经济论坛
符锐
（景德镇陶瓷大学，江西景德镇333403）
摘要：在2004年全国首例整体上市案例--TCL集团完成整体上市之后，一批国有企业开始着手准备，百联、武钢等相继成功整体上市。与此同时，国家也积极地出台鼓励政策，2005年4月和2006年底分辨发布了《关于2005年深化经济体制改革的意见》和《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》都在支持和鼓励企业以改制、注入资产等重组方式做大做强。在进入全流通时代的我国资本市场上，企业配置资源能力得以强化的充足动力之下，整体上市一旦成功，不仅可以减少同业竞争以及关联交易，而且还能为企业添加新的发展动力，也不断影响着资本市场的发展。整体上市在我国资本市场发展中作为一种金融创新，作为一种新生方式，已在实务中成为研究热点。
关键词：上汽集团；整体上市；动因分析
1上汽集团的“八年抗战”
2004年4月份，时任董事长的胡茂元透露计划两年内开始企业的整体上市进程。可就在2005年美国政府机构对中国人寿展开调查，使得国内企业在上市的步伐几乎停滞。同年港交所不允许股权比例为50:50的企业进行IPO，上海汽车上市的条件并不成熟。
2006年A股市场情形转好，新股发行开始重新回暖，上海汽车在8月正式对外公布了其整体上市的详细方案，首先将G 上汽转型成整车企业，剥离相关零部件业务。这年上汽股份持有G上汽的股份增加到83.83％。
2007年3月，上市公司成功将资本收益率不高的零部件等其他非整车资产剥离出来，从而归入上汽集团之中。同年其对重庆红岩、南汽集团以及上柴股份进行合并。
2008年，首先巴士股份向上汽定向增发股份11.5亿股，购入上汽集团拥有的汽车零部件相关资产和负债，之后改为华域汽车。上汽集团实现了将核心资产注入由其绝对控股的G上汽以及华域汽车两家上市公司之中。
2011年，G上汽和华域汽车停牌，开始进行整体上市的最后整合。上海汽车宣布向上汽集团及其子公司非公开发行股票17.28亿股以购买集团内部预估值285.6亿人民币零部件业务、新能源业务以及服务业务等资产。同时上汽集团持有的60.10%华域汽车股份也转入G上汽。截至12月底，上汽集团的证券化率达到了99.69%，成为中国汽车行业首家把整个产业链全部整合上市的企业，也成了世界500强企业中资产
证券化率最高的中国上市企业。
2上汽集团的整体上市动因
首先，整体上市有利于上汽集团整合资源产生协同效应。上汽集团将集团内部资产全部注入上市公司，可以有效地形成前端采购、后端销售、物流等方面的汽车销售一体化的产业链系统，促进企业内部资源的有效配置，从而坚固企业在汽车销售业务方面的基础。集团整体上市更可以运用协同效应为上汽集团开拓国际市场，做大做强创造条件，因为通过整体上市，在集团内部旗下的上市公司与非上司公司之间进行交易所需要耗费的资源将会减少，公司间的利益冲突也大大降低，从而使得集团整体利益趋于最大化。
第二，整体上市有利于集中发展研发能力从而形成新能源汽车产业链。“十二五”规划中明确了新能源汽车产业的发展方向，将在燃料电池汽车技术、混合动力以及纯电动汽车方面发展新能源汽车产业。上汽集团归于“863”计划①项目的重点扶持单位，其关于研发质子交换膜燃料电池和相关零部件的新能源动力的项目，以及华域汽车中关于start-stop、一体机电动转向机等零部件业务，全部注入上市公司形成新能源汽车产业链条。上汽集团计划通过整体上市，形成以上海、南京、英国伯明翰三地为支撑的三角形架构的国际研发系统。相关人士认为未来的汽车行业产业链也将呈现“微笑曲线”②，所以汽车行业
的利润可能将从整车的销售转移到研发和售后部分。也就说上汽集团利用整体上市这次机会整合集团的
研发资产，从而提高研发能力，也提高企业研发对市场反响的应变能力。
第三，整体上市更加有利于上汽的筹资活动。在资本市场能为上市公司提供融资平台，整体上市后上汽集团可以更为有效地利用这个平台发展其自身。上汽集团在2010年汽车销量达到358万辆，仅仅2011年1月份成交量达40万辆，如此傲人的业绩，如果其有融资意向，投资者定会趋之若鹜，像在2010年上海汽车增发的100亿元融资计划顺利通过，就更能证明这一点。上汽集团对各类融资工具都运用得比较充分，其资金需求并不紧张，不需要过多筹资计划来谋求企业发展，但是随着上汽跻身国际汽车市场，在越来越复杂的竞争环境之下，筹集资金的便捷也是企业拥有竞争力的表现之一，整体上市能为其长远发展提供有力保障。
2012年，G上汽股票名称变更为上汽集团，上汽集团整体上市从把整车业务注入上市公司，到借壳上市零部件业务，再到整合集团内部两家上市公司，最终使得集团内部所有资产注入上市公司。这次整体上市使得新上汽集团汽车产业链得以完善，形成了协同效应，促进了上汽集团的蓬勃发展。
3启示
分析上汽集团这类成功案例的整体上市动因正是为企业决策是否整体上市提供参考作用。企业整体上市带来的优势虽多，也不能盲目跟风，认为整体上市就能解决企业的一切困境。企业只有借鉴已经整体上市的成功案例，分析其上市条件，上市动因以及其影响，针对自身特点，分析自身是否具备了整体上市
的条件，谨慎选择合理的整体上市模式，才能真正把握好良好的上市机会，利用好资本市场的有利条件，努力在实现公司上市的同时不断地提高公司的财务绩效水平。
注释
①“863”计划：即国家高技术研究发展计划，是中华人民共和
国的一项高技术发展计划。这个计划是以政府为主导，以
特定领域为研究目标的一个基础研究的国家性计划。②微笑曲线：由宏碁集团创办人施振荣先生于1992年提出，
指的是在附加值更多体现在产业链的两端即设计和销售
部分，而产业链中部的制造环节的附加值相对较低，从而
形成了微笑曲线。指出了企业发展竞争优势的方向。
参考文献
［1］郭校敏.中国证券市场整体上市问题探究［J］.中国证券期货,2010（5）.
汽车零件［2］李保红.企业整体上市对关联交易的影响——基于本钢板材整体上市的案例分析［J］.企业经济,2011（4）.
［3］夏瑾.我国整体上市模式的理论综述及典型案例［J］.现代商业,2010（8）.
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