The Industrial Study
产业研究 | MODERN BUSINESS
现代商业
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鄢顺予
昆山杜克大学 江苏昆山 215316
摘要：汽车产业是国民经济的重要支柱产业，在国民经济和社会发展中发挥着重要作用。新能源汽车作为我国战略性新兴产业，发展新能源汽车是推动节能减排的有效举措。特斯拉汽车作为新能源纯电动车的先驱，开拓了一片全新的汽车细分市场。本文对新能源汽车概况及全球新能源汽车市场现状与发展进行了初步探析，并基于特斯拉财务报表，深入分析了该企业产品的市场前景。
关键词：新能源汽车；特斯拉；财务报表；市场预测
中图分类号:F061 文献识别码:A 文章编号:1673-5889(2020)36-0085-03
一、引言
随着昔日汽车城底特律的衰落，萌生于硅谷的特斯拉电动汽车，自诞生之日起便成为传统汽车行业的颠覆者，其创新的动力设计与全新的驾驶理念使特斯拉成为新能源汽车的代表。新能源汽车指采用新能源燃料作为动力来源或使用新型车载动力装置，结合汽车的动力控制和驱动方面的先进技术，形成的技术原理先进的汽车。在环境问题日益严重的今天，新能源汽车能降低甚至做到对环境零污染，同时在城市的拥堵环境中，其节能优势会进一步放大。本文选取特斯拉作为研究对象，结合其近年的财务数据，分析该企业市场竞争中的优势与风险。
二、全球新能源汽车市场发展概述
近年来，全球新能源汽车市场增长趋势强劲，2018年12月，全球销量为28.6万辆，同比增长70%；2018年全球销量突破200万辆，渗透率为2.1%，预计2020年有望达到7%。全球新能源市场主要集中在中国、美国、德国、挪威、法国、荷兰、瑞典、加拿大、日本等国家。其中，中国是全球最大的新能源汽车市场，2018年1～10月销量占比超过57.23%，欧洲和美国是全球第二、第三大新能源市场。
中国新能源汽车发展迅速，市场正从政策推动型向市场主导型转化。从2001年起，我国政府为助推新
能源汽车推广应用、产业链完善及核心技术模块研发，制定了支持产业发展的战略与相关政策。受益于技术进步与政策支持，中国新能源汽车产销量齐升，成为世界最大的新能源汽车市场。2017年，新能源汽车产销分别完成79.4万辆和77.7万辆，同比分别增长53.8%和53.3%。2018年我国新能源汽车保持高速增长，2018年我国新能源汽车产量达到127万辆，销量完成125.6万辆。经过10余年的快速发展，中国已成为全球最大的新能源汽车市场，占全球销量50%。
三、基于企业财务报表剖析特斯拉产品市场前景(一)资产负债比较分析
1.资产质量分析
表1
项目2019年比2018年
2018年比2017年增减额(亿美元)百分比(%)增减额(亿美元)百分比(%)流动资产37.9345.6602865117.3626.41911429非流动资产7.8 3.63975735-6.5-2.94384058资产总计45.715.3665097510.8 3.768318214负债27.711.82244985 4.1 1.781059948股东权益
17.97
28.46507207
6.81
12.09161932
从1表可以清楚看到，特斯拉的资产规模呈逐年上升趋势。从负债率以及股东权益的变化可以看出所有者权益的绝对数额每年都在增长且增长幅度明显高于负债增长幅度。特斯拉2017年～2019年负债累计增长了13.81%，而股东权益累计增长了44.00%。这说明特斯拉的资金实力有了相对的提高，偿还债务的安全性亦在上升。
(1)资产的变化分析。就其总资产而言，特斯拉在2018年度比上年度增长了3.77%，2019年度比上年增长15.37%。特斯拉公司在2019年的流动资产有了巨大增长，可能与Model 3的客观的销量与订单数有关系，说明公司提高了流动比率，短期偿债能力增加。非流动资产增幅较小，2018其非流动资产较上年度下降了2.94%，2019年又回升了3.64%。2019年的回升可能与特斯拉在中国投资了子公司有关或者购买了固定资产。总体来看特斯拉的总资产是在增长的，未来前景较好。
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现代商业86(2)负债的变化分析。从上表可以清楚看到，特斯拉的负债总额也是成逐年上升趋势的，20
19年度比18年度增长了11.82%，2018年度较2017年度增长了1.78%。负债的增长说明特斯拉增加了其通过负债方式取得的资产，但其增长速度仍低于总资产增长速度，因此特斯拉的盈利能力目前还是能够支撑负债的增长速度。2019年的负债增长远高于2018年可能是由于特斯拉在2019年面临产能危机、利润下滑、不断裁员等一些负面因素以及在中国上海设立超级工厂的原因，在2019年后半年内两次向多家中资银行贷款。
