长安汽车深度经营分析
报告东风柳州汽车有限公司
2020年12月
一、中国汽车品牌领导者，稳扎稳打迈向世界一流车企
（一）底蕴深厚，多维度产业布局高效合理
长安汽车是中国汽车四大集团阵营企业，拥有 158 年历史底蕴、36 年造车积累，全球有 14 个生产基地、33 个整车、发动机及变速器工厂，两度入选央视“国家品牌计划”，成为中国品牌 汽车行业领跑者。2014 年，长安系中国品牌汽车产销累计突破 1000 万辆，2016 年，长安汽车年 销量突破 300 万辆，截至 2020 年 8 月，长安系中国品牌用户累计突破 1900 万。
公司主要涉及整车研发、制造和销售以及发动机的研发、生产，并整合优势资源积极发展出吴碧瑄
行服务、新零售等领域，产业布局多元化。同时公司也顺应时代潮流积极变革，大力发展新能源 和智能汽车，致力于用科技引领汽车文明。
公司旗下拥有长安乘用车、欧尚汽车、凯程汽车、长安福特、长安马自达、长安铃木、长安 PSA 等众多知名品牌。覆盖传统燃油和新能源车型，拥有排量从 1.0L 到 2.0L 的发动机平台。推 出了包括 CS 系列、逸动系列、UNI 序列、欧尚系列、神骐系列等一系列经典自主品牌车型。合 资品牌拥有全新福克斯、福睿斯、锐际、锐界、探险者、冒险家、昂克赛拉、CX-5、CX-8、CX-30 等多款知名产品。同时打造了 CS55 纯电版、逸动 EV 、新奔奔 EV 、CS15EV 等新能源车型，深 受市场欢迎和消费者的喜爱。
截止 2020 年 10 月长安汽车第一大股东为中国兵器装备集团有限公司，最终实际控制人为国 务院国有资产监督管理委员会。
图1: 公司成立以来重要发展历程
2020年
新设全资子公 2019年
司重庆长安汽 合作伙伴福特 2018年
车软件科技有 限公司，收购 长安蔚来新能 源汽车科技有 限公司
汽车夜视仪
汽车发布“福
特2.0 战略” 深入推动中国 市场本土化。 NE 动力平台 开放，标志长 提出了“第三 次创业”计划 和“北斗天枢” 计划。致力于 成为智能新能 源汽车领导者， 安迈入动力 开启智能化联 网时代新纪元 2017年
发布“香格里 拉计划”，加 速从传统汽车 向新能源和智 能网联汽车转 型
2016 年
2016年，长安 汽车年销量突 破300万辆gps的作用
2015年 长安品牌乘用 车年产销量达 100 万辆
3.0时代 资料来源：，市场研究部
表1: 公司十大股东占股情况
股东名称
持股比例 20.84% 19.32% 4.88% 4.79% 3.21% 1.15% 0.57% 0.73% 0.57% 0.50%
中国兵器装备集团有限公司 中国长安汽车集团有限公司 中国证券金融股份有限公司 香港中央结算有限公司
中汇富通（香港）投资有限公司 中央汇金资产管理有限责任公司
DRAGON BILLION SELECT MASTER FUND GIC PRIVATE LIMITED 前海人寿保险股份有限公司
CAPE ANN GLOBAL DEVELOPING MARKETS FUND 资料来源：公司，Wind ，市场研究部
（二）研发实力一流，创新赋能企业稳步发展释放潜力
美女香车科技与创新是企业保持竞争力的内生动力。公司拥有世界一流的研发实力，连续 5 届 10 年 居中国汽车行业第一。拥有来自全球 24 个国家的工程技术人员 1 万余人，其中高级专家近 600 人，居中国汽车行业前列，是中国汽车品牌的领头企业。与此同时公司在重庆、北京、河北、合 肥、意大利都灵、日本横滨、英国伯明翰、美国底特律和硅谷建立起“五国九地”各有侧重的全 球协同研发格局。2018 年国家企业技术中心评价结果显示，长安汽车在中国企业研发实力排名中 位列全国第三、行业第一。近五年来公司科技研发投入逐年上升，且正逐渐加大投资力度，公司 公告称未来长安汽车将打造 2000 人规模的开发团队，其中软件开发人员占比 40%，到 2025 年将 形成 5000 人规模的开发团队，软件开发人员占比提升至 60%，有望在行业中继续保持技术领先。
公司在发动机领域稳扎稳打，掌握多项国内先进技术。从优化改进日本铃木技术发动机，到 加大自主研发力度后推出的 EA 、D 系列、H 系列发动机，到如今新一代 100%正向研发的具有双 VVT 、缸内
直喷、可变排量机油泵等先进技术的蓝鲸动力发动机 2.0（申请专利 74 项，其中发明 专利 24 项）170kw ，360N.m 的动力表现达到了合资一流水准。
