汽车行业2023年年度策略虹桥机场停车费
1、2022年回顾：政策催化，先抑后扬
1.1、行业总量：乘用车先抑后扬，重卡逐步探底
乘用车：1-5月公共卫生事件冲击销量承压，6月以来政策刺激强势反弹。2022年狭义乘用车1-9月批发1674万辆，同比+14.9%，1-9月零售1427万辆，同比-3.75%。其中，1-5月份受物料短缺与公共卫生事件冲击影响销量承压，前5月狭义乘用车批发/零售销量分别为799.9/701.6万辆，分别同比-3.4%/-16.8%。5月开始，随着复工复产、购置税政策刺激、地方政府政策的不断出台，6月狭义乘用车批发零售同比均迎来拐点，4-9月狭义乘用车批发分别同比-43.06%/-0.31%/+42.88%/+41.36%/+39.12%/+33.31%。狭义乘用车零售分别同比-38.40%/-21.24%/+15.97%/+9.99%/+19.12%/+9.18%。2022Q1-Q3狭义乘用车批发同比增速8.8%、-1.3%、37.7%，零售同比增速-8.9%、-14.4%、12.6%，考虑21Q4批发基数走高，零售走弱，预计22Q4批发同比增6.5%，零售同比增14.8%，22年狭义乘用车全年批发预计同比+12.3%，零售预计同比+1.3%。
库存系数：当前库存1.5左右，仍处于较为健康水平。2022年2-5月月度销量受到公共卫生事件冲击大幅下滑，库存系数被动提升（受公共卫生事件冲击，22年4月份乘用车零售销量仅为97.4万辆）。6月伴随着公共卫生事件冲击减弱以及购置税刺激下需求端的强势恢复，经销商库存系数迅速降至1.36，后续7-9月维持在1.5以下。9月份自主/合资/高端豪华品牌库存系数分别为1.59/1.54/1.26，其中自主品牌库存系数低于历史中枢，合资品牌与豪华品牌库存系数高于历史中枢，预计自主品牌产销两旺的态势将持续。
新能源汽车：1-9月份新能源汽车批发同比+112.7%，8月乘用车新能源渗透率达到30%。2022年1-9月份新能源汽车批发销量455.8万辆，同比+112.7%。2022年1-9月份新能源乘用车批发销量435.6万辆，同比+114.4%，其中8月份乘用车新能源渗透率达到30%。爱玛电动车质量
乘用车分车型：轿车和SUV高增长，MPV和交叉型乘用车增速放缓。2022年1-9月轿车/SUV/MPV/交叉型乘用车销量分别为803.98/804.05/66.33/23.56万辆，分别同比+17%/+15%/-8%/-15%。轿车和SUV批发销量同比增速持续提升，2022年1-9月轿车/SUV占比分别提升至47.35%和47.36%。
乘用车分系别：自主品牌份额2022年1-9月相对2021年提升4pct至47%。自主品牌乘用车1-
9月份销售778.18万辆，同比+28.8%，法系/美系/德系/日系同比分别+36.4%/+8.8%/+8.2%/+2.7%，而韩系同比-29.1%，日系/美系/韩系市场份额较2021年略降。自主品牌市占率在2021年同比提升7pct的基础上，2022年1-9月继续提升4pct，达到47%。自主品牌市占率的持续提升主要得益于：（1）自主品牌电动化智能化与市场反应速度优于合资品牌；（2）国产品牌认可度提升，在中高端品牌不断取得突破。
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商用车：卡车与客车销量持续承压，新能源客车小幅增长。2022年1-9月卡车销量183.6万辆，同比-38.5%，其中重卡/中卡/轻卡同比-57.6%/-44.3%/-23.5%。重卡2020年销量冲顶达到161.9万辆（前期国三车淘汰强装等），2021年7月1日国六切换后下半年进入调整周期。2022年1-9月份行业仍处于调整中，重卡销量52.2万辆，同比-57.6%。2022年1-9月客车销量28.3万辆，同比-23.9%，其中，新能源客车在补贴逐步退坡后，销量增长表现平稳，1-9月销售5.7万辆，同比+17.3%。
1.2、行业盈利：22Q3板块业绩大幅增长，22Q4有望继续保持增长
受益于购置税政策落地+原材料价格下探，2022Q3行业收入利润同比大幅增长。2022年前三季度汽车行业实现营收2.3万亿元，同比+1.2%，2022Q3行业营收0.9万亿元，同比+24.
