长城汽车（601633.SH）
中报点评：上半年业绩同比提升59%，哈弗品牌开启新能源全面转型核心观点
产品结构优化叠加汇兑收益，业绩同比增长59%。上半年公司实现营业收入
621亿元，同比+0.33%；实现归母净利润56.01亿元，同比+59%（业绩预告
为53-59亿元）。Q2实现营业收入285亿元，同比-7%，环比-15%；实现归
母净利润39.67亿元，同比+110%，环比+143%。公司上半年持续优化产品结
副刹车
构，单车售价上升，同时叠加汇率收益增加带来业绩迅猛增长。
产品结构优化，毛利率提升。2022年Q2公司毛利率为19.79%，同比
+2.40pct，环比+2.61pct；净利率为13.89%，同比+7.76pct，环比
+9.04pct。主要原因为公司优化产品结构，单车售价上升提升毛利。
汇率收益增加，财务费用大幅下降。2022Q2公司四费率为2.91%，销售/
哈尔滨汽车管理/研发/财务费用率分别为4.09/3.63/6.50/-11.3%，同比变动
-0.14/1.43/3.42/-10.63pct。研发费用增加主要因为公司持续增加智能
化、电动化、新车型投入，财务费用大幅减少主要受益于公司汇兑收益增加。
第三代H6柠檬混动公布售价，哈弗品牌开启新能源全面转型。8月22日公
司发布第三代H6柠檬混动DHT售价，DHT售价14.98万元，DHT PHEV55km
版预售价16.88万元，110km版预售价17.68万元。同时发布新能源品
牌战略，哈弗将以“新能源SUV专家”迎来新能源全面转型。2025年公
司新能源车型销量占比将达80%，2030年正式停售燃油车。
智能电动化加速转型、全球化持续推进、加速变革创新。长城汽车持在混
动、纯电、氢能三大领域进行精准投入，接连推出各项战略以及先进技
术。智能化方面，智能驾驶和智能座舱领域已有落地的产品。2021年
公司提出了向全球化智能科技公司转型，在全球化研发、生产、销售体
系及人才建设方面重点布局。截至2021年底，长城汽车已出口到170
多个国家和地区，海外累计销售超90万辆。组织变革方面，长城汽车
通过“强后台、大中台、小前台”，建立面向全球的3.0版组织架构。
风险提示：行业销量下滑风险，新车型不达预期风险。
维持盈利预测，维持买入评级。维持公司盈利预测，预计2022-2024年公
司实现归母净利润85/131/181亿元，对应PE为36/24/17倍。考虑到
长城汽车全面进行数字化转型，依托“柠檬+坦克+咖啡智能”，爆款打
造能力强，产品竞争力提升，全新平台有望带来新一轮产品强势周期，
维持一年期目标股价43-50元，维持“买入”评级。
盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)103,308136,405180,277247,795304,573
(+/-%)7.4%32.0%32.2%37.5%22.9%
净利润(百万元)5362672685441309918136
(+/-%)19.2%25.4%27.0%53.3%38.5%
国产汽车之家每股收益（元）0.580.730.93  1.42  1.96
EBIT Margin  4.7%  3.0%  5.1%  5.5%  6.3%
净资产收益率（ROE）9.4%10.8%12.9%18.0%22.1%
市盈率（PE）57.345.936.223.617.0
EV/EBITDA41.945.031.724.519.0
市净率（PB）  5.35  4.97  4.65  4.24  3.77
注：摊薄每股收益按最新总股本计算
产品结构优化叠加汇兑收益，业绩同比增长59%。长城汽车发布2022年半年报。
2022年1-6月，公司实现营业收入621亿元，同比+0.33%；实现归母净利润56.01
亿元（业绩预告为53-59亿元），同比+59%。Q2实现营业收入285亿元，同比-7%，
环比-15%；实现归母净利润39.67亿元，同比+110%，环比+143%。公司上半年持
续优化产品结构，单车售价上升，同时叠加汇率收益增加带来业绩迅猛增长。
乐骋1.2表1：长城汽车2022年半年度报告摘要
2022年H12021年H1同比2022年Q12021年Q1同比2022年Q22021年Q2同比
营业收入621.34619.280.33%336.19311.178.04%285.15308.11-7.45%
归母净利润56.0135.2958.72%16.3416.39-0.34%39.6718.89109.97%
图1：公司营业收入（亿元）及增速图2：公司单季度营业收入（亿元）及增速
图3：公司归母净利润（亿元）及增速图4：公司单季度归母净利润（亿元）及增速
产品结构优化，毛利率提升。2022年H1毛利率为18.38%，同比+2.13pct；净利率