2019 年长安汽车基于模块化开发技术打造的中国汽车品牌首个动力平台—蓝鲸发动机平台 正式对外开放。该平台具有高效率、高通用率、高集成率、高生产力四大特点，能够在降低生产 成本的同时，提高生产效率，帮助汽车厂商缩短发动机开发周期、提高产品品质、大幅生产提高 设备利用率，实现多品类共线。随着国内车市进入“微增长”阶段，能够帮助企业提高资源整合 与成本掌控的能力，在愈演愈烈的车市竞争掌握主动性，提高自身的核心竞争力。
（三）制造能力一流，为高品质产品提供保障
2018 年长安汽车两江二工厂冲压、焊接车间被认定为年度重庆市数字化车间和智能工厂。该工厂首次完成了国内“数字化双胞胎工厂”在汽车行业的应用，通过智能连接、智能传输、智能切换、智能检测柔性生产线，实现多种车型混流、稳定、智能生产，为高质量产品提供制造保障，并呈现整车卓越工艺品质。拥有近 500 台机器人，焊接自动化率达到 90%，较传统工厂生产效率提升 20%，产品不良率降低 20%，交付周期缩短 15%，运营成本降低 21%，智能制造能力国内领先。
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中国长安汽车集团在全国具有重庆、黑龙江、江西、江苏、河北、安徽、山西、广东、山东等 9 大整车生产基地，拥有 23 个整车（发动机）工厂和 27 家直属企业，整车及发动机年产能力220 万辆(台)，
并在马来西亚、越南、美国、墨西哥、伊朗、埃及、乌克兰等国家建有海外基地，是生产基地最广的中国汽车企业集团。
图2: 长安汽车2015-2019 年研发费用与专利数量图3: 长安汽车两江基地第二工厂
50 40 30 20 10 0
600
500
400
300
200
100
0 2015 2016 2017 2018 2019
研发费用(亿）专利数量
资料来源：公司公告，市场研究部资料来源：公司公告，市场研究部
二、汽车景气度持续，长安盈利能力整体改善
（一）汽车销量增长强劲，汽车行业持续阶段性成长
随着国内经济复苏、消费提振，汽车细分市场销量实现快速增长。第三季度起我国汽车行业回暖复苏，2020 年 9 月乘用车销售 191.0 万辆，同比增长 7.3%，环比增长 12.1%。9 月乘用维持良好态势，保持了第五个月度的正增长；2020 年 10 月汽车销量约为 257.3 万辆，其中，乘用车销量 211 万辆，同比增长 9.3%，商用车销售 46.4 万辆，同比增长 30.1%。“V 型”复苏趋势不断强化，未来在政策刺激下，消费意愿进一步释放后有望呈现阶段性成长，行业复苏有望延续。图4: 汽车行业持续回暖上行（单位：万辆）
乘用车销量同比
250 200 150 100 50 20% 0%
-20% -40% -60% -80% -100%
资料来源：中汽协，市场研究部
（二）Q3 扣非净利转正，业绩拐点已至，未来有望持续向上Q3 业绩扭亏为盈，业绩兑现好于预期。公司 2020 年 Q1-Q3 营业收入 558.42 亿元，比上年同期增长 23.77%，持续为正。Q3 营收 230.6 亿元，同比增加 51.30%。Q3 毛利率为 13.9%，环比提升4.29%。主要原因是公司销量增长、产品结构优化，自主业务盈利能力大幅改善，合资业务盈利能力稳步提升。
2020Q3 扣非归母净利润连续十季度首次扭亏为盈。2020 年前三季度归母净利润为 34.86 亿元，同比增长 230.98%；2020 年第三季度归母净利润 8.84 亿元，同比增长 309.70%。2020Q3 扣非归母净利润 5.19 亿元，是 2018 年二季度以来连续十个季度首次转正，经营拐点已至，底部向上趋势逐渐明显。
公司主要亏损业务基本剥离完毕，专注核心整车业务提高造血能力。公司三费处于行业中等水平，公司强力推进战略转型，精简经营流程，经营成本使用效率提升，2020 年三费有所下降；公司专注核心业务改善了资源使用率情况：江铃控股公司持股比例降至 25%；长安新能源持股比例降为 48.96%，不再将其纳入合并范围；2020 年 Q2 长安标致雪铁龙全部股权被转让给前海锐致。去年拖累业绩的长安自主、长安福特业绩均转正且实现大幅上升，净资产收益率大幅上升，销售毛利率由于产品盈利能力改善、非核心资产剥离等因素上升，公司业绩有望持续向上。