报告摘要：
本轮主动补库周期结束，行业确认于5月开始进入被动补库阶段，被动补库阶段汽车板块的投资特征是板块内部滞涨股补涨。
●汽车零部件板块迎来中期、长期配置性机会
汽车周期当下周期定位利于零部件板块估值修复：汽车行业销量增速呈显著的周期特征，景气度受库存周期驱动。2019年四季度本来汽车周期触底，在经历了2020年全年的被动去库（复苏期）及2021年上半年的主动补库（过热期）后，行业现阶段处于被动补库（滞涨期）。滞涨期汽车板块的投资特征为板块内部滞涨股补涨。在经历了行业的复苏期（估值修复为主要特征）和过热期（业绩修复为主要特征），滞涨期内零部件板块为主要的滞涨板块，源于1）零部件靠近上游，利润修复滞后于整车；2）市场风格因子在过去3年不利于小盘股估值修复，而零部件板块市值分布中小市值公司占比高，显著处于低
配；3）被动补库阶段受到芯片供应短缺影响，行业渠道库存未得到有效回补，随着芯片供给的“正常化”，行业补库会带动零部件行业收入端增速上行。
汽车零部件为行业下一轮产能周期主要的投资方向，有望诞生全球龙头企业：2011年正值汽车行业SUV渗透率超越10%的关键点，SUV对轿车实现大规模替换性普及，开启了行业10年左右的朱格拉周期。2021年电动车渗透率快速超过10%，同时汽车作为重要的智能硬件，电子电气架构正在由分布式到域集中转变。十年轮回，智能电动车渗透率快速提升并正在开启中国汽车产业新一轮朱格拉周期。电动化的前半场已经造就了宁德时代等一批全球龙头公司，智能化的后半场，有望在未来10年造就新一批全球汽车零部件龙头企业，汽车零部件板块为未来10年产能周期主要的投资方向。
如何挑选汽车零部件公司：我们认为汽车电子电器架构由分布式向三域集中的趋势会成为汽车零部件重要的选股线索。其中智能座舱域建议关注德赛西威（计算机与通信行业联合覆盖），自动驾驶域中线控底盘渗透率有望在下一轮汽车库存周期中加速提升。推荐龙头中鼎股份，建议关注拓普集团和亚太股份。
●投资建议
本轮主动补库周期结束，行业于5月开始进入被动补库阶段，乘用车板块经过复苏期估值修复充分，较零部件板块溢价明显，乘用车板块仅存在波段机会。与此同时乘用车利润增速低于零部件，补库周
期开启后板块估值开始震荡或收缩，业绩为王。汽车板块内大概率发生子行业轮动，零部件板块有望成为最优配置。
乘用车板块建议关注吉利汽车、广汽集团（2238.HK）、长城汽车和长安汽车；零部件板块推荐中鼎股份，建议关注亚太股份和德赛西威（计算机与通信行业联合覆盖）。
●风险提示
房地产对消费挤压及芯片断供导致汽车销量不及预期；原材料成本超预期上行导致汽车行业毛利率低预期等。[Table_Invest]
推荐维持评级
[Table_QuotePic]
行业与沪深300
走势比较
资料来源：Wind，民生证券研究院
分析师：邵将
执业证
号：
S0100521100005
邮箱：******************相关研究
1.汽车和汽车零部件行业周报
20211122：如何看待汽车零部件板块的
配置机会
2.【民生汽车】汽车行业周报
20210913：八月销量出炉，新能源汽车
渗透率持续提升
汽车
行业研究/周报
拓普2025战略发布，空气悬挂行业渗透率加速普及
—汽车周报20211128
汽车周报2021年11月28日
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目录
1每周聚焦：政策推动ROBOTAXI商业化落地，自动驾驶下半场角逐已经开启 (3)
2本周市场 (11)
3行业动态 (13)东风平板车
3.1公司公告 (13)
3.2行业新闻 (16)
4行业上游原材料数据跟踪 (27)
5本周新车 (28)
6风险提示 (28)
插图目录 (29)
表格目录 (29)
1 每周聚焦：政策推动RoboTaxi 商业化落地，自动驾驶下半场角逐已经开启
事件：在11月25日举行的北京亦庄创新发布上，北京市高级别自动驾驶示范区工作办公室公布，北京正式开放国内首个自动驾驶出行服务商业化试点。同时发布的配套管理政策显示，在保障市场公平竞争原则的前提下，企业可采取市场化定价机制；在向乘客明确收费原则、支付方式等信息前提下，方可开启体验收费服务。这标志着国内自动驾驶领域从测试示范迈入商业化试点探索新阶段。百度和小马智行成为首批获许开展商业化试点服务的企业，现阶段将在经开区60平方公里范围，投入不超过100辆自动驾驶车辆开展商业化试点服务。（来源：北京日报）
Robotaxi 是未来高级别自动驾驶市场最为广阔的投放场景之一，商业模式正不断探索。Robotaxi 可以实现对人力的替代，并能解决未来共享出行需求与劳动力供给之间的矛盾，随着运营成本逐年下探，伴随着技术迅猛发展，其潜在的巨大经济效益吸引着越来越多的公司加速布局。目前已初步形成了三种基于自动驾驶出租车的商业模式，目前已在国内初步试点。
图1:
麦肯锡预测无人驾驶出租车成本将低于传统出租时风电动轿车报价
图2: Robotaxi 商业化模式处于探索阶段
资料来源：麦肯锡中国汽车行业CEO 季刊，民生证券研究院 资料来源：中国电动汽车百人会、盖世汽车研究院，民生证券研究院
