DONGXING SE CURITIE S
十万左右的汽车行
业
研
西安出租车究
有效解决了银行和保险公司缺乏下沉渠道的问题，而独立维修店等经销商的竞
争对手又很难拥有4S店这样庞大的客流量，所以经销商增值业务的议价能力通
常较高。目前头部经销商增值业务对利润的贡献率正在向新车销售业务看齐甚
至超越。
经销商增值业务快速扩张，龙头广汇汽车2011-2019年间增值业务收入CAGR高
达43%，主要原因是消费者汽车金融意识的提升和经销商对高毛利增值业务的
重视。具体来讲：1）车主金融消费和保险意识增强，是由于在线车险等互联网
平台提高了汽车金融行业的透明度，激发潜在客户的需求，有助于提升汽车金
融渗透率。2）增值业务与经销商传统业务形成协同效应，边际成本很低。
年内的车险改革对经销商的保险代理业务形成短期冲击，长期看将提升龙头的
竞争力。2020年9月2日，中国银保监会印发《关于实施车险综合改革的指导
意见》，短期内将“降价、增保、提质”作为阶段性目标。我们推测改革后车均
保费下降10%-20%，经销商车险佣金费率或大幅下降25%-50%，短期利润率会受
到一定影响。长期看，车险改革提高了行业透明度，一定程度上缩减了4S店保
险渠道与保险公司、网络保险等渠道的保费差距，使得车主可能倾向于选择更
方便高效的4S店投保，将提升经销商的车险渗透率和续保率。头部经销商拥有
更丰富的车源以及灵活的资源调配能力，与保险公司的议价能力更强，更容易
开发新品类的保险产品来抵御此次车险改革带来的压力。例如广汇汽车已经开
发了非车险、双保无忧等创新保险服务产品，保险渗透率不断提升。
经销商增值业务格局与新车销售格局相近——豪华品牌集中，普通品牌极度分
散。由于经销商增值业务是以新车销售业务为基础，购车、办车过程中门店可
提供的流量入口很多。考虑到豪车车主的偏好，豪华品牌贷款渠道的价值更高，
因此豪车经销商渠道的车贷市场比银行车贷市场集中。
投资策略：建议关注头部经销商集团。包括增值业务初具规模的广汇汽车、中
升控股，以及销量成长空间大，增值业务占比提升潜力也较大的永达汽车和美
东汽车。
风险提示：乘用车销量不及预期；经销商增值业务增长不及预期。
行业重点公司盈利预测与评级
0.79
中升控股 1.98 2.32 2.81 14.4 19.5 16.1 3.97 推荐
永达汽车0.75 0.82 1.01 11.0 10.1 8.1 1.42 强烈推荐
美东汽车0.58 0.77 0.94 56.1 42.7 32.2 12.7 推荐
资料来源：wind、东兴证券研究所
未来3-6个月行业大事:
成都纳智捷2020年10月各车企披露三季度报告
行业基本资料占比%
股票家数 5 1.87%
重点公司家数- -
行业市值(亿元) 2742.84 4.84%
流通市值(亿元) 2742.84 9.88%
行业平均市盈率 3.79 /
市场平均市盈率 1.62 /
行业指数走势图
资料来源：wind、东兴证券研究所
分析师：刘一鸣
************liu_y**********
奇瑞qq新款执业证书编号: S1480520050003
研究助理：张觉尹
************zhangjuey***********
执业证书编号: S1480119070035
P2东兴证券行业报告
汽车行业：增值业务谁与争锋，且看经销商的突围DONGXING SECURITIES
目录
1. 增值业务：新商业模式，新利润增长点 (4)
1.1 增值业务是什么？ (4)
1.2 什么限制了国内早期增值业务的发展？ (5)
1.3 现状：增值业务大大提升了经销商的议价能力 (7)
2. 新车险改革对增值业务形成短期冲击，长期利好头部经销商 (10)
3. 增值业务格局如何？ (11)
4. 重点标的 (12)
4.1 广汇汽车 (12)
4.2 中升控股 (12)
4.3 永达汽车 (13)
4.4 美东汽车 (13)
5. 风险提示 (13)
相关报告汇总 (14)
