（报告出品方：中国银河证券）
威驰座套一、国产皮卡龙头兼SUV领导者，科技出行转型步伐加快
公司是中国SUV和皮卡制造龙头企业，拥有领先的汽车及配件研发生产能力，业务布局贯穿汽车全产业链。长城汽车股份有限公司（以下简称“长城汽车”）是一家具备全球化研发、生产、销售实力的汽车及配件生产制造企业。公司旗下拥有哈弗、WEY、长城皮卡、欧拉和坦克五个整车品牌，产品涵盖SUV、轿车、皮卡三大品类。公司拥有汽车发动机、变速器等核心零部件的自主配套能力，下属控股子公司80余家，在汽车生产相关原材料、零部件、科技技术、销售贸易及汽车金融领域均有布局。
公司发展历史悠久，已由国内皮卡龙头逐步成长为全球化发展的国际化企业。1985年长城汽车制造厂于河北省保定市成立，公司前身为保定市长城工业公司，主要从事汽车改装业务。1995年公司抓住了皮卡细分市场发展机遇，于三年内生产皮卡近万辆，成为国内皮卡制造龙
头。1998年公司私有化完成，长城汽车有限责任公司成立，董事长魏建军为实控人。2000年起，受皮卡进城政策约束，公司逐步发力其他汽车细分市场，产品矩阵由皮卡为主拓宽至SUV、新能源轿车、皮卡并重。公司分别于2003年和2011年在香港H股和国内A股上市。公司先后于日、美、德、印等六国设立研发中心，在俄罗斯、厄瓜多尔、马来西亚等国家建设了生产基地，截至2020年底，长城汽车500余家海外销售网络已覆盖俄罗斯、南非、澳大利亚及中东非洲、南美亚太等区域市场，研、产、销国际化布局初具规模。
公司是民营自主品牌，魏建军对上市公司具有绝对控制力。公司董事长魏建军是公司第一大股东及实际控制人，经折算持有公司41.64%股份。
别车（二）公司产品销量稳健攀升，皮卡龙头地位稳固，SUV领先优势显著
公司整车产品以SUV和皮卡为主，合计贡献近九成销量。公司现有长城皮卡、哈弗、欧拉、WEY和坦克五大品牌，其中哈弗、WEY和坦克现有产品均为SUV，分别覆盖中低端、中高端和高端细分市场，欧拉产品为新能源乘用车，长城皮卡主要生产皮卡车型。根据公司发布的2020年产销快报统计，公司主要品牌销量（占比）分别为：哈弗75万台（67.59%）、长城皮卡22.5万台（20.27%）、WEY7.85万台（7.07%）、欧拉5.63万台
（5.07%）。
回顾公司产品销量走势，哈弗的成功是公司销量提振的主要动力，近年来随着行业竞争加剧，公司多元化发展路线也在逐步发力。2013-2016年间，哈弗品牌深度受益于SUV市场的火热，成为公司销量增长的主要驱动力；2018年起，行业竞争加剧，SUV红利逐步退潮，公司推出高端SUV产品并借助发展皮卡进行差异化竞争；2020年至今，公司新能源车型陆续发布，后续有望成为销量增长的新驱动。
从市占率角度来看，公司国内皮卡龙头地位稳固，也是SUV的领导者。根据中汽协数据，长城皮卡连续23年保持国内、出口销量第一，2019年长城推出皮卡炮之后，市占率加速提升，2020年长城皮卡市场份额高达45.83%。SUV市场上，长城汽车销量连续多年位于国内厂商第一，但2013年后随着其他主要厂商加码SUV产品，市场上SUV车型供给数量激增，长城SUV市占率有所下滑。
（三）公司全球化研产销布局领先，科技出行转型加快
长城汽车拥有全球化研产销网络，产能稳步扩张。在国内，保定、徐水、天津、重庆永川、泰州、荆门生产基地已经建成投产，公司年产能近200万台。在海外，长城汽车还在厄瓜多尔、马来西亚、突尼斯和保加利亚等多国建设了KD工厂，并在俄罗斯图拉州建立我国汽车企业在海外的首个具备四大工艺的整车工厂。研发方面，公司先后在日、美、德等多地设立海外研发中心，构建涵盖欧洲、亚洲、北美等区域的全球化研发布局。销售网络方面，长城汽车旗下各品牌服务网点遍布全国，地级行政区覆盖率100%，县级市场销售服务网点覆盖率高达80%；公司在全球60多个国家建立了营销网络，覆盖俄罗斯、南非、澳大利亚、中南美洲、南亚地区、中东地区和非洲地区，海外网络已达500余家。
