作者：赵娟 侯小静
来源：《中国乡镇企业会计》 2020年第8期
赵娟 侯小静
摘要：本文以比亚迪为例，首先介绍了资本成本的基本概念、分类、计算方法。选取比亚迪2014-2016年近三年的财务数据为基础，分析企业的财务状况，计算资本成本，并将企业的加权平均资本成本与企业的投资项目的收益率进行比较，来分析投资项目的可行性并对企业的融资方式提出建议。
关键词：资本成本;债务资本成本;权益资本成本;新能源汽车
比亚迪汽车公司 一、绪论
随着人们生活水平的提高，汽车行业在国民经济中占据的地位也越来越重要。近几年国家大力支持新能源汽车的发展，更是让汽车行业焕发了蓬勃生机。许多汽车公司纷纷向新能源汽车转型，而筹集资金是帮助企业顺利转型的重要方法。从企业的筹资方面来说，资本成本是确定筹资方式的一个重要依据，资本成本最低的筹资方式可以降低企业的平均资本成本；而从投资方面来说，只有投资项目的收益率大于投资项
目的资本成本，这样的筹资项目才是可行的。
二、比亚迪汽车行业分析
（一） 公司简介
比亚迪股份有限公司创立于1995年，以二次充电电池的制造起步，2002年7月31日在香港主板发行上市，2003年进入汽车行业，同时布局新能源产业，2007年，比亚迪电子(国际)有限公司在香港主板成功挂牌上市。比亚迪公司有三大主营业务。汽车业务占45.61%，手机部件及组装业务占43.2%。二次充电电池业务占11.19%。
（二）行业分析
中国的汽车市场从高速增长慢慢步入平稳增长阶段，汽车的销量也多了十多倍，从而看出中国汽车市场已经步入了成熟期，而乘用车的销量高达86%，显然，乘用车已经是汽车行业发展的中流砥柱。
十一五以来，在诸多有利政策的驱动下，中国新能源汽车市场可谓快速发展，有巨大潜力。由新能源汽车销量走势中我们不难看出，如果各大汽车公司追随政策的领导，坚持发展新能源汽车，将会在汽车行业有非常美好的前景。
（三）汽车行业融资情况
随着国家相关政策鼓励与支持，还有大众环保理念的持续深入，新能源汽车有着巨大的市场潜力。而作为新能源汽车心脏的动力电池，开始受到资本市场的持续追捧。以此为例，在总投资额达到919.96亿元中动力锂电池项目有30个，投资额高达676.27亿元。
新能源汽车发展的高速期即将到达，能否抓紧时代的脚步，在企业竞争中占一席之地，企业的融资能力已成为关键。不只是乘用车企，宇通、中通、金龙等客车龙头企业近年来也陆续公布了自己的新能源汽车发展规划，仅这几家企业在新能源方面总投资额就超过100亿元。2017年汽车行业在新能源方面的融资额更是再创新高。2017年北汽新能源完成了总额为111.18亿元的B轮融资，创下新能源汽车行业单次融资最大规模纪录，已在为IPO做准备； 威马汽车2017年宣布完成了新一轮10亿美元融资；2017年滴滴在4月55亿美元融资结束后立即开始新一轮融资，总融资额达95亿美，该事件已经加剧了新能源汽车领域融资的竞争。
三、比亚迪公司资本成本计算
（一）债务资本成本
1.债券资本成本
由2011年—2016年年度财务报告可得，比亚迪公司一共发行了四次债券，分别在2011年、2012年、2013年和2015年。
2016年的债券资本成本是这几年发行债券的资本成本的加权平均数。由于在计算比亚迪债权资本成本时，运用的是发行价格，属于账面价值，且账面价值不随市场波动而变化，所以账面价值一般比较稳定。所以本文以账面价值为基础计算权数，从而计算出比亚迪2016年的债券资本成本分别为：4.74%。
2.长期借款资本成本
由财务报表可知2016年下述借款的年利率为2.65%-5.84%。
年利率均按平均值计算为2016年：4.25%。
所以，比亚迪公司2016年长期借款资本成本分别为3.33%。
（二）权益资本成本
1.普通股资本成本
普通股的资本成本可以认为是在保持普通股股票市价不变的前提下投资的必要收益率。本文采用资本资产定价模型来计算普通股的资本成本。
本文将5年期国债的平均利率作为无风险利率。
计算得到2016年无风险利率
=4.28%。
β系数表示的是比亚迪与市场组合风险之间的关系。在估算β系数时，我们以深圳成指作为市场风险比较基础，通过EXCEL回归分析分别计算11年-16年的β系数，取平均值为1.0999。