3%，环比+29.3%。2022年前三季度汽车行业归母净利润838亿元，同比-1.5%，2022Q3汽车行业归母净利润296.5亿元，同比+33%，环比+28%。22Q3乘用车收入同比增幅与国内乘用车销量增速相当，利润同比增幅略高于收入增幅，预计主要由于销量提升带来的规模效应。22Q3零部件收入同比增幅低于乘用车收入增幅，预计主要由于零部件收入确认时间比主机厂更晚所致，零部件利润增幅大幅高于收入增幅，预计主要由于原材料价格自五月底逐渐下行所致。客车和货车收入和利润同比仍然呈现下降趋势，前者主要是政府公共预算仍然紧张，新能源客车更换较少，客车整体销售低迷。后者主要是重卡因前期国六排放升级的提前透支仍在下行周期中。展望四季度，预计销量仍然保持同比正增长，但增幅较三季度下降。
1.3、二级市场：22Q3汽车配置比例下降
国外汽车改装视频汽车板块持仓比例22Q3环比下降，仍处于低配状态。2022Q3汽车板块持仓比例3.59%，环比22Q2下降0.17pct。在所有申万一级行业中排名9位，位数相较22Q2下降1名，但相比目前汽车板块标配持仓4.1%，处于低配状态。
1.4、行业估值：行业整体估值处于2015年以来的75%分位附近
目前汽车板块整体估值PE（TTM）30-35，处于2015年以来的75%分位附近。（1）汽车零部件：整体估值PE（TTM）在30-35,与2015年以来估值的75%分位接近。（2）乘用车：整体估值PE（TTM）在30-40,高于2015年以来估值的75%分位水平。（3）商用车：整体估值PE（TTM）在80-110,处于历史高位。当前板块处于历史中枢较高位置。同时我们认为在电动智能化、以及自主崛起的大变革中，整体板块的积极变化中期维度使估值中枢提升。
二、2023年展望之总量：乘用车总量不悲观，出口、新能源是结构亮点
2.1、乘用车总量：政策透支有限+出口拉动对冲，23年总量不悲观
我们预计2023年乘用车整体销量不悲观，主要因为： 1）22H2政策催化对行业的透支绝对额比2016/2017的刺激少历史上2016-2017年购置税优惠执行27个月，整体对行业透支预估在404万辆左右（假设没有政策刺激下，2016/2017年同比增速5%、3%）。考虑本轮购置税优惠至今年底执行7个月，且此次优惠政策力度强于上一轮，经测算，我们预计2022年6月以来政策整体透支需求在157万辆左右，远小于2016-2017年购置税优惠的透支。-若2023年购置税按照7.5%征收，预估2023年整体销量相对平滑。-若2023年购置税回到10%，
考虑透支的157万辆在2023-2024偿还，预估2023年乘用车2375.2万辆，同比下滑1.7%。
2）23年出口增长预计进一步对冲行业压力
2021年国内乘用车出口开启高增长，头部品牌贡献主要增量。2021年，中国乘用车出口数量达164.1万辆，同比+142.6%，其中上汽集团占比42.5%。2022年1-9月中国乘用车出口销量增势不减，出口销量达178.5万辆，同比+56.3%，上汽、长城、吉利海外销量占比持续攀升，海外市场已然成为国内车企的第二增长极。分品牌来看，中国乘用车主要出口品牌较为稳定，2021年头部品牌特斯拉、上汽自主、上汽通用五菱、奇瑞贡献主要出口增量，TOP8出口品牌合计贡献增量81.8%。
本田雅阁2012款2021年乘用车出口高增长主要由新增出口车型、海外市场拓展及新能源车型出口增长驱动，2023年三重因素有望持续拉动出口销量。重磅车型出海增多。2021年乘用车出口销量中新增多款重磅车型，合计新增出口车型占当年出口销量11.0%，其中长城哈弗初恋、奇瑞瑞虎7改款及特斯拉 ModelY等贡献主要增量。从后续表现来看，2021年新增出口车型放量明显，其中ModelY今年前9月出口销量达8.96万辆，同比+525.0%，预计伴随上海工厂扩建完成，特斯拉出口销量有望进一步增长。随着头部自主车企纷纷将出海纳入战略布局，
并提出了相对激进的海外销量目标，2022年以来已有比亚迪元PLUS、上汽MGMULAN等重点车型陆续投放海外市场，未来预计将有更多具有竞争力的车型出口，进一步拉动乘用车出口销量持续增长。
出海地域拓展。中国头部自主车企采取差异化出海战略，如上汽以亚非等新兴经济体为出口基点，长城则基于车型越野特征将俄罗斯作为主要出口市场。2021年起，头部自主车企海外拓展步伐加快，海外新市场为乘用车出口带来明显增量。上汽主力出口车型增加纯电及插混版本以满足成熟市场需求，2021年澳大利亚、欧洲等重点发力市场增量显著。欧洲、北美等市场由于传统汽车工业较为发达，在环保、安全、质量方面具有严苛的认证标准，进入壁垒较高。近年来，继新势力品牌进军挪威、瑞典等欧洲国家后，自主品牌车企先后布局欧洲市场。随着欧洲多国燃油车禁售时间趋近，自主品牌在新能源技术上具有领先优势，欧洲市场有望成为乘用车出口下一阶段的增量市场。