为9.00%，同比+3.30pct。2022年Q2公司毛利率为19.79%，同比+2.40pct，环比
+2.61pct；净利率为13.89%，同比+7.76pct，环比+9.04pct。主要原因为公司优
化产品结构，单车售价上升提升毛利。
汇率收益增加，财务费用率大幅下降。2022年H1公司四费率为7.52%，同比减少
1.10pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.57%/3.56%/5.11%/-4.72%，
同比变动-0.38/+1.40/+2.11/-4.23pct。2022Q2公司四费率为2.91%，其中销售/
管理/研发/财务费用率分别为  4.09/3.63/6.50/-11.3%，同比变动
-0.14/1.43/3.42/-10.63pct。研发费用增加主要是因为公司持续增加智能化、电
动化、新车型项目研发投入，财务费用大幅减少主要受益于公司汇兑收益增加。图5：公司毛利率、净利率变化情况图6：公司毛利率、净利率变化情况（季度）
新克莱斯勒300c
图7：公司期间费用率图8：公司期间费用率（季度）
受上海、广州及全国各地疫情反复影响，二季度销量同环比均有下降。销量方面，
22年Q2总销量为28.2万辆（同比-16%，环比-17%）。Q2分品牌看，哈弗销售
16.7万辆（同比-28%，环比-27%）;WEY销售1.37万辆（同比-33%，环比-45%）;
皮卡销售4.3万辆（同比-13%，环比+19%）；欧拉销售3.3万辆（同比+18%，环比-22%）;
坦克销售2.5万辆（同比+49%，环比+12%）。
图9：公司分季度销量（万辆）图10：公司分品牌季度销量
哈弗品牌是长城销量的主力（长期销量占比70%以上），2016年售出93.80万辆
车，同比增长41.59%；2017-2018年，受车市景气度下行影响，哈弗的销量以大
约10%的速度持续下降；2019年增速转正，同比微增0.44%；受疫情影响，2020
年哈弗的销量持续同比下降2%。销量从2020年5月开始反弹，2021年Q3开始受
芯片短缺影响销量短暂承压。2021年，哈弗品牌全球累计销量超700万辆。2022
年第二季度，主要受疫情反复和芯片短缺影响，哈弗品牌销量为12.2万辆，同比
下跌28%，环比下跌27%。截至2022年7月，哈弗全球累计销量超过750万辆。
目前哈弗已形成由神兽、三代H6、H6S、赤兔等在内的DHT车型构成的家族式混
动矩阵，未来哈弗品牌将进一步向新能源赛道转型。
图11：2020-2022年7月哈弗单月销量（万辆）图12：2015-2021哈弗年度销量（万辆）
6月18日哈弗神兽混动DHT正式上市，定价15.38-16.58万元，哈弗神兽混动
DHT搭载了专为混动系统研发的高阶1.5T发动机，这款4缸结构的引擎相比于三
缸发动机而言运转更平顺、静谧性更佳，用车体验更舒适。相较主流混动车型的
单档直驱串联混动结构，哈弗神兽混动DHT采用的是两档DHT变速箱，拥有动力
直驱和经济直驱两个档位，能够适应的驾驶场景更多，覆盖速域更广，动力输出
也更强劲，更能满足广大用户全场景的用车需求。哈弗神兽混动DHT的WLTC标准
油耗仅为5.5L，相比于同排量的传统燃油SUV能够实现近50%的油耗降低，一箱
油可以实现超1000公里的续航。
比亚迪速锐怎么样8月22日，公司发布新能源品牌战略，作为长城汽车旗下最大的整车版块，哈弗
将以“新能源SUV专家”迎来新能源全面转型。到2025年，长城汽车新能源车型
销量占比将达到80%，2030年正式停售燃油车。
图13：哈弗神兽混动DHT
8月22日，公司发布第三代H6柠檬混动DHT售价，DHT售价14.98万元，DHT-PHEV
55km版预售价16.88万元，110km版预售价17.68万元。H6作为哈弗品牌主力车
型，深耕经济型SUV市场，2021年以来受制于芯片等物料短缺以及电动车型不足
的问题，销量承压，我们认为随着混动车型推出及生产端压力缓解，有望持续贡
献销量增量。
图14：第三代H6DHT公布预售价图15：哈弗H6月销量（万辆）
WEY品牌成立于2016年，2017年6月开设首家4S店，并于当年销售汽车8.64
万辆。2018年WEY品牌销量为13.95万辆，同比增长61.39%。此后，WEY的销量
开始回落，2019年和2020年，降幅超过20%，表现不及长城汽车的平均水平。2021
前三季度WEY的销量走势不及长城汽车平均水平，四季度开始随着芯片供应恢复，
销量持续爬坡。今年第三季度，摩卡激光雷达版将正式发布，新车搭载城市NOH
高阶智能辅助驾驶技术，城市NOH将成为中国首个量产的城市辅助驾驶系统，并
助力魏牌向高端智能新能源品牌不断进阶。