东兴证券行业报告汽车行业：增值业务谁与争锋，且看经销商的突围P3
DONGXING SECURITIES
插图目录
图1：汽车经销商主要业务 (4)
图2：汽车经销商融资租赁业务流程 (5)
图3：广汇汽车增值业务规模 (5)
图4：主要经销商的增值业务利润 (6)
图5：国内经销商新车金融渗透率低于全球平均的70% (6)福特新嘉年华怎么样
图6：中国新车金融渗透率对比 (6)
图7：中国2017年新车金融市场结构 (6)
图8：汽车经销商营业利润拆分 (7)
图9：中国汽车信贷市场规模 (8)
图10：中国车险保费规模 (8)
图11：中国贷款市场报价利率（LPR）：1年 (8)
图12：经销商贷款中介业务收入规模测算 (8)
图13：广汇汽车利润贡献：增值业务vs新车销售 (9)
图14：中升控股利润贡献：增值业务vs新车销售 (9)
图15：永达汽车利润贡献：增值业务vs新车销售 (9)
图16：美东汽车利润贡献：增值业务vs新车销售 (9)
图17：2019年宝马品牌经销商集中度（按4S店数） (12)
图18：2019年汽车经销商市场集中度（按营收） (12)
表格目录
表1：2020年9月19日开始施行的《关于实施车险综合改革的指导意见》 (10)
表2：车险改革对经销商保险代理业务的影响测算 (11)
P4东兴证券行业报告
汽车行业：增值业务谁与争锋，且看经销商的突围DONGXING SECURITIES 1. 增值业务：新商业模式，新利润增长点
1.1 增值业务是什么？
汽车经销商的增值业务主要是指给车贷、车险经销提供的中介业务。通过开发增值业务，经销商的客户体增加了银行和保险公司，购车者不再是唯一的客户体。经销商通过布局车贷、车险的渠道，增强了在提供传统的汽车经销服务以外的业务附加值。增值业务既解决了银行和保险公司缺乏下沉渠
道的问题，又为消费者提供了便利性，议价能力通常较高。增值业务不需要像传统的新车销售业务、维保业务一样投入大量硬件，容易获得较高的利润率。
图1：汽车经销商主要业务红旗轿车图片
资料来源：东兴证券研究所
(1) 保险代理业务
汽车经销商与保险公司达成合作，为门店购车客户（包括新车客户与二手车客户，下同）提供车险产品的咨询和出单等代理业务，收入来源为向保险公司收取的佣金。
(2) 车贷代理业务
汽车经销商与银行和汽车金融公司（可能是经销商子公司）达成合作，为门店购车客户提供汽车消费贷款的代理业务，收入来源为向银行和汽车金融公司收取的佣金。
(3) 汽车延保代理业务
汽车经销商与专业延保供应商达成合作，为门店客户提供超过原厂保修期限的汽车保修服务，收入来源为向延保供应商收取的佣金。
(4) 汽车融资租赁业务（直租模式）
一般汽车经销商会成立专门的融资租赁子公司。子公司根据客户（可以是本经销商集团的门店客户，也可以是其他经销商集团的门店客户）的要求购买指定车辆，并按合同租给客户使用，客户分期支付租金。租赁期内，车辆所有权属于子公司，客户拥有车辆使用权。租赁期满后，客户按照名义价格购买车辆，车辆所有权归客户，或者客户委托公司处理车辆残值。经销商融资租赁业务利润主要是向客户收取的租金与资金成本的差额。
东兴证券行业报告
汽车行业：增值业务谁与争锋，且看经销商的突围
P5
DONGXING SECURITIES
图2：汽车经销商融资租赁业务流程
资料来源：东兴证券研究所
1.2 什么限制了国内早期增值业务的发展？
国内汽车经销商增值业务发展较晚且早期规模增长缓慢。以经销商龙头广汇汽车为例，广汇汽车是国内较早布局车险车贷代理业务和融资租赁业务的汽车经销商之一，但直到2011年公司增值业务规模仍不达10亿，同期新车销售业务收入已将近540亿。从新车金融渗透率来看，国内主要经销商的渗透水平也低于全球平均水平的70%。
图3：广汇汽车增值业务规模
资料来源：广汇汽车公告；东兴证券研究所
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