(3)股东权益的变化分析。该公司2018和2019年都有不同程度的上升，所不同的是，2019年有了更大的增幅，而这个增幅可能是由公司推出的Model 3大幅获利、新的股东投入资本以及特斯拉在2019年5月以55%溢价耗资2.18亿美元收购了超级电容和电池制造公司Maxwell带来的。
2.资本结构分析表2
项目2019年2018年2017年资产负债率%76.3678.7780.34产权比率%323.05371.09408.76权益乘数丰田霸道4000多少钱
4.2305
4.7109
4.0876
psm(1)资产负债率.特斯拉的资产负债率成逐年下降趋势，说明该企业在调整自身资本结构，以降低负债带了的企业风向。资产负债率越低，说明该企业的长期偿债能力增强，对债权人的保证程度也略有上升。
(2)产权比率。从数据来看，特斯拉的产权比率呈现逐年下降趋势，但总体还是很高。近三年特斯拉的产权比率均维持在300以上，特斯拉偿还长期债务能力弱，债权人风险较高，但2017～2019的产权比率又在下降，说明特斯拉在采取措施调整资本结构，希望从高风险的财务结构逐渐转化为稳健的财务结构以降低对负债的依赖进而降低企业的风险。
(3)权益乘数。特斯拉的权益乘数从2017～2019均在4以上，2018年增长较多，2019年又有回落。说明特斯拉在2018年较上年权益乘数增幅大，股东投入的资本在资产中占比变小，债权人的权益保护程度降低。当意识到这带来的企业风险较大时，股东在2019年加大了权益性资产投入，增大了权益性资本在资产总额中的比重，选择调整为更为稳健低风险的财务结构，于是降低了权益乘数，使特斯拉能更好地利用财务杠杆的作用。
3.短期偿债能力分析
表3
项目2019年2018年2017年流动比率(倍) 1.130.830.86速动比率(倍)0.800.520.56现金比率(倍)
0.587444142
0.368858201
0.438827362
(1)流动比率
特斯拉2017年的流动比率为0.86，2018年为0.83，2019年为1.13，2018年较上年略下降，但是在2019年流动比率上升较大。说明特斯拉在2017年和2018年即使流动资产全部变现也不一定能保证全部的流动负债得到偿还，而2019年的变现能力和短期偿债能力明显较前两年增强了。
(2)速动比率
特斯拉在2017和2018年的速动比率没有太大变化，但在2019年达到0.8倍。说明特斯拉在2017和2018年短期偿债风险较大但是在
2019年能够立即将企业流动资产变现用于偿还流动负债的能力增强了。
(3)现金比率
特斯拉从2017年～2019年的现金比率分别为0.44、0.37、0.59，由此可见特斯拉的现金即付能力还是很强的，并且大致呈逐年上升趋势，尤其在19年增幅较大，相对数较高，说明一美元的流动负债有0.59美元的现金资产作为偿还保障，其短期偿债能力较好。
4.损益表分析(1)收入分析
锂电池和铅酸电池哪个安全表4
项目2019年增减率%2018年增减率%2017年主营收入(亿美元)
245.814.5386766214.682.4829932
117.6其他收入(亿美元)
00营业收入(亿美元)
245.814.5386766214.6
82.4829932
117.6
从数据上来看，特斯拉公司的主营收入在2018年比上年增长了82.49%，达到了214.6亿美元，涨幅巨大的主要原因是Model 3的热销。在2019年，主营收入增幅减缓，但仍上升到了245.8亿美元，很大一部分原因是特斯拉上海超级工厂的落地，逐步打开了中国市场。
(2)销售成本分析
表5
项目2019年增减率%2018年增减率%2017年主营成本(亿美元)205.117.7382319
174.282.6761745
95.36其他业务成本(亿美元)00000营业成本(亿美元)205.117.7382319174.282.676174595.36毛利润(亿美元)40.690.173182
40.4281.8263608
22.23销售毛利率
16.56%
18.83%
18.90%
在2019年，特斯拉的主营成本达到了205.1亿美元，同比上年增长了17.79%，而2018年较于2017年主营成本增加巨大，达到82.68%。2019年的增幅骤降可能是由于特斯拉高层意识到了成本增长过快，进而采取了一系列裁员措施造成的。而特斯拉的毛利润在2018年较上年增长迅猛，达到81.83%增幅，而在2019年毛利润虽有增长但增幅仅为0.17%。再看其毛利率，2017年和2018年较为稳定，而在2019年下滑至16.56%。毛利率在2019年下降的原因是特斯拉在这一年调整了生产比例，整车交付数量较上年均有下降，以及受美国联邦政府从2019年初开始将电动车购置补贴减半导致部分售价更高的车型(Model S和Model X)需求大幅萎缩。
(3)经营费用分析
表6
项目2019年增减率2018年增减率2017年研发费用13.43亿-8%14.6亿6%13.78亿营销费用26.46亿-7%28.35亿14%
24.77亿其他营业费用 1.49亿10% 1.35亿0营业费用41.38亿-7%
44.3亿15%38.55亿营业利润
