分享行业稳定增长的收益
预期2007年宏观经济发展形势依然良好，从而为汽车行业发展构造良好的外部环境。预计2007年全国汽车销量820万辆左右，增长15%以上，乘用车的增长速度将在20%以上，而且这个增长速度预计会保持相当长一段时间。汽车行业继续保持供大于求格局，企业竞争激烈决定了2007年及未来几年汽车价格仍将继续走低，但降幅逐步缩小。预计2007年汽车行业实现销售收入15940亿元，增长13%；全行业实现利润800亿元，同比增长15%以上。
□黄立冲(台新资本、盛富资本)
2006年中国汽车市场进入稳步增长，其竞争特征和行业结构已经发生改变，这种改变也令新的投资潜力市场涌现，市场投资的吸引点正在从整车向零部件和售后服务转移。
寻“蓝海”
“整车为王”已过去
中国汽车行业在经历了2002年“井喷”和2003年的高歌猛进后，增长率一度达了历史最高点，但在2004年却打了个“急刹车”。经历了2004年的剧烈下滑后，2005年中国汽车工业又迎来了新曙光，整个行业的增长稳步向上。根据中国汽车工业协会提供的数据，2005年中国生产汽车总数为5,700,000辆，较去年增加约13%，中国成为继美国、日本和德国之后的全球第四大汽车生产国。在2006年，中国有望取代排名第三的德国，但与日本相比仍有一定距离。2005年，中国汽车市场占整个全球市场的8.7%，其增长占全球汽车工业总增长的23.2%，其重要市场地位已日益凸显。
据此我们可以断定，2006年及以后中国的汽车行业将会继续稳定发展，目前，行业已发展到一个相对成熟的阶段，由于过去本土汽车制造商无序的投资，一窝蜂地投资在整车制造上，使得该环节的利润被摊薄。
2005年，激烈的价格战出现，OEM厂商也面临原材料价格的上涨，而且竞争日益激烈，100多个品牌共存于一个日益拥挤的市场。尽管2005年度汽车产量和销售都有所增长，但行业整体利润下降了38.4%。而净利润率从2003年的9%下滑到了2005年的4%，现在已低
于制造业的平均利润率。
根据以上分析可以看出，“整车为王”的时代已经一去不复返了，过去由于利润较高，目前上市的汽车厂商都是以整车制造为主。现在国际油价居高不下，中国本土汽车制造厂商的能源成本不断升高、原材料价格快速上涨和汽车持有量的上升，中国汽车零部件和售后服务市场将成为未来投资新的增长点。关注新兴投资机会
我们有理由相信，根据国际上汽车产业的发展史和发展趋势，中国汽车零部件行业和售后服务业未来将呈现迅猛发展势头。作为一个新兴、尚未完全成型的市场，我们认为，以下投资机会应该会在未来得到充分显现。
A)汽车产业政策和关税的调整迫使整车厂商加速零件采购本土化
爱卡汽车 2004年6月，中国正式颁布并实施新的《汽车产业发展政策》(以下简称《政策》)，用整车状态管理办法替代了原来的国产化比例不低于40％的要求，即凡是用进口零部件生产汽车构成整车特征的，必须按照整车关税纳税，这使本土部件低于一定比例的厂商面临整车的关税比率。在新的《政策》下，整车制造商必须尽快抛弃CKD的生产模式，尽可能国产化，在新的《政策》指引下，中国政府对本土公司的零部件研发给予了大量的鼓励措施。
在加入世贸组织的2001年，中国的整车关税和零部件关税分别为50％和25％，到2006年，已经分别下降到25％和10％。因此在该政策出台后，许多CKD方式生产的厂商将不得不实现零部件供应的本土化，加上零部件生产在汽车产业链中本来就是一个高利润环节，所以，为行业战略投资者提供了政策上的优势。
B)全球采购将成为本土零部件厂商提供产品OEM外包出口机遇
为了降低成本，世界知名厂商都将采购的目标开始转向中国，通用、福特、大众等跨国公司都已经在中国建立采购中心。我们有理由相信，在汽车业全球化的整合和零部件采购全球化的浪潮中，中国将成为世界性的汽车零部件制造基地之一。
所以，汽车零部件行业的投资在未来有较多的利好因素，同时也是利润丰厚的一个行业，也将成为行业战略投资者争抢的主要对象之一。另外，随着中国汽车后产业的“黄金时代”的带来，汽车金融、消费信贷、二手车的流通、报废回收拆解等等方面都是是未来投资者们争先抢夺之地。
C)汽车服务业也将步零部件行业的后尘加速发展汽车金融、消费信贷——目前中国消费者
金融信贷买车只占据买车人数的10％至20％，这与迅速膨胀的汽车购买需求形成了巨大的反差，即使未来20年中国汽车信贷只有国外的一半，汽车金融业也将有5000多亿元的市场容量。这必将是未来行业战略投资者重点关注的产业。
二手车流通——目前美国、德国、瑞士、日本、台湾等二手车的销售分别是新车销售的3.5倍、2倍、2倍、1.4倍、2倍，其中美国旧车利润占利润总额的45％。中国旧车市场增长较快(见图1)，因此，该行业尚处于成长阶段，行业投资前景十分看好，旧车销售网络发展前景乐观。
报废回收拆解———根据国际经验，汽车上的钢铁、有材料零部件90％以上可以回收利用，玻璃、塑料等回收利用率也可达50％以上，经处理后的这些零部件仍有很高的使用价值。一辆报废汽车如果按照每吨450元高于国家定价100元的价格拆解，毛利率仍可达到50％，净利润率也可达到25％左右。
目前，创投产业已经意识到汽车服务业的机会并有所行动，在2006年8月8日，UAA(联合汽车俱乐部)与联想投资有限公司联合对外宣布，UAA引入联想投资800万美元资金，共同开拓中国的汽车俱乐部和汽车售后服务市场。时隔不久，8月下旬又从业内传来中国汽车网从高
盛集团为代表的SeriesB手中，获得2500万美元的第二轮战略股份融资。易车网9月14日也向媒体透露，其刚刚完成了第二轮国际私募融资，获得了来自美国和日本风险投资机构总额1000万美元的投资。还有51auto公司、爱卡汽车网、车盟网，中国汽车后服务市场已经得到了国际风险投资机构的认可。
剖析“蓝海”
汽车零部件和售后服务行业“钱”景可观
中国汽车产业链主要包括汽车零部件业、汽车贸易业、汽车制造业。科尔尼公司对全球103家汽车行业上市公司的财务状况进行了调查，分别分析了汽车产业链中的三个环节的资本投资现金流回报率(Cash Flow Returnon Invested Capital－CFRIC)，得出汽车零部件业是13％，汽车贸易业是10％，而汽车制造业仅仅是5％。因此就国际上成熟市场而言，我们认为整车制造是一个高投入和低回报的行业。汽车制造业的上下游业务：零部件制造、汽车经销、汽车服务，包括汽车金融的整体盈利性都好于汽车制造业本身。
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