航里程标准
Model 3美国 英里 250 322 299
EPA Model 3中国 公里 468 668 600 NEDC Model 3德国
公里
401
545
521
WLTP
Model Y美国公里/ 316 291 EPA
Model Y中国（进口）公里/ 505 480 WLTP
资料来源：Tesla，天风证券研究所
图5：2019年特斯拉Model Y发布会
资料来源：公司公告，天风证券研究所
图6：马斯克表示由于Model Y标准续航低于250英里，目前没有推出此版本
资料来源：马斯克twitter，天风证券研究所
由于欧美市场通过价格带区分车型数据较少，本文通过乘用车级别类比价格，一般豪华型
轿车（Luxury car）、高级轿车（Executive car）的价格较高，SUV未区分出豪华型与经济
型，只做了大型车与小型车的区分，一般大型车的价格高于小型车，因此Model Y的市场
主要目标市场为大型SUV市场。
欧美SUV市场销量：美国SUV是最主要的车型，2019年SUV占比高达46%，销量约800
万辆，其中大型SUV占比21%，销量约360万辆，小型SUV占比25%，销量约440万辆。
与美国消费者偏好SUV不同，欧洲SUV销量少于轿车，年销量约660万辆，2019年占比
37%，但近年来占比一直处于上升趋势。欧洲消费者偏爱小型车，因此大型SUV市场较小，
占比只有6%，销量约110万辆。
Model Y价格下探至4万美元后，预计将对美国、欧洲的大型SUV市场均产生较大影响，
假设未来三年Model Y在两地大型SUV市场市占率达到10%，则年销量有望接近50万辆。图7：美国乘用车市场结构图8：欧洲乘用车市场结构