-6900万
-3.880亿
-16.32亿
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表8
-0.61
-14.36
-23.37
-40.81
15.29
5.74
44.15
201720182019
现金流量净额表（亿）
经营活动
投资活动
筹资活动
额均为正，在2019年由筹资活动产生的现金流量净额达到44.15亿美元最大，说明企业的融资能力强，在2019年吸引的借款较多，但同时负债也增加了。特斯拉近三年的投资活动现金流量净额均为负值，且负值逐渐增大，到2019年为-40.81亿，说明特斯拉吸收的投资(股权、借款等)金额小于偿还债务、分配股利等金额，即流出比流入多。特斯拉的经营活动现金流量净额逐年下降，2019年跌为负值，说明企业市场萎缩，特斯拉销售的市场占有率下降。
四、特斯拉发展中的风险分析(一)产能问题
产能不足一直是让特斯拉头疼的难题，尤其是Model 3订单预定量与生产能力偏离程度最高，从2017年末以来特斯拉产能不足问题越发严重，产能不足还导致供不应求、延期交付等现象屡屡出现。导致特斯拉产能不足的原因是产线过于高度自动化，产线过于密集，生产需要使用的机器设备过多。机器设备过多导致维护成本快速上升，另一方面机器设备间的作业时间冲突、灵活性降低和效率下降。其中组装GA3产线自动化程度甚至超过90%，生产一台汽车需要使用数百条机器设备，自动化的成本优势被机器设备过高的维护成本抵消掉了。
(二)质量问题
Model S的做工粗糙与Model 3车身质量可靠性瑕疵，反映出特斯拉的质量问题。
Model S自上市以来一直被消费者抱怨其做工粗糙，从豪华轿车的品牌定位来看，其内饰与做工比同类的日系、德系汽车差很多，尤其是其车门劣质、内饰太多塑料、钥匙扣的字迹模糊等。
Model S的做工问题暴露了特斯拉对汽车制造工艺、供应链管理及大规模量产缺乏足够的经验积累。
Model 3车身质量可靠性瑕疵主要源于其铝合金材料的特殊性。通常汽车的原材料使用铝或钢的频率较高。由于同等体积下，铝合金强度低于高强度钢强度；同等质量下，铝合金强度比高强度钢大。所以，大部分新能源汽车企业为了降低汽车重量，纷纷使用铝车身。但是铝合金的熔点低，不能使用传
什么微型车最省油统焊接等升温工艺，取而代之的是胶联、铆接等制造成本较高的技术。除此之外，铝的特殊化学性，导致车体事故后难以用传统技术维修，只能根据车身损坏程度进行整片或部分替换。这样不仅增加了维修成本，还降低了客户的使用满足感。
(三)安全问题
特斯拉汽车事故屡屡出现，从2013年～2019年3月特斯拉共发生36起汽车安全事故，有47.2%是由于司机操作不当、酒驾、路障等导致汽车碰撞，其中有超过一半的车辆碰撞引发特斯拉动力电池燃烧，不同于燃油汽车，动力电池高燃烧时间较长，对司机造成伤亡程度较严重，在36起事故中就出现9起人员伤亡。即使特斯拉采取各种安全措施、多次升级产品，事故频率依然上升，2013年特斯拉股价因汽车起火事件跌幅达到史上最高20%。
(四)现金流问题
特斯拉作为一个初创型、重资产、重研发的高端制造企业，其现金流在长达10～20年时间里基本为负。即便特斯拉的Model 3和Model S爆款车型占据了新能源汽车中高端市场，然而特斯拉企业自由现金流在2010年第二季度到2018年第四季度期间，仅仅有2个季度为正。2017年第二季度以来，特斯拉为开拓欧洲和中国市场，其企业自由现金流恶化，2018年第四季度甚至为负13.8亿美元。为削减成本，特斯拉于2019年开始线上销售模式，大量关闭展示厅与门店。2019年随着Model 3的畅销，2019
年第三季度特斯拉的自由现金流好转，降为负1.7亿美元。随着欧洲工厂Model 3/Y提速、中国工厂Model Y加速投运，现金流问题依然是特斯拉需要重点考虑的。
五、总结与展望
在未来，特斯拉将成为一家全球化企业，其潜在风险与竞争优势并存。Model 3在美国市场已成为现象级的汽车，特斯拉需凭借自建工厂与低价政策快速复制其商业模式到中国，抢占中国市场，加速推进Model Y投产以满足SUV客户的需求。特斯拉后续还将推出电动皮卡Cybertruck、电动卡车Tesla Semi。预测2030年特斯拉年销售量将为300万辆，全球电动汽车销量将为3500万辆，海外市场营业收入占总营业收入一半以上。特斯拉已经建立全球范围的直营店和充电网，正持续构建“线上+线下”“汽车+能源”的服务闭环。全自动驾驶成熟以后，特斯拉还将自建车队提供出租车服务。长期来看，汽车服务和能源服务将成为特斯拉新的增长点。
参考文献：
[1]周武英.特斯拉成全球车企“靶心”[N].经济参考报/2020年/10月/9日/第007版(汽车特刊).
[2]单喆慜.连续亏损 特斯拉为何还能拥有超高市值[J].中国商人,2020(09):30-33.
作者简介：
鄢顺予，昆山杜克大学本科在读。
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