通过收购及孵化子公司，长城汽车积极外延，抢占新能源和智能网联车赛道发展先机。在智能驾驶领域，公司旗下拥有蜂巢易创、精诚工科、曼德电子等子公司，长城控股集团控股了蜂巢能源、毫末智行等科创企业，深耕新能源电池电机、储能、智能转向系统、汽车电器件等领域，不断反哺公司业务发展。根据IPRdaily与中汽中心联合发布2020年中国汽车专利数据统计，长城控股专利公开达2278项，同比增长32.06%，排名行业第7。在新能斯巴鲁
源领域，2017年长城汽车收购了澳大利亚锂矿商PilbaraMinerals3.5％的股份并签署了承购协议，2019年协议规定Pilbara将连续6年每年运送2万公吨干精矿，为公司锁定锂电池上游原材料供应；同时控股上燃动力，积极布局燃料电池赛道。
雪弗莱爱唯欧二、技术革新+产品创新+营销出新，驱动新周期“量+利”表现
（一）三大平台技术革新，智能出行转型步伐加快
2020年长城汽车发布了“柠檬”、“坦克”、“咖啡智能”三大技术品牌，搭建了涵盖新能源、高效燃油、智能驾驶相互融合的全产业链价值创新技术体系。其中“柠檬”和“坦克”是长城高智能、模块化生产平台，分别对应城市出行和硬派越野；“咖啡智能”是覆盖长城全产品系的智能驾驶、智能座舱和智能服务体系。2021年6月，搭载三大技术品牌的全新车型销量占比已接近50%，赋能长城汽车五大品牌市场销量持续增长。此外，公司在氢能技术、燃料电池、智能芯片、自动驾驶等领域全面布局，未来有望持续贡献技术看点。
1.“柠檬”平台：高性能、高安全、轻量化的新能源产品模块化生产平台
赛弗论坛“柠檬”平台是具有超高的延展性和多样化的动力适配能力的模块化生产平台。平台能够匹
配A0、A、B、C、D五种车型级别的开发，覆盖SUV、轿车、MPV三大品类市场，并原生适配高效燃油动力（ICE）、多种混合动力（混联DHT、P2、P2+P4）、纯电动（BEV）和氢燃料电池（FCEV）四种动力方案。具体来看，“柠檬”平台产品具备优异的高效燃油动力，2022年常规发动机热效率将达到41%、混动发动机热效率达到42%，2025年高效发动机热效率将达到51.5%。在氢能领域，匹配第二代氢燃料电池动力系统后，“柠檬”平台车型可实现1100公里的同品类全球最长续驶里程和0-100km/h4.56秒的强大加速性能。同时，平台以用户为中心，从“乘员安全”、“行人安全”、“车辆安全”三个维度，建立“全面安全”理念，真正做到多种车型、深度聚焦、技术前瞻、专业领先的布局规划。
在混动领域，2020年12月发布的长城柠檬混动DHT是公司完全独立自主设计、研发、具备完全自主知识产权的全新混动技术。柠檬混动HDT搭载1.5L/1.5T混动专用发动机，前者最大功率75kW，匹配100kWDHT模块，系统综合功率140-170kW；后者最大功率115kW，匹配130kWDHT模块，系统综合功率180-240kW，动力输出在同级别中具备优势。电动架构方面，柠檬混动DHT系统可适用于HEV、PHEV两种动力形式，HEV架构充分发挥发动机与电动机各自优势，实现动力系统综合效率和燃油经济性的提升；PHEV架构则搭载全球最大电量的PHEV电池（电量45kWh），30分钟即可充电80%，纯电续航里程有望达20
0公里。
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