由于β系数的计算采用深圳成指作为市场风险的比较基础，所以市场收益率继续采用深圳成指的收益率作为计算基础。下表为深圳成指2009年-2016年的收益率统计。
此处，市场收益率采用过去三年深圳成指收益率的平均值，计算出:
2016年
=10.35%。利用资本资产定价模型，计算出比亚迪公司2016年资本成本为12.49%。
2.留存收益资本成本
留存收益资本成本比照普通股。
（三）加权平均资本成本
加权平均资本成本是以各项不同来源的资本成本为基数，以其资本占总资本的比重为权数计算得出的加权平均数。本文以账面价值为基础计算权数，从而计算比亚迪的资本成本。整理数据可知，2016年债
券账面价值权数为8.04%，长期借款为8.68%，普通股为48.7%，留存收益为34.58%。最终，计算出比亚迪公司2016年加权平均资本成本8.95%。
四、比亚迪公司在新能源汽车投资的运用
以最近比较受关注的“云轨”项目为例，比亚迪的投资为交通领域的发展做出了巨大贡献。2011年，比亚迪提出了建设“云轨”项目的构想，并很快的着手建设，截至2016年10月13日，经过了五年研究开发与建设，不惜斥巨资50亿，这一项目终于成功亮相。投资如此巨大，当然也收到了丰厚的回报：2017年预先收到的订单就达到了100多亿元。
比亚迪作为汽车行业的巨头，为了促进企业持续稳定发展，必须要有足够的资金支持其新项目的开发建设。 2016年比亚迪定向增发了股票，主要是为了加大新能源汽车的投入力度；2017年为了推进“云轨”工程的建设，比亚迪联手华润深国投设了46.5亿的云轨基金。
比亚迪新能源汽车的发展受到政府的大力支持，未来的潜力是巨大的。但是人们对传统燃油车的观念根深蒂固，再加上新能源汽车仍存在续航力不足等很多有待改进的地方，新能源的补贴也将逐渐减少至2020年完全消失，新能源车的购车成本也比燃油车要高，所以消费者普遍接受的时间可能会有些长。2016年比亚迪非公开发行了股票主要就是为了大力发展新能源汽车，未来比亚迪在新能源的道路上将会越走越远。
比亚迪作为全球第二大以及国内最大的动力电池生产商，一直坚定坚持磷酸铁锂电池的技术路线，并成为全球磷酸铁锂电池技术的领导者。比外，比亚迪也开始大规模布局三元锂电池，这意味着三元锂电池的技术路线在未来将会占据主导地位。当然，具有更多技术特性的产品组合也有利于抢占市场份额。
因此，比亚迪在2016年非公开发行募集资金，目的主要就是进行铁动力锂离子电池，新能源汽车研发等项目的投资。项目总投资额约为602，274.36万元，目的就是为了增加动力电池及相关原材料的生产，提高生产效率和质量，其生产建设周期为一年半，项目完成后将大幅增加动力电池生产能力，还能提升公司的竞争力和可持续发展能力。
通过估算该投资项目的报酬率与公司当年加权平均资本成本进行比较分析，该项目自2016年开始，建设期18个月，第二年就有经营现金流入。根据市场价格预测出来投资收益率为18.27%，而上文中计算出来的比亚迪2016年加权平均资本成本为8.95%。收益率高于资本成本，所以该项目可行，有很大的盈利空间。
结论
资本成本是制定资本结构的重要影响因素。合理降低资本成本不仅有利于公司做出更佳的投融资决策，也可以使公司更有效地管理营运资本。我们根据计算得出的各项资本成本和加权平均资本成本与比亚迪的实际投融资情况相结合进行了分析和总结，从而提出了我们对比亚迪公司的建议。在投资方面，
比亚迪公司要坚持多元化的投资策略，争做新能源汽车发展的领头人；在融资方面，比亚迪应当倾向于融资资本成本较低的资本，我们也提出了几种新型的融资租赁方式。我们相信只要比亚迪在资本成本方面能够继续加强重视和管理，一定会在新能源汽车行业发展越来越好。
参考文献：
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[2]陈杰,贺正楚,陈亮.基于ESCP范式下的我国新能源储能产业发展战略研究[J].财务与金融，2012(04).
[3]杨利锋，陈凯华.中国电动汽车技术水平国际比较研究——基于跨国专利的视角[J].科研管理，2013(03).
(作者单位：厦门大学嘉庚学院）
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