特别关注
Special Focus
在监管机构的11问中，股权问题是关注焦点，有7条与之相关。
2022年4月15日，阳光保险发布一条变更股东有关情况的信息披露公告，显示原有三家国有股东的持股被国资委划拨给另一国资100%控股的中国诚通控股集团有限公司（以下简称“中国诚通”）及其全资子公司。此举完成后，中国诚通将成为阳光
保险实质上的第一大股东。
但证监会上述反馈意见的第一问即是：“请补充说明股东涉及国有股权管理的有关情况，相关程序是否履行完毕。请律师核查、出具明确法律意见。”公开资料显示，集团在2022年4月19日向港交所提交招股书中，没有提及中国诚通相关的股权划拨情况。
对资本市场向往已久的阳光保险上市再遇波折，彰显国内保险企业上市之困难。事实上，国内保险公司上市的门槛不低，难度也相当之高。
截至目前，中国内地共有9
家主板上市的保险公
阳光保险的长短板
作为保险行业腰部的领军企业集团，阳光保险的长板很突出：利润增速4倍于营收增速，内生增长动力强劲；短板也很明显：股权关系极其复杂，或将影响其IPO，刚撤回上市申请的厦门农商行就是前车之鉴。如果以国资委划拨股权为契机，集团能迅速理
清复杂的股权关系，其跻身“十大上市险企”的进程或将大大加快。
阳光汽车保险怎么样文/黄珊
司，其中中国人保、中国人寿、中国平安、新华保险在沪港两
地“A+H ”股上市。中国太保通过发行全球存托凭证在伦敦交易所挂牌上市，是首家沪港伦三地上市的保险企业。中国太平、众安保险、中国再保险、人保财险（中国财险）在港交所单独上市。而自从2011年新华保险上市以后，近9年时间只
有中国人保在H 股之外实现了A 股上市。
此外，国华人寿、天安财险分别通过天茂集团（000627.s z ）、西水股份（600291.sh ）两家上市公司实现了曲线上市，永诚保险、众诚保险、锦泰保险在新三板挂牌，即使算上这5家，保险公司
上市的也不过14家，数量远不及银行业和券商业的上市公司数量。这与保险行业在金融领域的作用和地位都不相匹配。
据不完全统计，曾经公开喊出上市目标的非上市保险公司、保险集团已经达到10家之多，其中既有寿险公司、也有财险公司，包括民生人寿、百年人寿、合众人寿、中融人寿、利安人寿、锦泰财险、众
诚车险等，保险集团则包括中华保险集团、泰康保险集团、华泰保险集团。
2021年年末，证监会公布已接收国元农险A 股的IPO 申请材料。根据过去香港联交所的上市流程，阳光保险上市申请一旦被批准，其抢先一步IPO ，在国元农险之前坐上“第十家主板上市保险公司”宝座的概率还是较大的。
长板：增长“质量”大幅提升
作为一家综合性保险集团，2021年阳光保险集团保险业务收入1017.6亿元，同比增9.9%，首次突破千亿大关。
起家于财险业务的阳光保险于2005年7月成立，目前注册资本103.51亿元，集团旗下拥有财产
保险、人寿保险、信用保证保险、资产管理、医疗健康等多家子公司，是国内13家保险集团公司之一。截至2021年末，集团总资产达到4416.23亿元，较2019年底的3325.58亿元增长32.8%。
在市场份额集中度较高的保险行业，阳光保险集团处于腰部，但在非上市险企中处于头部位置。
公司披露的资料显示，2017年至2020年，阳光保险的营业收入和保险业务收入分别从964.72亿
阳光保险的净利润增速是营业收入增速的4倍多，是保险业务收入增速的近7倍，原因除了规模效应带来的成本下降以及降本增效取得成效之外，集团投资收益的快速增厚也是重要因素。
图表1 阳光保险2017-2020年收入和利润情况
资料来源：公司年度报告，中国保险家
■营业收入（亿元） ■保险业务收入（亿元） ■净利润（亿元）
2017年
2018年
2019年2020年2021年
964.72
865.73
1021.04
1149.8
925.69
1017.60
60.46
57.03
879.07
51.30
727.40
41.25
831.27
29.60
短板：复杂股权关系影响难料
2022年4月15日，阳光保险发布关于变更股东有关情况的信息披露公告，中国南方航空集团有限公司、中国铝业集团有限公司分别将其持有的3.5亿股股份（占比3.38%）划转至北京诚通金控投资有限公司；中国外运长航集团有限公司将其持有的3.5亿股股份（占比3.38%）划转至中国诚通。其中，北京诚通金控投资有限公司是中国城通全资子公司，中国城通由国资委全资控股（图表3）。
此次因国资委进行国有产权行政划拨而退出的3家股东均是阳光保险的创始“元老”。2005年7月，阳光财险获批成立，发起股东包括中国石油化工集团公司、中国南方航空集团公司、中国对外贸易运输（集团）总公司、中国铝业公司、广东电力发展股份有限公司、北京长安金泰物业发展有限公司和北京创润经贸发展有限公司。
此次划拨完成后，中国城通两家公司合计持股达10.14%，成为阳光保险第一大股东。
进一步梳理阳光保险的股东和股权关系，我们发现，这背后堪称一团乱麻。
