2011巴菲特致股东的信
  致伯克希尔哈撒韦公司的全体股东：
  2010年,A股和B股的每股账面价值都增长了13%.也就是说,自从现任管理层接手公司之后,在过去46年中,每股账面价值从19美元增长到95,453美元,年复合增长率为% .
  2010年的亮点是公司收购了北伯林顿铁路公司,该项收购比我预期的要好.现在表明,拥有这条铁路将提高伯克希尔哈撒韦公司的“正常”盈利水平,税前盈利将近提高了40%,税后盈利提高超过30%.伯克希尔哈撒韦公司花费220亿美元现金来收购该条铁路.通过该次收购,我们的股份提高了6%.由于我们很快就补充了现金,该项交易的经济效益证明非常好.
  当然,伯克希尔哈撒韦公司的副总裁,查理芒格,或者我本人,都无法准确定义“一个正常年份”的内涵.但是,为了估算公司当前的盈利能力,为了保险起见,我们假定“一个正常年份”不存在巨大灾难,其一般的商业环境比2010年的商业环境要好,但却不如2005年或2006年的商业环境.采用这些假设以及我在“投资”章节中所做的一些其他假设,本人估计公司目前所拥有资产的正常税前盈利能力为170亿美元,税后盈利能力为120亿美元,不包括资本损益.查理和我每天都在考虑如何增强公司的盈利能力.
  查理和我都对BNSF的前景持乐观的态度,因为与其主要的竞争对手,运输相比,铁路也存在巨大的成本和环境优势.
  2010年,在大家都不看好美国经济的情况下,我们的伯克希尔哈撒韦公司公司显示了对资本投资的热情,花费了60亿美元进行不动产和设备投资,其中90%,即54亿美元,是投资在美国境内.当然,公司的业务在将来将会扩张,但是,绝大多数投资还将位于美国境内.在2011年,我们的资本支出将创造新的记录,80亿美元.与2010年相比,所增加的20亿美元将全部投资于美国境内.
  资本总是在追逐机会,在美国存在大量的机会.如今的评论员经常提及“great uncertainty”.但是,回忆起来,例如,与1941年12月6日,1987年10月18日和2001年9月10日相比,无论今天如何平静,未来总是存在不确定性.
  不要让现实来告诉你.在我的整个一生中,政客和学者总在为美国所面临的恐惧问题而痛苦呻吟.然而,与我出生之时相比,美国民众的生活水平提高了6倍,这让我们感到很惊讶.世界末日的语言家们忽略了一个最重要的因素,这也是一个确定的因素：人类的潜能是取之不尽用之不竭的,用来释放这种潜能的美国制度永葆活力和高效.
  业绩
  查理和我认为那些受托为他人理财者应该在其工作伊始就确定业绩目标.如果缺乏业绩标准,管理层将会固步自封,不思进取.
  就以伯克希尔哈撒韦公司来讲,在很久之前,我们就告诉你们我们的工作是增加每股内在价值,其增加速度超过标准普尔500指数的增加速度.在有些年份,我们实现了业绩目标,而在有些年份,我们则落后于业绩目标.但是,如果随着时间的流失,我们无法实现业绩目标,对于投资者来讲,我们是碌碌无为,投资者本人通过投资指数基金,也可以达到相同的结果,甚至结果更好.
  为了让你们能够了解我们的长期业绩,我们在迎面页公布了年度数据,每5年为一期,总共为42期.每一期都是一个有趣的故事.比较来看,我们最好的年份结束于20世纪80年代.然而,接下来的17年是市场的黄金时期.伯克希尔哈撒韦公司在此期间的绝对收益是名列前茅的,尽管我们的优势相对缩小.
  1999年之后市场低迷,因此,从那个时候起,伯克希尔哈撒韦公司所实现相对于标准普尔500指数的满意收益率只带来有限的绝对收益.
  展望未来,我们希望伯克希尔哈撒韦公司所实现的收益率能够比标准普尔500指数平均高几
个点,尽管这远非一件确定的事情.如果我们达到了这个目标,我们几乎可以肯定伯克希尔哈撒韦公司能够在股票市场糟糕的年份获得较好的相对结果,而在股票市场坚挺的年份免遭较少的损失.
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  内在价值——今天和明天
  尽管我们无法准确计算伯克希尔哈撒韦公司的内在价值,但是,对于其三个关键点,我们可以衡量其中的两个.查理和我在对伯克希尔哈撒韦公司的价值进行估量的时候,特别依赖这些衡量.