国内其他造车势力及科技公司在Robotaxi 领域迅速布局。2020年6月27日，滴滴宣布在上海规模化落地自动驾驶载人示范应用项目，2020年8月17日AutoX 正式面向上海用户推出Robotaxi 服务，几天后百度宣布在河北沧州开放ApolloGo 自动驾驶出租车服务，并于9月10进一步在北京开放Apollo Go 。如果加上更早一些在广州开放Robotaxi 试运营的小马智行和文远知行，目前Robotaxi 在国内总体上呈现出参与企业更多，接入平台更丰富，现有企业测试规模升级的特点。
表1: 国内Robotaxi 规模化运营进展一览（统计截止至2021年）
企业 运营范围 规模 Robotaxi 呼叫入口
测试所用车型 运营情况
大众 合肥海恒社区 10辆 奕秒APP 奥迪e-tron
预计2021年1月起启动载客路测 百度Apollo
长沙、沧州、
北京 长沙45辆，沧州30辆，北京40辆 百度地图、Dutaxi 、Apollo 官
网 一汽红旗E-HS3
除了前三个城市，目前红旗EV Robotaxi 在重
庆、广州等地也已开跑
车辆全险包括哪些滴滴出行 上海安嘉定安
亭镇 约20辆左右 滴滴出行APP
沃尔沃XC60，林肯
的MKZ 报名人数接近4万人
曹操出行 杭州 5辆，年底达到10辆 曹操出行APP 几何A 预计2021年，推出面向公众的试乘服务 AutoX 上海嘉定安亭
一汽大众有哪些品牌镇
一期30辆
高德地图App 、大
众出行
林肯MKZ 加上深圳的无人测试车，车队总规模接近100
辆
小马智行 广州、北京
超过百辆（加上海外）
Pony Pilot 林肯MKZ 、广汽
Aion LX 、丰田Lexus RX
自2018年12月推出中国首个Robotaxi 以来，迄今已完成8万多次打车订单，上海的测试工
作也即将落地
文远知行
广州黄埔区、广州开发区
40辆
WeRide Go APP 、高
德地图
东风日产轩逸·纯电、林肯 MKZ
4000多为用户乘坐文远知行Robotaxi ，若通过WeRide Go APP 叫车，按照普通出租车标准计费
资料来源：各公司公告，民生证券研究院
滴滴等传统网约车企业也对应布局，
Robotaxi 三方竞争势力已初步形成。虽然传统车企、造车新势力、科技公司、出行平台公司都在布局Robotaxi 技术，但是各公司阵营优劣势各异，更因为无人驾驶技术的高门槛、高投入特点，目前各企业主要通过投资合作等模式推动商业化进程。
影酷网图3: Robotaxi 三方竞争阵营初步形成
资料来源：盖世汽车研究院，民生证券研究院
百度明确Robotaxi 经营模式，抢占商业化运营先机。与传统车企自动驾驶渐进式发展策略不同，百度等科技企业采用直接研发L4/L5级别自动驾驶的策略，重新定义的商业运营模式。百度创始人李彦宏重新明确了Apollo 的三条商业模式，为无人汽车商业发展定好方向：1.为主机厂商提供Apollo 自动驾驶技术解决方案；2.百度造车，通过集度汽车整合百度自动驾驶方面的创新，把最先进的技术第一时间推向市场；3.无人驾驶出租车(Robotaxi)。
表2: 百度Apollo 三条商业模式
商业模式
进展
为主机厂商提供自动驾驶解决方案
百度基于长时间的AI 技术积累以及大数据分析，为主机厂提供完备的9种解决方案：共享
无人车解决方案、Minbus 自动驾驶解决方案、Valet Parking 自动驾驶解决方案、智能信控智能交通解决方案、车路协同智能交通解决方案、小度车载OS 车联网解决方案、车联网智能车云解决方案、5G 云代驾服务解决方案、Apollo Air 计划。为多家主机厂商赋能，打造全球最大的自动驾驶生态。
百度造车
雪佛来百度与吉利合资创立集度汽车，百度占股55%，拥有3/5的董事会席位，预计未来五年计划
投资规模约500亿元，核心团队200人，预计2022年最大扩大至3000人。集度汽车计划将Apollo 智能驾驶技术与电动造车浩瀚SEA 智能进化体验框架相结合，开发L4级别自动驾驶框架JET ，预计每年都会基于该框架向市场投放一款新车。
无人驾驶出租车
百度基于Apollo 平台，通过车、路、云、图四个领域核心技术，占据先发优势，目前已经
是国内布局最早、专利最多、财力最雄厚的Robotaxi 公司，预计2023年将业务开放至30个城市，部署3000辆车，获得300万用户，实现区域内可循环商业模式。
资料来源：Apollo 、雪球网，民生证券研究院
除Robotaxi 外，其他自动驾驶应用场景也引人注目。无人驾驶应用场景丰富，考虑到技术难度与经济性等特征，封闭场景将会最先实现落地，针对各类场景，目前已有如文远
知行、东风商用车、一汽解放、主线科技、京东、菜鸟等多个企业进行了布局。
图4: 无人驾驶场景细分及各场景代表企业
资料来源：盖世汽车研究院，民生证券研究院
自动驾驶下半场角逐已经开启，规模化商业运营将成为行业发展的重点。随着自动驾驶技术的不断成熟，量产自动驾驶汽车成本逐渐降低，高级别自动驾驶的商业应用前景和发展路线逐渐明朗清晰。根据未来资本估算，仅RoboTaxi 的市场规模约为3500亿元，整个高级别自动驾驶规模约1.5万亿。面对如此广阔的市场，各参与企业结合自身产业资源和技术优势，迅速扩增自身产业生态边界，探索自动驾驶的新商业模式，期待尽快实现对自动驾驶的规模化运营。
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