《中国保险家》查询比较了天眼查、企查查等工商资料，以及阳光保险披露的股东信息，发现工商资料平台与公司披露的信息差异巨大，而且两家工商资料平台的信息也大不相同。天眼查资料显示，阳光保险的前三大股东是新疆合众天成股权投资有限公司、深圳现代城房地产开发有限公司、北京兴安金泰物业管理有限公司；企查查平台上的前三大股东是深圳市霖峰投资控股
有限公司、北京正信尚衡投资管理有限公司、北京泰合方园投资
有限公司。
公司2021年年度报告披露的第一大股东北京锐藤宜鸿投资管理有限公司和另一股东北京邦宸正泰投资有限公司，在企查查平台上显示均已于2017年5月22日退出（图表4）。
相比2021年上半年公司偿付能力报告中在列的持股5%股东名
单，北京泰合方园投资有限公司（持股5亿股）、北京中城恒泰投资有限公司（持股1.74亿股）两家
公司消失在了2021年年度报告持
2021年
197%
223%
（%）
公司年度报告，中国保险家
股5%以上股东名单中，在集团在年报中称，“报告期内，公司持股比例5%以上的股东持股无变化。”
其中还有一个令人费解之处，在公司披露的截至2021年上半年5%持股名单中，北京中城恒泰投资有限公司持股数量为1.74亿股，而在彼时持股均为3.5亿股的中国南方航空集团有限公司等三家（此次划拨股权的三家公司）未出现在这份“持股5%以上的股东”名单中。
工商资料混乱的背后，可能与阳光保险数十家股东频繁进行各种股权转让有关。集团披露报告显示，仅在2018年12月25日-2022年4月15日期间，集团股东至少发生了11批次以上的股权转让事项。
针对这些疑问，《中国保险家》向集团发出了求
证邮件，但截止到发稿时，公司没有做出回应。
集团还有两位股东不可忽视。根据企查查工商资料，集团董事长、创始人张维功通过北京瀚隆天诚投资有
限公司等公司间接持有阳光保险0.8891%的股份。
此外，2016年，阳光保险集团员工持股计划
完成标的股权过户登记，正式成为公司股东。员工持股计划持有公司股份4.4078亿股，占公司股份比例为4.26%。
工商资料显示，阳光保险下属公司众多，但在集团显示了5家子公司，其中保险类子公司有4家，非保险子公司一家（图表5）。
上市或成最佳良药
阳光保险集团董事长、创始人张维功将现下视为“一个前所未有的新时代”、“大变革时代”，他还提及了阳光保险从0到1的创新式发展，和未来从1到N 的叠加式发展，将决定阳光成长的未来。
上市获得资本市场资金支持以及由此带来的品牌
资料来源：集团披露公告，中国保险家
图表4 阳光保险2021年年报披露5%以上股份股东名单一览
资料来源：集团2021年年度报告，中国保险家
北京锐藤宜鸿
投资管理有限
公司江苏天诚物业发展有限责任
公司拉萨丰铭工程机械销售有限
公司
江苏永钢集团有限公司北京邦宸正泰投资有限公司上海旭昶科技有限公司山南泓泉股权投资有限公司
700000000
600000000600000000
523700000
470900000470900000
373200000
前车之鉴尚在眼前。就在2022年3月初，排队IPO 四年后的厦门农商银行又主动撤回了A股上市申请，厦门农商行对外的回应是，“基于股权优化目的，撤回申请意在利用调整期着力梳理并优化股权，为下一步稳健发展和再次申请上市筑牢基础。”
2018年，证监会对厦门农商行的反馈意见中就已指出，其大量股权相关问题，包括股东和股权转让需补充披露信息、不存在控股股东和实际控制人、存在大量社会自然人股东以及相关股权存在质押和冻结情况等。
事实上，厦门农商行没有实际控制人及控股股东。年报显示，2020年末该行持股比例超过5%的有四家股东，而第一大股东厦门象屿资产管理运营有限公司持股比例仅为8.01%。
阳光保险的股权机构与厦门农商行有诸多类似之处，同样也没有实际控制人及控股股东。如果国资委的股权划拨行为能够推动集团尽快理清股权关系，无疑将为其上市扫清障碍。
紧跟行业头部大力布局养老产业在数字化浪潮冲刷和洗礼下的保险行业，正在发生巨变，竞争的模式和方向都已经发生了翻天覆地的变化。阳光保险也同样面临着业务扩张和商业模式改造升级的巨大压力。
尽管起步于财险，但目前寿险已成为集团的利润的最大贡献者。截至2021年底，阳光保险寿险及健康险业务收入达608亿元，超过其财险409亿元近200亿元。而从利润贡献看，寿险47.41亿元的净利润更是远远超过财险的4.43亿元（图表6）。
再加上寿险业的发展趋势，近年来阳光保险在大健康领域进行深度拓展。阳光保险称，在养老赛道上的布局将按照全线产品、全域布局的方向，以轻重结合的模式快速实现全国布局。在完成项目布局的同时，未来将重点围绕健康管理、康养旅居、康养社区三大核心业务以平台化模式打造线上线下相结合的阳光康养生态体系。
2021年12月20日，阳光保险旗下首个落地的CCRC康养社区——阳光人家·粤港澳全龄康养国际社区正式开业。据悉，该项目属于远郊低密高端康养社区，由高级温泉康养酒店、康养公寓、高级康养公馆、高级养护中心及相关配套组成。
CCRC社区是一种复合式老年社区，是养老社区的
主流模式之一。据了解，阳光保险的养老业务体系中，
发布评论