（报告出品方：渤海证券）
1.公司概况：全方位构建新能源整体解决方案
1.1公司基本情况
比亚迪前身是成立于1995年的比亚迪实业，其主要从事二次电池相关业务，2002年变更设立为股份公司并在香港主板上市，2003年公司收购西安秦川汽车有限责任公司（现“比亚迪汽车”）并于2005年推出首款汽车F3、于2008年推出首款电动车F3DM，2007年主要从事手机精密部件业务的比亚迪电子分拆并于香港联交所上市，2011年公司在深交所上市，2020年公司启动比亚迪半导体的分拆上市。当前公司业务涵盖汽车、电子、电池、轨道交通等领域，致力于全方位构建零排放的新能源整体解决方案，BYD——BuildYourDreams（成就梦想）。美国龙膜
汽车业务是公司的核心业务，2020年营收占比达到53.64%。至今公司已推出超50款车型，2018年销量最高达到52万辆。公司的汽车业务包括新能源汽车和燃油汽车两大板块，其中新
能源汽车是公司的战略发展领域，公司在电池、电机、电控、插混用发动机、汽车电子等方面都已经有了深厚的技术积累，打造了王朝家族和e系列两条产品线，其中前者包括先后推出的秦、唐、宋、元、汉五大王朝，公司已经发展为国内领先的新能源车企。电子业务（即手机部件、组装及其他产品）是公司第二大业务，涉及智能手机及笔记本电脑、新型智能产品、汽车智能系统、医疗健康四大领域，业务规模持续扩大。
公司的实际控制人和控股股东为王传福先生，其直接持有公司17.95%股权。作为公司的创始人和掌舵人，王传福先生带领公司不断发展壮大，公司已在港交所和深交所上市，下属比亚迪电子在香港联交所上市，比亚迪半导体也已启动在创业板的分拆上市。2020年公司在BrandZ™最具价值中国品牌100强中位列第59名，品牌价值从2015年的13.14亿元提升至26.42亿元，CAGR达到14.99%。
1.2汽车业务支撑营收稳定增长，盈利能力波动较大
世爵怎么样公司营收保持稳定增长，利润波动较大。自2011年上市至今，公司的营收仅在2012/2019年有所下滑，其他年份均保持增长，2014~2020年CAGR为17.94%，2020年实现营收1565.98亿元，同比增长22.59%，汽车、电子、电池等业务均实现了增长；2021Q1公司实
现营收409.92亿元，同比增长108.31%，主要是去年同期基数低以及中高端车型销量占比提升、比亚迪电子营收高增132.24%等因素影响。
公司业务主要由汽车、手机部件及组装、二次充电电池及光伏构成，三大业务收入占比达到99.70%。汽车、汽车相关产品及其他产品（以下称“汽车业务”）在公司收入中占比最高，
包含了目前收入相对较低的轨道交通业务的收入，2015~2020年收入CAGR为15.62%，其中2020年实现收入839.93亿元，同比增长32.76%，占比达到53.64%，主要是由于中高端车型销售占比提升；手机部件、组装及其他产品（以下称“电子业务”）保持稳定增长，2015~2020年收入CAGR为12.54%，其中2020年实现收入600.43亿元，同比增长12.48%，占比为38.34%；二次充电电池及光伏（（以下称“电池业务”））2015~2020年收入CAGR为14.73%，其中2020年实现收入120.88亿元，同比增长15.06%，占比为7.72%。
盈利能力波动较大，汽车业务毛利率最高。上市以来，公司的毛利率基本维持在14%以上，期间有所波动，在2016年提升至20.36%后有所下滑，并在2020年重新回升至19.38%，主要与新能源汽车补贴变动以及2020年中高端电动车热销、2020年电子业务盈利能力提升有关，2021Q1公司毛利率下滑至12.59%，预计主要是上游原材料价格上涨以及毛利率较低的电子业务销售占比提升影响。分业务看，汽车业务毛利率最高，2015年以来除2018年以外均保持在20%以上，2020年回升至25.20%；电池业务毛利率居次，其波动较大，从2018年的9.46%提升至2020年的20.16%；电子业务毛利率偏低，基本处于8.5%~14%之间，2020年回升至11.20%。斯威
长安铃木天语尚悦起亚k2质量怎么样公司的净利率也有较大波动且处于较低水平，上市以来，最低为2012年的0.45%，最高为2016年的5.30%，2020年公司净利率为3.84%，同比提升2.18pct，主要是由于毛利率的提升以及期间费用率的下滑，销售费用率/管理费用率分别同比下滑0.17/0.48pct。公司历来重视产品和技术的研发工作，研发投入处于较高水平，2014~2020年CAGR为15.10%，2020年投入85.56亿元，同比增长1.60%，其中资本化10.91亿元，同比下降60.92%，费用化74.65亿元，同比增长32.61%，研发费用率同比提升0.36pct至4.77%。
政府补助对公司利润影响较大，2020年影响有所减弱。公司收到的政府补贴包括两种，其一是计入营业收入的新能源汽车补贴（与当年的国补和地补政策相关），其二是计入其他收益和营业外收入的其他政府补助，前者通过影响毛利率进而影响净利率，后者直接影响净利率，此处主要分析后者。2014年以来，公司计入当期损益的政府补助最高在2018年达到20.73亿元，占利润总额的比例最高在2014年达到91.36%，其次是2019年的61.03%（主要是当年利润总额较低），最低是2016年的10.82%，整体而言政府补助对公司利润的影响较大，是公司利润的重要来源，2020年占比下降至24.38%，影响相对于2018/2019年有所减弱。相对于其他车企，公司的计入当期损益的政府补助占利润总额的比例也处于高水平，前几年远超出其他车企，2020年差距缩小。
2.新能源汽车：产品矩阵持续完善，产品力上行
2.1新能源汽车景气度上行，电动智能化长期趋势确立
新能源汽车补贴持续退坡，2020年以来节奏放缓。2013~2016年新能源乘用车补贴退坡缓慢，甚至2016年部分车型的补贴有所提高；2017~2019年退坡幅度大幅提升，不过2018年为了鼓励高续航里程、高能量密度车型的发展，提高了部分车型的补贴，同时2019年取消地方购置补贴，转为用于支持充电（加氢）基础设施“短板”建设和配套运营服务等方面。2020年为缓解新冠肺炎疫情带来的冲击，财政部等四部委联合发布《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，明确新能源汽车国家财政补贴政策实施期限延长至2022年底，原则上2020-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%、30%，总体退坡幅度有所缓和，这也给了新能源车企更多的发展时间，对市场的影响降低。
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